在上一篇《中國(guó)金融戰(zhàn)略思考：充分市場(chǎng)化和有限全球化》一文中，筆者概述了中國(guó)未來(lái)金融戰(zhàn)略的主思路。從本篇開(kāi)始，筆者將對(duì)中國(guó)未來(lái)金融戰(zhàn)略問(wèn)題展開(kāi)論述，并在多個(gè)領(lǐng)域提出行動(dòng)戰(zhàn)略。
正確認(rèn)識(shí)當(dāng)今全球正討論的“宏觀審慎管理”問(wèn)題，是中國(guó)金融戰(zhàn)略理論研究和具體戰(zhàn)略措施制定中不能忽視的另一個(gè)重要問(wèn)題。
起源于20世紀(jì)70年代后期、后經(jīng)國(guó)際清算銀行行長(zhǎng)安德魯·克羅克特（Andrew
Crockett）在2002年9月首次界定的“宏觀審慎管理”概念，時(shí)下正成為危機(jī)后時(shí)代全球熱門的話題。
什么是“宏觀審慎管理”？目前體現(xiàn)全球大多數(shù)國(guó)家共識(shí)的《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》，核心是通過(guò)進(jìn)一步上調(diào)資本充足率、增設(shè)留存緩沖資本和反周期緩沖資本等指標(biāo)，以降低銀行擴(kuò)張信用的杠桿，維護(hù)銀行的穩(wěn)定運(yùn)行。美國(guó)議會(huì)新通過(guò)的《多德—弗蘭克法案》，也設(shè)計(jì)了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范、消費(fèi)和投資者保護(hù)、高管薪酬限制、監(jiān)管體制完善等廣泛內(nèi)容。但在核心的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范方面，不管是“沃爾克法則”，還是衍生品監(jiān)管改革、信用證券化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)留存的要求和提高銀行資本標(biāo)準(zhǔn)等內(nèi)容，如果一一仔細(xì)琢磨，也是通過(guò)各種措施，防范信用膨脹與銀行風(fēng)險(xiǎn)。因此總體上說(shuō)，新近各國(guó)的改革方案，基本上都是落腳于“微觀監(jiān)管”，落腳于微觀金融企業(yè)的“杠桿”限制，從而解決順周期等問(wèn)題。
難道這就是從美國(guó)金融危機(jī)中應(yīng)吸取的最大教訓(xùn)？這涉及到對(duì)美國(guó)金融危機(jī)根本原因的判斷是什么。對(duì)此，時(shí)下全球還在爭(zhēng)論，不同的利益者也許永遠(yuǎn)不會(huì)統(tǒng)一在相同的觀點(diǎn)上。自2008年底來(lái)，筆者反復(fù)強(qiáng)調(diào)，監(jiān)管不力是危機(jī)原因之一，但不是主要原因。并曾幾次提出，若日本、德國(guó)、中國(guó)監(jiān)管不力，能惹出這樣“百年一遇”的世界大危機(jī)？顯然不可能。那又為什么？有人又說(shuō)，原因是全球經(jīng)濟(jì)失衡。筆者認(rèn)為，那也只是經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象、是各國(guó)政策的結(jié)果。
究其根本原因，是美國(guó)政府錯(cuò)誤判斷（或說(shuō)利用）這一輪全球化形勢(shì)，長(zhǎng)期推行低利率政策，刺激了信用膨脹。其他勞動(dòng)力便宜、資源等出口主導(dǎo)國(guó)家，在享有全球化收益中客觀上不自覺(jué)地助推了美國(guó)錯(cuò)誤政策的執(zhí)行。而美國(guó)此錯(cuò)誤政策之所以能推行，客觀的、深層的制度基礎(chǔ)，是以美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣制度。即這場(chǎng)危機(jī)與世界上許多次金融危機(jī)一樣，本質(zhì)是貨幣現(xiàn)象。因此僅僅抓住監(jiān)管不力的教訓(xùn)，遠(yuǎn)不能避免今后世界不再發(fā)生類似的危機(jī)。
所以，西方迄今關(guān)于宏觀審慎監(jiān)管的理論框架，是不徹底的、不全面的。只要世界對(duì)美元等主要國(guó)際貨幣的發(fā)行形不成一定的約束（這又談何容易），就會(huì)出現(xiàn)如西方一些有識(shí)之士感嘆的：再一次危機(jī)仍不可避免！因?yàn)槟壳俺霈F(xiàn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，不是單個(gè)國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)，而是現(xiàn)存國(guó)際貨幣制度下的全球性風(fēng)險(xiǎn)。
何況，美國(guó)還只是提出系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，對(duì)于具體如何識(shí)別、防范，新通過(guò)的法案，還并不清晰。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者邁克爾·斯彭斯（Michael
Spence）指出：“將監(jiān)管放在識(shí)別和遏制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上是徒勞的。由于我們?nèi)狈ν晟频娘L(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)模型，且全球金融系統(tǒng)時(shí)刻處于復(fù)雜的變化中，因此，察覺(jué)風(fēng)險(xiǎn)要么不可能，要么錯(cuò)誤百出。”
面對(duì)上述狀況，發(fā)展中國(guó)家、非主要儲(chǔ)備貨幣國(guó)家，特別是正在制定金融戰(zhàn)略的中國(guó)，應(yīng)采取的態(tài)度只能是：
第一，基本贊同危機(jī)后全球金融治理的制度框架；
第二，不能滿足于監(jiān)管層面的治理，而是應(yīng)以更積極的姿態(tài)，呼吁并參與改善國(guó)際貨幣體系的一系列行動(dòng)，尋求大國(guó)貨幣間的匯率穩(wěn)定機(jī)制；
第三，在認(rèn)識(shí)到目前“宏觀審慎管理”框架不全面的情況下，如果一國(guó)勢(shì)單力薄，只能好自為之，盡可能處理好對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策，繼續(xù)去努力構(gòu)筑防范外部沖擊的“防火墻”。
必須認(rèn)識(shí)到，目前關(guān)于全球金融治理的制度框架，是權(quán)威的，但未必是全面的，是針對(duì)自己國(guó)家所需要的。
（作者系國(guó)務(wù)院參事、央行貨幣政策委員會(huì)委員、國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(zhǎng)；新著《中國(guó)金融戰(zhàn)略2020》即將由人民出版社出版）