近來(lái)，在全球第一輪量化寬松貨幣政策尚未消退之時(shí)，又迎來(lái)了部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體推出的第二輪寬松貨幣政策。而美國(guó)財(cái)長(zhǎng)更是高調(diào)表示，不排除實(shí)施第三輪量化寬松貨幣政策的可能。受到這些政策因素以及其他復(fù)雜因素的影響，今年全球的流動(dòng)性除了泛濫成災(zāi)之外，更新的狀況是流動(dòng)性還到處流竄，對(duì)許多國(guó)家的貨幣政策和金融市場(chǎng)造成了明顯沖擊。
從中國(guó)的情況看，雖然實(shí)施了比較嚴(yán)格的資本管制，但從國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的異動(dòng)和外匯占款的超常情況來(lái)估量，泛濫的流動(dòng)性同樣也對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)以及中國(guó)的貨幣政策造成了多方面沖擊。展望2011年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)以及中國(guó)的貨幣政策仍然面臨著艱巨的考驗(yàn)，難免要遭受全球流動(dòng)性動(dòng)蕩的持續(xù)考驗(yàn)。
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外匯占款異常波動(dòng)反映全球流動(dòng)性對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的沖擊在加大 |
一般而言，在新增外匯占款、貿(mào)易順差、實(shí)際利用外資，以及熱錢(qián)之間有著很明顯的相關(guān)性。雖然有關(guān)部門(mén)對(duì)“以外匯占款大幅增長(zhǎng)來(lái)推測(cè)熱錢(qián)”的做法不表認(rèn)同，認(rèn)為這種分析不但漏掉了服務(wù)、收益、證券投資等國(guó)際收支交易項(xiàng)目，而且在沒(méi)有確定外匯占款構(gòu)成要素及形成機(jī)制的情況下，將不同范疇的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行比對(duì)，由此得出的結(jié)論不可取。但是，這樣的分析至少對(duì)新增外匯占款與貿(mào)易順差，以及跨境資金流動(dòng)之間存在的相關(guān)性有所反映。尤其是新增外匯占款與貿(mào)易順差之間一旦出現(xiàn)了明顯的不協(xié)調(diào)，肯定在某種程度上會(huì)反映全球流動(dòng)性波動(dòng)對(duì)中國(guó)境內(nèi)金融市場(chǎng)的影響，因此也影響到中國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性與穩(wěn)定性。
而從大量的實(shí)證研究得出的結(jié)論看，近年來(lái)，外匯占款增量占中央銀行基礎(chǔ)貨幣的增量比例越來(lái)越高。2005年突破100%，達(dá)到110%。隨后幾年持續(xù)上升，2009年更是達(dá)到134%。數(shù)據(jù)顯示，外匯占款已成為基礎(chǔ)貨幣投放的投放的重要方式之一。而由于而外匯占款是內(nèi)生的，是由經(jīng)濟(jì)運(yùn)行本身決定的，它和進(jìn)出口情況有關(guān)，因此會(huì)對(duì)貨幣政策的主動(dòng)性構(gòu)成制約。
事實(shí)表明，自國(guó)際金融爆發(fā)以來(lái)，全球流動(dòng)性的劇烈波動(dòng)正對(duì)中國(guó)的貨幣政策產(chǎn)生越來(lái)越大的影響。其中，外匯占款的波動(dòng)正成為全球流動(dòng)性劇烈波動(dòng)的一個(gè)重要見(jiàn)證。而這種全球流動(dòng)性劇烈波動(dòng)是雙向的。即全球流動(dòng)性的劇烈波動(dòng)不僅反映了全球“熱錢(qián)”對(duì)中國(guó)的流入，而且也反映在“熱錢(qián)”的流出造成的危害上。這種全球流動(dòng)性的雙向劇烈波動(dòng)在2010年達(dá)到了“高潮”，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)以及中國(guó)金融市場(chǎng)和貨幣政策造成了明顯的沖擊。
