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近期，由于美元對世界主要貨幣匯率持續(xù)走弱，一場全球性競相貶值的“匯率戰(zhàn)”正在展開。一些發(fā)達國家開始入市干預(yù)匯率，如果這一趨勢得不到遏制，全球經(jīng)濟復(fù)蘇的進程將會受到負面沖擊。
這場匯率戰(zhàn)，美元可謂始作俑者。美元匯率的貶值看似市場行為，實則具有很強的主動性貶值色彩。首先，美聯(lián)儲表示可能重啟定量寬松貨幣政策，是美元匯率貶值的直接誘因。自美聯(lián)儲表示可能重啟定量寬松貨幣政策以來，美元對一攬子貨幣匯率已經(jīng)貶值7%。名義上重啟定量寬松貨幣政策是為了進一步壓低美國的利率，防止經(jīng)濟二次探底，但客觀上會稀釋美元幣值，促使美元貶值。鑒于美國短期利率已經(jīng)處于歷史低位，進一步壓低利率已經(jīng)促使短期資本流向新興經(jīng)濟體市場，加速了它們的貨幣升值。
其次，美國政府提出的未來5年內(nèi)實現(xiàn)出口翻番戰(zhàn)略需要美元大幅貶值。對美國而言，后危機時代經(jīng)濟增長的動力將不能再寄望于房地產(chǎn)市場繁榮與負債消費之上，促進出口是必然選擇。但要實現(xiàn)5年內(nèi)出口翻番目標(biāo)談何容易，不少經(jīng)濟學(xué)家曾給予悲觀預(yù)測。顯然，短期內(nèi)依靠美國企業(yè)的競爭力提升出口是不現(xiàn)實的，而依靠貿(mào)易伙伴的強勁需求拉動美國出口也很渺茫。除新興經(jīng)濟體之外，美國的發(fā)達國家貿(mào)易伙伴都難以走出獨立的增長行情。從美國二戰(zhàn)以來的歷史看，唯一可能實現(xiàn)這一目標(biāo)的途徑就是美元的大幅貶值。在這種意義上，促使美元貶值已經(jīng)成為美國經(jīng)濟擺脫緩慢復(fù)蘇困境的重要政策選擇。
最后也是最重要的，美元的大幅貶值長期看將有助于美國轉(zhuǎn)嫁債務(wù)。如果說國際金融危機造成私人債務(wù)國有化，那么進入后危機時代，美國迫切需要的是美國債務(wù)國際化。通過危機階段的政府救助措施，美國金融機構(gòu)的大量不良債權(quán)轉(zhuǎn)化為政府債務(wù)，2009年美國的財政赤字高達1.42萬億美元，是2008年的3.1倍，赤字率也從2008年的3.2%猛升至10%，創(chuàng)下二戰(zhàn)后最高水平。美國聯(lián)邦政府的債務(wù)增至6.71萬億美元，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的47.2%。預(yù)計2010年美國財政赤字規(guī)模仍維持在1.32萬億美元。未來如何在消減財政赤字的前提下保持經(jīng)濟增長是一個國家難題。
歷史經(jīng)驗證明，多數(shù)國家的國債/國內(nèi)生產(chǎn)總值指標(biāo)與一國的經(jīng)濟增長、通貨膨脹（進而就是匯率貶值）沒有直接的因果關(guān)系，但美國是一個例外，原因是美元充當(dāng)著世界貨幣。例如，美國國債/國內(nèi)生產(chǎn)總值指標(biāo)從1946年的121.2%下降到1974年的31.67%。其中，通貨膨脹貢獻了52.63個百分點，經(jīng)濟增長貢獻了55.86個百分點，聯(lián)邦盈余貢獻了-21.51個百分點。因而，即使美國官方不承認轉(zhuǎn)嫁債務(wù)的動機，但客觀上難以避免這樣的結(jié)果。
在美國經(jīng)濟復(fù)蘇乏力和已經(jīng)積累巨額國家債務(wù)的情況下，推進美元貶值既符合美國的短期利益，也符合其長期利益。這種看似由市場決定的美元貶值背后有很強的主動性貶值動機，國際社會對此應(yīng)予以警惕。
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