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潘正彥：美金融監(jiān)管新法案有利于遏制監(jiān)管套利
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2010-07-22 作者：上海社會(huì)科學(xué)院金融研究中心 副主任、研究員 潘正彥 來源：上海證券報(bào)
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全球金融監(jiān)管套利是誘導(dǎo)次貸危機(jī)及歐債危機(jī)產(chǎn)生的重要“外部條件”，美國金融監(jiān)管新規(guī)出臺對遏制全球金融套利有正面影響：遏制全球金融監(jiān)管套利，將有助于防止新的全球金融危機(jī)發(fā)生，有利于加強(qiáng)全球金融監(jiān)管合作。
最近，耗時(shí)一年多的美國金融監(jiān)管改革法案終獲通過，這對遏制金融投機(jī)行為、防范金融業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的作用與意義尤為明顯。但以筆者之見，美國金融監(jiān)管新規(guī)將如何遏制全球金融監(jiān)管套利，這個(gè)問題更值得關(guān)注。
因?yàn)椋^“監(jiān)管套利”是指大型金融機(jī)構(gòu)利用不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)制訂的不同甚至相互沖突的監(jiān)管規(guī)則或標(biāo)準(zhǔn)，選擇金融監(jiān)管相對寬松的市場展開經(jīng)營活動(dòng)，以此降低監(jiān)管成本、規(guī)避管制和獲取超額收益。之所以會(huì)形成“監(jiān)管套利”，是由于當(dāng)前網(wǎng)絡(luò)化的金融市場與以國家層面上劃分的“全球”金融體系之間缺乏全球統(tǒng)一、協(xié)調(diào)的金融監(jiān)管體系、法規(guī)和準(zhǔn)則，監(jiān)管差異必然會(huì)導(dǎo)致監(jiān)管套利�？梢哉f，全球金融監(jiān)管套利就是導(dǎo)致次貸危機(jī)及歐債危機(jī)發(fā)生的重要“外部條件”之一。
在當(dāng)今全球金融危機(jī)尚未完全走出陰影時(shí)，美國金融監(jiān)管新規(guī)的新鮮出爐，將對防止全球金融監(jiān)管套利產(chǎn)生如下兩點(diǎn)影響。
首先，遏制全球金融監(jiān)管套利，將有助于防止新的全球金融危機(jī)發(fā)生。盡管各國金融體制和監(jiān)管措施不同而暫時(shí)難以推行全球統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，但也沒有必要照搬美國的金融監(jiān)管模式。不過，發(fā)展中國家特別是新興經(jīng)濟(jì)體國家也需要金融監(jiān)管改革，同樣需要防止金融監(jiān)管套利。
這是因?yàn)�，這次金融危機(jī)客觀上導(dǎo)致了世界經(jīng)濟(jì)和金融格局的重新洗牌，特別是在全球金融格局發(fā)生重大變化時(shí)，與歐美金融市場一樣，當(dāng)前亞洲金融市場已經(jīng)成為國際投機(jī)資本沖擊的重要場所之一。
以中國為例，今年以來跨境資金在中國出現(xiàn)了雙向流動(dòng)的明顯跡象。中國在前4月延續(xù)了2009年二季度以來外匯資金凈流入態(tài)勢，但從5月份開始外匯流入資金出現(xiàn)驟減，5月份銀行代客結(jié)售匯順差規(guī)模較4月份大幅下降了56%。其中，雖有歐債危機(jī)的影響，但與人民幣匯改及人民幣升值預(yù)期等因素密切相關(guān)。
在人民幣匯改及人民幣升值預(yù)期不斷強(qiáng)化背景下，隨著人民幣國際化進(jìn)程和人民幣在境外數(shù)量不斷增加，這些因素都可能加劇國際投機(jī)者利用全球金融監(jiān)管差異的套利行為盛行。另一方面，在加快金融全球化進(jìn)程時(shí)，中國的金融機(jī)構(gòu)也存在監(jiān)管套利隱患，這也可能加劇資本的跨境流動(dòng)，并對中國金融市場及資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生不利影響。
據(jù)此觀察，確有必要改革全球金融監(jiān)管體系，但這種改革如果完全脫離現(xiàn)有金融秩序也是十分困難的。因此，各國不僅需要從各自的“國情”出發(fā)來穩(wěn)步推進(jìn)金融監(jiān)管改革，還需要從全球角度出發(fā)來重建全球金融監(jiān)管體系，防止因監(jiān)管法則或準(zhǔn)則差異所產(chǎn)生的監(jiān)管套利。實(shí)際上，阻止金融監(jiān)管套利也是全球金融監(jiān)管改革的重要組成部分之一。
其次，美國金融監(jiān)管新規(guī)的出臺，將有助于加強(qiáng)全球范圍內(nèi)金融監(jiān)管合作，這對遏制監(jiān)管套利影響深遠(yuǎn)。
之所以要在全球范圍內(nèi)展開金融監(jiān)管合作，是因?yàn)楸M管這次全球金融危機(jī)是由美國金融體系及金融機(jī)構(gòu)存在諸多缺陷造成的，但這次全球金融危機(jī)的危害與影響卻是全球性的，包括對金融開放度仍然較小的發(fā)展中國家和新興經(jīng)濟(jì)體國家構(gòu)成了極大沖擊。當(dāng)然，在經(jīng)濟(jì)和金融全球化時(shí)代里，沒有一個(gè)國家可以免受全球金融危機(jī)的沖擊與影響。這是全球金融監(jiān)管合作之所以會(huì)大勢所趨的一個(gè)重要市場背景。
另外，由于發(fā)達(dá)國家與新興經(jīng)濟(jì)體國家在推進(jìn)全球金融監(jiān)管方面存在著利益的博弈，這使得雙方在監(jiān)管規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)上仍需要反復(fù)協(xié)商，尋求差異化的金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，也需要各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)的積極合作。
對新興經(jīng)濟(jì)體國家來講，盡管它們的全球影響力和話語權(quán)在不斷上升，但在短短10年中卻遭遇了兩次全球性金融危機(jī)，對這些國家的金融開放之路無疑敲響了警鐘。這提醒它們，對重建全球金融監(jiān)管體系改革要有信心和耐心，而且，防止未來可能出現(xiàn)新的經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)，需要更有效的全球金融監(jiān)管合作。
另一方面，各國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的金融監(jiān)管合作是責(zé)任的一種體現(xiàn)。例如，部分亞洲國家和地區(qū)不僅擁有豐厚的外匯儲備和債權(quán)，還擁有全球最大的“持幣待購”的投資資本，這將對全球金融市場和監(jiān)管體系變化產(chǎn)生舉足輕重的作用與影響。
由此可見，美國金融監(jiān)管新規(guī)的出臺，將有助于推動(dòng)全球金融監(jiān)管體系的重建及其金融監(jiān)管合作的彼此協(xié)調(diào)，這些都將有助于遏制金融監(jiān)管套利，防止未來新的金融危機(jī)發(fā)生。
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