統(tǒng)計(jì)顯示，一方面，今年外匯占款出現(xiàn)了異常波動(dòng)，給央行的流動(dòng)性管理造成了困擾。從外匯占款的增加情況看，雖然近幾年中國(guó)新增外匯占款量在持續(xù)增加，但今年的新增外匯占款情況明顯出現(xiàn)異常。
今年1、2月在2000億元以下；3月份一舉突破2700億元、4月份超過(guò)2800億元；而5月份突然出現(xiàn)驟降，僅1300多億元，6月份更是進(jìn)一步下滑至1100多億元，創(chuàng)下2008年11月以來(lái)新低；7月份雖有所回升但仍未突破2000億元關(guān)口；8、9月又快速回升，8月新增2430億元、9月接近2900億元；10月則驟升到5190億元，為2008年4月份以來(lái)的單月新增之最。
為應(yīng)對(duì)外匯占款帶來(lái)的流動(dòng)性加劇狀況，11月央行連續(xù)兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，以大幅收縮流動(dòng)性。很顯然，隨著外匯占款異常頻繁波動(dòng)，央行流動(dòng)性管理的力度不得不加大，其困難也在增加。
另一方面，外匯占款與貿(mào)易順差之間的關(guān)系也變得越來(lái)越復(fù)雜，甚至走勢(shì)也截然不同。例如，8月貿(mào)易順差為200億美元，比7月的287億美元驟降30％；但8月外匯占款卻出現(xiàn)了20％的大幅增加。9月，貿(mào)易順差進(jìn)一步下降為168.8億美元，但新增外匯占款卻上升到年內(nèi)新高。貿(mào)易順差與外匯占款之間出現(xiàn)的這種不同走勢(shì)，反映了全球流動(dòng)性的變化已變得越來(lái)越詭異，對(duì)中國(guó)貨幣政策和金融市場(chǎng)的沖擊也越來(lái)越大。
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明年全球流動(dòng)性仍將持續(xù)動(dòng)蕩和不確定 |
全球流動(dòng)性泛濫似乎是個(gè)不爭(zhēng)的“事實(shí)”，但在越來(lái)越復(fù)雜的全球經(jīng)濟(jì)與金融形勢(shì)下，這種流動(dòng)性并非是那么容易把握的，從明年的情況看，還將更加撲朔迷離，更加動(dòng)蕩不斷。
首先，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和金融政策仍然是全球流動(dòng)性動(dòng)蕩的根源，是最不確定的因素。一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)始終上下起伏，雖然“二次探底”的可能性不大，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩也是事實(shí)。而美國(guó)的就業(yè)狀況仍無(wú)改善，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的失業(yè)率已連續(xù)十幾個(gè)月超過(guò)9%，持續(xù)時(shí)間為近30年來(lái)之最。
另一方面，美國(guó)的通脹水平仍然低迷，并有通貨緊縮的威脅存在。雖然第二輪量化寬松的貨幣政策已經(jīng)啟動(dòng)，但在美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模已經(jīng)是正常值的2.5倍、準(zhǔn)備金余額更是超過(guò)100倍的情況下，由第二輪寬松政策造成的流動(dòng)性，其很大一部分將流向全球，流向回報(bào)高的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，并引發(fā)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)泡沫。美國(guó)的這種做法，將會(huì)加劇流動(dòng)性泛濫，而在2011年，造成全球流動(dòng)性動(dòng)蕩的最主要推手，仍將是美國(guó)。全球金融市場(chǎng)的最大的不確定性就在這里。
其次，歐元及歐元區(qū)也存在著很大的不確定性。作為全球最大的經(jīng)濟(jì)綜合體，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)與金融穩(wěn)定與否，包括歐元的穩(wěn)定與否，是全球經(jīng)濟(jì)與金融穩(wěn)定的重要保障。但2010年的歐元及歐元區(qū)表現(xiàn)卻令人失望。
