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一直以來(lái),中國(guó)面臨的一個(gè)突出問(wèn)題就是外匯儲(chǔ)備安全受到威脅。在此形勢(shì)下，中國(guó)應(yīng)該如何解決自己所面臨的問(wèn)題？我們認(rèn)為可以從流量和存量?jī)蓚�(gè)方面討論。
中國(guó)的政策選擇
從流量角度看，最重要的問(wèn)題是減少“雙順差”，使資源盡可能用于國(guó)內(nèi)消費(fèi)與投資；盡量提高國(guó)內(nèi)資金的使用效率，如果不得不引入外國(guó)資金，則這些資金應(yīng)該轉(zhuǎn)化為進(jìn)口的增加而不是美國(guó)國(guó)債的增加。如果外貿(mào)順差在短時(shí)間內(nèi)無(wú)法壓縮或壓縮代價(jià)過(guò)高，我們就應(yīng)首先考慮讓這部分順差轉(zhuǎn)化為對(duì)外投資，而不是外匯儲(chǔ)備的增加。事實(shí)上，中國(guó)完全可以而且應(yīng)該擴(kuò)大對(duì)亞洲、非洲和拉丁美洲的直接投資。在廣大發(fā)展中國(guó)家，中國(guó)在基礎(chǔ)設(shè)施投資方面是大有可為的。此外，現(xiàn)在也是中國(guó)企業(yè)對(duì)海外企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的難得機(jī)遇。
從存量角度看，問(wèn)題又可以從兩個(gè)方面討論。首先，中國(guó)可以在不減少美元儲(chǔ)備資產(chǎn)總量的前提下，調(diào)整美元儲(chǔ)備資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)。例如，針對(duì)未來(lái)美元貶值和美國(guó)發(fā)生通脹的可能性，可以增加短期國(guó)債的比重，減少長(zhǎng)期國(guó)債的比重。同時(shí)可以考慮購(gòu)買TIPS（通脹指數(shù)化債券）等。其次，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備早已大大超過(guò)了需要且過(guò)于集中在美元儲(chǔ)備資產(chǎn)。中國(guó)應(yīng)該減少美元儲(chǔ)備資產(chǎn)的數(shù)量，把部分美元儲(chǔ)備資產(chǎn)變?yōu)槠渌麕欧N的儲(chǔ)備資產(chǎn)，把部分儲(chǔ)備資產(chǎn)變?yōu)榉莾?chǔ)備資產(chǎn)（實(shí)物儲(chǔ)備、FDI和金融投資）。減持美元儲(chǔ)備資產(chǎn)的最大障礙是中國(guó)一旦減持，相應(yīng)資產(chǎn)價(jià)格就會(huì)下降，使中國(guó)遭受損失。盡管其他幣種和形式的資產(chǎn)不一定是美國(guó)國(guó)債的理想替代物，但分散化應(yīng)該是一個(gè)基本原則。盡管短期我們會(huì)遭受一些損失，但如果未來(lái)美元急劇貶值，我們將能避免更大損失。
一種觀點(diǎn)認(rèn)為，美國(guó)國(guó)債價(jià)格上漲應(yīng)該進(jìn)一步購(gòu)入美國(guó)國(guó)債。我以為，美國(guó)國(guó)債需求比較旺盛，恰恰是我們適當(dāng)退出美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的難得時(shí)機(jī)。此時(shí)退出，將不會(huì)對(duì)美國(guó)國(guó)債價(jià)格造成過(guò)大的沖擊，因而中國(guó)將不會(huì)遭受過(guò)大的損失。
國(guó)際貨幣體系改革構(gòu)想
“悟已往之不諫，知來(lái)者之可追�！北M管國(guó)際貨幣體系改革是個(gè)長(zhǎng)期而艱巨的任務(wù)，它對(duì)于解決中國(guó)當(dāng)前所面臨的一系列緊迫問(wèn)題也并不一定有直接幫助，但中國(guó)仍應(yīng)積極參與在全球?qū)用娴囊訧MF為主要平臺(tái)的國(guó)際貨幣金融體系改革和G20旨在克服全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的努力。除在全球?qū)用娴幕顒?dòng)外，中國(guó)還應(yīng)繼續(xù)推進(jìn)區(qū)域金融合作，不放棄建立區(qū)域貨幣聯(lián)盟和區(qū)域貨幣的嘗試。最后，中國(guó)還應(yīng)適當(dāng)加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程。國(guó)際貨幣體系改革、區(qū)域金融合作和人民幣國(guó)際化是中國(guó)在國(guó)際金融領(lǐng)域的三個(gè)方面。三方面工作應(yīng)該協(xié)調(diào)推進(jìn)、不可偏廢。
現(xiàn)在的國(guó)際貨幣體系有如下幾個(gè)特點(diǎn)。
第一，美元是最主要的儲(chǔ)備貨幣，但歐元和日元（特別是歐元）也成為重要儲(chǔ)備貨幣。
第二，大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家實(shí)行浮動(dòng)匯率或有管理的浮動(dòng)匯率，但也有許多國(guó)家中央銀行積極干預(yù)外匯市場(chǎng)，以避免匯率的過(guò)分波動(dòng)。
第三，絕大多數(shù)國(guó)家實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目的自由化，資本的跨境流動(dòng)基本不受限制。
第四，跨境資本流動(dòng)（以及國(guó)際投機(jī)資本）方向變動(dòng)和匯率變動(dòng)的互動(dòng)，導(dǎo)致兩者劇烈波動(dòng)的可能性。為了保持匯率和資本流動(dòng)的穩(wěn)定，許多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家不得不持有大量?jī)?chǔ)備資產(chǎn)，以便隨時(shí)干預(yù)外匯市場(chǎng) 。這種儲(chǔ)備資產(chǎn)的主要形式則是美國(guó)國(guó)債。
