央行昨天（10月13日）公布的貨幣數(shù)據(jù)，有三大特點(diǎn)。
第一個(gè)特點(diǎn)，與歷年平均水準(zhǔn)相比，貨幣依然寬松。
雖然廣義貨幣增幅比上月與上年末降低，貨幣流動(dòng)性依然充足。9月末，廣義貨幣(M2)余額69.64萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)19.0%，增幅比上月和上年末分別低0.2和8.7個(gè)百分點(diǎn)，超過(guò)17%-18%的平均增幅。
狹義貨幣(M1)余額24.38萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)20.9%，增幅比上月和上年末分別低1.0和11.5個(gè)百分點(diǎn)；流通中貨幣(M0)余額4.19萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.8%。前三季度凈投放現(xiàn)金3610億元，同比多投放1041億元。狹義貨幣低于貨幣兇猛的2009年，但是與信貸收縮的2008年相比，則大大增加。
2006年6月M1達(dá)到23.70%的歷史高位，但到2010年1月卻高達(dá)38.97%，可以推斷，在較高的投資增長(zhǎng)、在2009年貨幣流動(dòng)后遺癥的壓力下，2010年的貨幣基數(shù)龐大，流動(dòng)性處于高位。
第二個(gè)特點(diǎn)，在人民幣升值的壓力之下，外匯貸款增加，外匯流入有貨幣政策周期，顯示劇烈波動(dòng)性。今年一季度，國(guó)際收支資本和金融項(xiàng)目順差為642億美元，二季度資本和金融項(xiàng)目順差僅為258億美元，下降幅度超過(guò)50%，外匯資金呈明顯流出跡象。三季度跨境資金開(kāi)始大量回流：8月新增外匯占款達(dá)2430億元人民幣，創(chuàng)出年內(nèi)次高，也是近4個(gè)月來(lái)我國(guó)月度新增外匯占款首次突破2000億元人民幣。
由此，跨境套利交易開(kāi)始突破資本項(xiàng)目的管制大幅增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)家外匯管理局10月12日在《2010年上半年中國(guó)國(guó)際收支報(bào)告》“專欄”中的闡述，“受利差和匯差雙重收益誘導(dǎo)，境內(nèi)市場(chǎng)主體的跨境美元套利交易規(guī)模開(kāi)始擴(kuò)張，加劇了我國(guó)外匯收支的波動(dòng)”。
境內(nèi)市場(chǎng)主體跨境美元套利交易有兩種主要形式：一種是境內(nèi)外匯貸款，一種是跨境外匯融資。企業(yè)外匯負(fù)債增加。2009年和2010年上半年，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)外匯貸款余額分別增加1358億和323億美元。隨著外匯貸款投放的不斷擴(kuò)大，銀行自身外匯流動(dòng)性趨緊，外匯貸款利率有所升高，企業(yè)開(kāi)始運(yùn)用跨境外匯融資的方式獲取境外外匯資源。外管局的報(bào)告顯示，上半年，房地產(chǎn)企業(yè)來(lái)華直接投資均呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)151%。而中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)在境外融資的比例預(yù)測(cè)應(yīng)該更大。
由于境內(nèi)外匯貸款利率主要參考國(guó)際市場(chǎng)利率，看好中美利差擴(kuò)大、日美基本保持零利率，看好人民幣升值減少實(shí)際負(fù)債，加大企業(yè)“負(fù)債外幣化”傾向。國(guó)內(nèi)企業(yè)在為境外融資者打工，高達(dá)15%以上的融資成本讓很多企業(yè)無(wú)利可圖。
第三個(gè)特點(diǎn)，銀行信貸收緊，導(dǎo)致實(shí)際貸款利率上升，各種各樣的民間融資渠道方興未艾。借道而過(guò)、暗度陳倉(cāng)的貸款難以控制。
表面上看，9月信貸高達(dá)5955億元人民幣，但房企、高耗能企業(yè)等均受到貸款控制。各種各樣的融資渠道層出不窮，已經(jīng)曝光的民間高利貸融資鏈崩潰案例就有浙江蕭山國(guó)際酒店身陷4億元債務(wù)黑洞，浙江寧海民間抬會(huì)“日日會(huì)”崩盤等。高昂的融資成本，使得只要實(shí)體經(jīng)濟(jì)稍有下挫，就會(huì)引發(fā)中小房企、酒店、高耗能制造企業(yè)大面積破產(chǎn)潮。個(gè)人消費(fèi)長(zhǎng)期貸款的增長(zhǎng)也說(shuō)明了貸款可能挪作他用，從銀行貸款高利貸出借，是最好的套利渠道。
貨幣三特點(diǎn)隱含三大風(fēng)險(xiǎn)：境外融資短借長(zhǎng)用、信貸資金暗度陳倉(cāng)、民間資金通過(guò)寄托與抬會(huì)等形式追求高利貸。
上述風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)相同：在體制的監(jiān)管之外，定時(shí)炸彈出現(xiàn)在意想不到的地方。只有放松體制束縛，將民間資金與外資全部納入監(jiān)管，才能避免新一輪金融風(fēng)險(xiǎn)。