一方面，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的陰影始終不斷。今年，在希臘得救6個(gè)月后，歐元區(qū)又陷入另一場(chǎng)危機(jī)。在愛(ài)爾蘭債券市場(chǎng)幾乎崩潰后，葡萄牙亦處于類(lèi)似的困境。雖然在各方的努力下，愛(ài)爾蘭危機(jī)有了轉(zhuǎn)機(jī)。但是，市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，2012年前發(fā)生歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的可能性仍然極大。在德國(guó)的敦促和法國(guó)的支持下，明年歐元區(qū)有可能創(chuàng)建一套主權(quán)債券重組機(jī)制，對(duì)可能出問(wèn)題的歐元區(qū)國(guó)家進(jìn)行債券重組。但在這種機(jī)制建立和有效實(shí)施之前，人們對(duì)歐洲主權(quán)債務(wù)仍然疑慮重重。
而在另一方面，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇又十分遲緩，發(fā)展極不平衡，很難對(duì)全球流動(dòng)性有明顯的吸引力。2010年，雖然歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期，但復(fù)蘇勢(shì)頭在放緩。就業(yè)形勢(shì)仍然嚴(yán)峻，物價(jià)水平溫和上漲。另外，更大的問(wèn)題是歐元區(qū)發(fā)展不平衡、也不穩(wěn)定。雖然依靠德國(guó)的制造業(yè)和出口的增長(zhǎng)強(qiáng)勁，可以暫時(shí)抵消歐元區(qū)其他成員國(guó)的疲弱表現(xiàn)，拉動(dòng)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)。但是，帶動(dòng)歐元區(qū)持續(xù)復(fù)蘇仍任重道遠(yuǎn)。特別是今年第三季度以來(lái)，受歐元區(qū)加強(qiáng)財(cái)政整頓和區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡影響，整個(gè)歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很可能會(huì)有所放緩。在這種情況下，很難保證全球流動(dòng)性會(huì)駐扎在歐洲。
除以上這些因素外，今年美元的走勢(shì)不僅罕見(jiàn)地寬幅震蕩，而且還不斷出乎市場(chǎng)的預(yù)測(cè)。綜合起來(lái)評(píng)估，2011年，美元走勢(shì)仍將撲朔迷離，存在很大的不確定。
一方面，由于美國(guó)持續(xù)推行的量化寬松政策造成的美元流動(dòng)性泛濫、以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟，使得美元繼續(xù)貶值似乎難以避免。而除了美元，現(xiàn)在不管是歐元、還是日元，又有誰(shuí)能夠擔(dān)當(dāng)?shù)闷鹗澜缰饕獌?chǔ)備貨幣的角色？顯然，美元的持續(xù)寬幅震蕩必然使得全球流動(dòng)性也隨之動(dòng)蕩。
另一方面，美國(guó)政府對(duì)美元的態(tài)度也不可能一味地追求弱勢(shì)。其中又必然有反復(fù)、有矛盾、有變化。例如，美聯(lián)儲(chǔ)暫時(shí)傾向于弱勢(shì)美元以便刺激經(jīng)濟(jì)，但美國(guó)財(cái)政部可能從發(fā)行國(guó)債的角度會(huì)在名義上不支持弱勢(shì)美元，甚至需要強(qiáng)勢(shì)美元。因此，美國(guó)政府對(duì)美元的態(tài)度的任何變化都將直接或間接地影響美元的走勢(shì)。由此來(lái)看，對(duì)于明年美元的走勢(shì)，人們現(xiàn)在很難下定論。也因此對(duì)明年全球的流動(dòng)性，很難下簡(jiǎn)單的結(jié)論。
綜上所述，明年的全球流動(dòng)性仍將泛濫，而流向則會(huì)更加不確定。這對(duì)中國(guó)的貨幣政策將是持續(xù)的考驗(yàn)。為了保持貨幣政策的獨(dú)立性和有效性，為維護(hù)中國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，中國(guó)的貨幣管理者必須從政策制定和監(jiān)管上雙管齊下，實(shí)施有效的管理，以抵御全球流動(dòng)性動(dòng)蕩對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)可能造成的各種沖擊。