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明天就要公布10月份宏觀數(shù)據(jù)了。人們預計10月份CPI將超過4%，因此，自然而然地判斷央行很快就會進行第二次加息。我以為，第二次加息或許沒有這么快到來。
這要從本輪通脹的形成和演變來看。本輪通脹，初步是由大宗商品反轉(zhuǎn)和自然災害頻發(fā)導致的農(nóng)產(chǎn)品供給下降造成的。自然災害也有周期性，一輪災害到來后，往往要持續(xù)數(shù)年。如果本輪自然災害周期得到確認，明后兩年，主要農(nóng)產(chǎn)品還將減產(chǎn)，農(nóng)產(chǎn)品價格還將上漲。而工業(yè)類大宗商品反轉(zhuǎn)，頻頻上摸或超越歷史高點，主要原因是全球性貨幣泛濫。
從通脹的格局來看，本來是新興經(jīng)濟體通脹、歐美等通縮，隨著美國啟動二次量化寬松政策，歐美也將通脹，至少是滯脹，全球性通脹由此形成。如果是國內(nèi)因素造成的通脹，我們可以運用加息等貨幣工具去治理，但全球性通脹，需要全球共同來努力，僅中國一家去治理，效果大打折扣。或者說，中國獨自解決不了。這實際上正是一些官員和經(jīng)濟學家聲稱對通脹高度容忍的原因。
現(xiàn)在的問題是，美國啟動二次量化寬松政策的目的，就是要制造其國內(nèi)的一定的通脹，這會給新興經(jīng)濟體制造資產(chǎn)泡沫。如果二次量化寬松政策效果不明顯，美國還將啟動第三次量化寬松政策。屆時，資產(chǎn)泡沫帶來的全球性通脹將加劇。
我們獨自解決不了，不等于就放松對通脹的控制。在高度容忍、以時間換空間的同時，也要采取適當?shù)拇胧�，畢竟不能造成社會大問題。
措施的首選應該不是加息，理由很簡單。既然美國等不配合我們治理通脹，如果我們啟動加息周期，不僅難以起到好的治理效果，還會加劇熱錢的流入，推升通脹預期，以及增加地方政府和實體經(jīng)濟的負擔。相信這一點管理層是看得很清楚的，因此，我判斷央行會在加息問題上慎之又慎。
歷史上，我國治理通脹時往往使用較多的行政手段。實際上，最近的行政調(diào)控措施還是蠻多的。如今天鄭州商品交易所暫停PTA期貨交易。在這之前，3家期貨交易所已紛紛上調(diào)漲幅較大品種的保證金，中金所和上期所還出臺了打擊期貨價格操縱的行政措施。發(fā)改委也聯(lián)合多部門調(diào)控棉花等商品價格。房地產(chǎn)調(diào)控措施一而再地出臺，也有著調(diào)控通脹方面的因素。我以為，行政調(diào)控仍是這次遏制通脹的主要手段，目前出臺的措施還只是冰山一角，未來將有更多、更嚴厲的行政調(diào)控措施出臺。例如直接對商品限價。
與此同時，允許人民幣更大幅度的升值，將是應對通脹的又一重要手段。綜合來看，人民幣升值或是最優(yōu)選擇。從德國的經(jīng)驗來看，主動性地貨幣升值，既能保持較低的通脹率，也能更穩(wěn)定產(chǎn)出水平。1973年2月，布雷頓森林體系徹底崩潰后，馬克匯率開始浮動，在1980年前完成了升值的主要過程，并較好地控制了升值速度。在匯率升值過程中，為改善國際收支狀況和穩(wěn)定馬克匯率，聯(lián)邦銀行格外重視根據(jù)生產(chǎn)能力的增長率、價格上漲率和貨幣流通速度三個因素的變化來考慮基礎貨幣的增長率。1970-1985年，聯(lián)邦德國基礎貨幣、M1、M2和M3等四個貨幣指標的增長率均與GNP的增長率相差無幾，保持了適度比例。由于重視控制貨幣供應的增長率，聯(lián)邦銀行能夠根據(jù)經(jīng)濟的景氣程度掌握向企業(yè)和個人提供的信貸規(guī)模，以此調(diào)控投資和消費需求的增長，達到控制通貨膨脹的目標。
升值和加息具有替代性，又能平緩美國等歐美國家的責難。因此，我們很可能借鑒德國的做法，在主動性地讓人民幣持續(xù)、小幅升值的同時，更多地通過上調(diào)存款準備金率等手段收縮貨幣來調(diào)控通脹。
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