第五，盡管依然保持資本管制，某些國(guó)家因特定的增長(zhǎng)模式和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，仍主動(dòng)或被動(dòng)地積累了大量?jī)?chǔ)備資產(chǎn)。
第六，IMF對(duì)因儲(chǔ)備資產(chǎn)不足而遭受國(guó)際收支危機(jī)國(guó)家提供附有嚴(yán)格條件的貸款，這些貸款條件往往是順周期的。
第七，現(xiàn)存的國(guó)際金融機(jī)構(gòu)（IMF和國(guó)際清算銀行等）對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)既不能實(shí)行國(guó)別監(jiān)督，也不能實(shí)行跨國(guó)監(jiān)督。
美國(guó)的次貸危機(jī)通過(guò)各種渠道，給世界其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重后果。當(dāng)前的國(guó)際貨幣體系對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)和全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)又該負(fù)何種責(zé)任呢？
首先，作為國(guó)際貨幣體系監(jiān)護(hù)人的IMF，對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管缺失、美國(guó)有毒資產(chǎn)的泛濫負(fù)有重大責(zé)任。其次，美元作為儲(chǔ)備貨幣的特殊地位，對(duì)跨境資本流動(dòng)特別是投機(jī)資本跨境流動(dòng)的放任，迫使許多國(guó)家不得不持有大量美元儲(chǔ)備資產(chǎn)，而這些美元資產(chǎn)的價(jià)值正受到美元貶值和美國(guó)通貨膨脹的嚴(yán)重威脅。再次，許多國(guó)家目前之所以受到美國(guó)金融危機(jī)的嚴(yán)重沖擊，恰恰是因?yàn)檫@些國(guó)家當(dāng)初聽(tīng)從了IMF關(guān)于資本項(xiàng)目自由化、開放金融行業(yè)等一系列主張。最后，由于發(fā)達(dá)國(guó)家資金的大量撤回，世界上許多國(guó)家，特別是最貧困國(guó)家正處在爆發(fā)嚴(yán)重債務(wù)危機(jī)的前夜。
鑒于現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系在本次全球金融危機(jī)中所暴露出的一系列問(wèn)題，國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)以美元為中心的當(dāng)前國(guó)際貨幣體系中提出了越來(lái)越多的批評(píng)。2008年8月，斯蒂格利茨提出了改革當(dāng)前國(guó)際貨幣體系的一些初步設(shè)想。
他認(rèn)為，貨幣體系改革應(yīng)該解決三個(gè)問(wèn)題。第一，儲(chǔ)備資產(chǎn)的積累必須和儲(chǔ)備貨幣國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目逆差相分離。第二，對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目順差國(guó)必須有所約束。第三，應(yīng)該提供一個(gè)比美元更為穩(wěn)定的國(guó)際價(jià)值貯存載體。
為解決上述三個(gè)問(wèn)題，一個(gè)最現(xiàn)實(shí)的方法是大量增加特別提款權(quán)（SDR）的發(fā)放。SDR發(fā)放同任何國(guó)家的經(jīng)常項(xiàng)目逆差無(wú)關(guān)。同時(shí)，由于SDR的價(jià)值由一籃子貨幣決定，當(dāng)籃子中各貨幣的匯率發(fā)生相對(duì)變化時(shí)，其價(jià)格肯定比美元更穩(wěn)定。斯蒂格利茨認(rèn)為，每年增發(fā)2000億美元的SDR，無(wú)需美國(guó)維持經(jīng)常項(xiàng)目逆差，就應(yīng)該能滿足全球經(jīng)濟(jì)對(duì)儲(chǔ)備貨幣積累的需求。
在操作層面，他建議成立一個(gè)俱樂(lè)部，俱樂(lè)部成員國(guó)按規(guī)定每年向共同設(shè)立的“全球儲(chǔ)備基金”（GRF）提供給定數(shù)量的可自由兌換的本國(guó)貨幣。GRF則向各成員國(guó)發(fā)放等值的全球貨幣，作為各成員國(guó)的儲(chǔ)備貨幣。在以美元為儲(chǔ)備貨幣的時(shí)候，遭到國(guó)際投機(jī)資本攻擊的國(guó)家，可以使用美元外匯儲(chǔ)備買進(jìn)本幣以穩(wěn)定匯率，直至外匯儲(chǔ)備告罄。現(xiàn)在，由于有了全球貨幣，該國(guó)家可以用全球貨幣從GRF換取傳統(tǒng)硬通貨，繼續(xù)本幣的保衛(wèi)戰(zhàn)。而且，由于有了全球貨幣，非儲(chǔ)備貨幣國(guó)無(wú)需持有美元或其他硬通貨，儲(chǔ)備貨幣積累對(duì)全球所造成的通貨收縮壓力將得以避免。
歐洲統(tǒng)一貨幣的創(chuàng)建花費(fèi)了50年，世界貨幣的出現(xiàn)恐怕是我們有生之年無(wú)法看到的。由于美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位和美國(guó)國(guó)債國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的特殊地位，美國(guó)政府可以通過(guò)美元貶值和通脹的辦法，擺脫自己的債務(wù)負(fù)擔(dān)。即便美國(guó)政府希望保持美元的強(qiáng)勢(shì)，美國(guó)政府為克服金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)所采取的擴(kuò)張性財(cái)政和貨幣政策，最終也可能導(dǎo)致美元貶值和通脹。事實(shí)上，美國(guó)政府在這方面的歷史記錄并非完美無(wú)缺。
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