在全球“美元潮涌”以及內(nèi)部貨幣存量急劇放大的雙重壓力下，泛濫的流動性正成為中國經(jīng)濟運行中的洪水猛獸，中國成為全球流動性的泄洪區(qū)。在流動性的沖擊下，中國幾乎所有的資源品價格都出現(xiàn)加速上漲，尚未從危機中完全走出的中國又飽受通脹的煎熬。近期，周小川行長的“引流入池說”引發(fā)人們的高度關(guān)注和各類解讀，也把中國流動性管理的重視提到了一個新的高度。
如何看待中國當(dāng)前的流動性過剩問題，不能僅從增量考慮，還要從存量考慮。就內(nèi)因而言，在“十一五”期間，中國快速的城市化和工業(yè)化進程導(dǎo)致極高的貨幣供給。“十一五”期間，中國廣義貨幣供應(yīng)量（Ｍ２）的同比增速平均為２０％，而同期對應(yīng)的ＧＤＰ名義增速平均為１６％，ＧＤＰ實際增速平均為１１％，這意味著中國近五年來貨幣供應(yīng)增速已經(jīng)大大超出實體經(jīng)濟吸納的范圍，導(dǎo)致大量富余流動性的溢出。從存量角度看，Ｍ２／ＧＤＰ已經(jīng)到了歷史最高的位置，在１８０％左右（２００７
年中國經(jīng)濟過熱時期的Ｍ２／ＧＤＰ
也僅有１５０％左右），中國經(jīng)濟的貨幣深度已到了一個非常危險的高位。從目前的趨勢來看，廣義貨幣供應(yīng)量與ＧＤＰ之間的比例在進一步加大。
我國的流動性過剩問題根基深、治理難度大。從目前對流動性成因和傳導(dǎo)機制的分析來看，流動性尚無“拐點”，政府需要重新審視未來宏觀經(jīng)濟政策的立場。短期內(nèi)，央行可繼續(xù)通過準(zhǔn)備金率、央行票據(jù)、資本管控等手段遏制貸款擴張，抵御熱錢，但是貨幣政策的操作空間和效果越來越不盡如人意。因此，“十二五”時期，中國要有效控制流動性過剩，就必須擺脫治理成本日益加大的對沖操作模式，以解決內(nèi)部失衡為主要著力點，化解中國流動性過剩的結(jié)構(gòu)性矛盾，做強做大中國金融體系，引流入池，真正將資本優(yōu)勢轉(zhuǎn)換為競爭優(yōu)勢。
為此，筆者提出三種善治之道：第一種“吸”：從根本上說，對流動性的吸納取決于是否有豐富的金融投資工具、金融投資渠道與投資方式。目前，我國還處于金融淺化階段，直接融資比例過低，造成儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化機制不暢，要大力發(fā)展本土金融市場，擴張金融市場的深度和廣度，將Ｍ２的增長轉(zhuǎn)換成Ｍ３、Ｍ４的增長，除大力發(fā)展資本市場外，還應(yīng)積極發(fā)展債券資產(chǎn)、股權(quán)、人壽保險和養(yǎng)老基金等“金融資產(chǎn)池”。
第二種“引”：一定要做強做大中國資本包括金融資本、產(chǎn)業(yè)資本、國家資本和民間資本這四大資本體系要形成合力。中國的民間資本，如溫州資本為何總是進行投機而不是投資？根本原因在于，盡管有“非公３６條”，對于那些明顯帶有行政壟斷和自然壟斷性質(zhì)的高利潤率行業(yè)，其玻璃門和天花板使得進入的“軟門檻”過高；而對于門檻較低，利潤率不高又看不清發(fā)展前景的行業(yè)，民間資本投資意愿不高，因此，在多種力量阻擊之下，部分逐利資本就涌向如大宗商品、基礎(chǔ)農(nóng)產(chǎn)品、投資品以及其他資產(chǎn)領(lǐng)域（房地產(chǎn)、股市）。因此必須大力推進金融業(yè)對內(nèi)開放力度，引導(dǎo)民間流動性（私募資金）向創(chuàng)業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)投資集聚。加快發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金，促進居民儲蓄轉(zhuǎn)化為實業(yè)投資。在流動性過剩周期，我國還應(yīng)加大本土私募資金的實業(yè)投資轉(zhuǎn)型，使具有政府背景的私募基金更關(guān)注有助于提高國家核心競爭力的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)投資和競爭性行業(yè)的投資。
第三種“放”：中國需要改變長期以來的“雙順差”型的資本循環(huán)模式，積極探索如何利用高額的外匯儲備支持企業(yè)海外拓展，實現(xiàn)“藏匯于國”到“藏匯于民”、“藏匯于企”的轉(zhuǎn)變，包括對外直接投資和購買國外股票、債券等金融產(chǎn)品，暢通民間外匯儲備投資的多元化渠道，這樣既增加了國內(nèi)資本走出去的途徑，將中國的資本優(yōu)勢轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟優(yōu)勢，也大大舒緩了外匯占款對中國貨幣被動投放的壓力。