國家外匯管理局在2010年12月31日公布了《貨物貿(mào)易出口收入存放境外管理暫行辦法》，規(guī)定自2011年1月1日起，將在全國范圍內(nèi)實(shí)施出口收入存放境外。新政不僅意味著將提高境內(nèi)企業(yè)資金使用效率，促進(jìn)貿(mào)易便利化，緩解外匯儲(chǔ)備激增壓力，暢通人民幣境外流通，更意味著我國外匯管理制度的重大突破，我國正在探索從“藏匯于國”向“藏匯于民”的戰(zhàn)略路徑轉(zhuǎn)變。特別是在全球美元泛濫，結(jié)售匯制度的改變將對(duì)減少外匯占款壓力和貨幣被動(dòng)投放，提高貨幣政策自主性具有極其重要的意義。
央行被動(dòng)的基礎(chǔ)貨幣投放是“藏匯于國”體制下的結(jié)果。以往的外匯管理思路是要求企業(yè)強(qiáng)制結(jié)匯，央行成為最大的外匯購買者，政府是最大外匯持有人，是典型的“官方儲(chǔ)備國”。這種外匯管理模式使得我國中央銀行基礎(chǔ)貨幣投放的結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本性變化，外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道，基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)被動(dòng)受制于外匯供求，大大增加了基礎(chǔ)貨幣調(diào)控的難度。近年來，外匯占款存量占基礎(chǔ)貨幣存量的比例不斷提高，2006年已經(jīng)達(dá)到108.49%，而外匯占款增量占基礎(chǔ)貨幣增量的比例，在2001年、2003年就超出了100%，2004年、2005年甚至超過200%。
“藏匯于國”還使得貨幣當(dāng)局面臨“不可能三角困境”。一般而言，在資本跨國流動(dòng)渠道日益增多的情況下，提高利率會(huì)吸引以套匯、套利或套價(jià)為目的的國際投機(jī)資本更大規(guī)模流入,這反過來會(huì)加大沖銷壓力。也就是說，在國際資本流動(dòng)自由度不斷提高的情況下，我們?cè)噲D穩(wěn)定匯率，就必然難以繞開“不可能三角困境”，貨幣政策自主性受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)。
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日本和德國的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn) |
改變中國外匯管理模式已經(jīng)刻不容緩。從這個(gè)層面上講，同樣是出口和順差大國的日本經(jīng)驗(yàn)很值得借鑒。近些年，日本積極推動(dòng)向“民間儲(chǔ)備國”轉(zhuǎn)型，日本官方儲(chǔ)備資產(chǎn)只占日本對(duì)外資產(chǎn)比重的17.6%。日本一直執(zhí)行“藏匯于民”的政策，并為國內(nèi)居民創(chuàng)建了愿意“藏匯”的外部環(huán)境，使個(gè)人、企業(yè)、銀行愿意根據(jù)自己的需要自主持匯、結(jié)匯、售匯。1980年日本修改《外匯法》，規(guī)定外幣存款自由化，外幣借款自由化，允許自由外匯交易。
“貿(mào)易立國”戰(zhàn)略向“投資立國”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變。2005年4月日本內(nèi)閣經(jīng)濟(jì)財(cái)政咨詢會(huì)議通過了《21世紀(jì)展望》，首次提出“投資立國”理念，強(qiáng)調(diào)日本要充分運(yùn)用特有的經(jīng)營資源和先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)，開展全球性的投資活動(dòng)，真正走向“投資立國”。2006年6月，日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省發(fā)表《通商白皮書》，提出要順應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)全球化的潮流，在進(jìn)一步開展全球性投資活動(dòng)的基礎(chǔ)上，以提高對(duì)外資產(chǎn)收益率為中心，改善國際投資的結(jié)構(gòu)和質(zhì)量，到2030年力圖把所得收支盈余對(duì)GDP的比率提高一倍。為此，日本積極消除對(duì)外直接投資的各種障礙，促進(jìn)直接投資雙向擴(kuò)大。近5年日本每年海外證券利息收入在500億美元以上，日本企業(yè)的資本利得及海外進(jìn)賬也極其巨大，所得收支盈余已經(jīng)成為日本重要的外匯儲(chǔ)備來源。
德國也是典型的民間儲(chǔ)備國，民間儲(chǔ)備遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于官方儲(chǔ)備，暢通了民間外匯儲(chǔ)備投資的多元化渠道�！皬V場(chǎng)協(xié)議”后，德國堅(jiān)持“以我為主”的匯率政策，出口導(dǎo)向的德國雖然擁有高額貿(mào)易順差，卻沒有積累起大量的外匯儲(chǔ)備，究其原因主要是德國堅(jiān)持“有進(jìn)有出，雙向平衡”的既定戰(zhàn)略。根據(jù)國際收支平衡表的各項(xiàng)目的平衡關(guān)系，對(duì)外金融凈資產(chǎn)恒等于經(jīng)常項(xiàng)目差額，也恒等于資本和金融項(xiàng)目（包括誤差與遺漏和儲(chǔ)備資產(chǎn)）的差額。德國雖然經(jīng)常項(xiàng)目有資本流入，但資本項(xiàng)目、金融賬戶都有資本凈流出。從資產(chǎn)與負(fù)債的結(jié)構(gòu)上看，德國對(duì)外FDI大于吸引外資，對(duì)外證券投資大于短期資本流入，因此，這不僅保持了國際收支賬戶的總體平衡，也實(shí)現(xiàn)了結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。
對(duì)中國而言，如何改變官方儲(chǔ)備與民間儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，真正實(shí)現(xiàn)從“藏匯于國”向“藏匯于民”的路徑轉(zhuǎn)變意義重大。在對(duì)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)考察中需要關(guān)注四大關(guān)系，即官方儲(chǔ)備與民間儲(chǔ)備的比例；美元儲(chǔ)備與非美貨幣儲(chǔ)備的比例；流動(dòng)性高的資產(chǎn)與收益率高的資產(chǎn)的比例；放在美國銀行和分散放在其他國家銀行的儲(chǔ)備資產(chǎn)的比例。這四大比例關(guān)系可以概括為：安全性、真實(shí)性、流動(dòng)性、盈利性四原則。
在這四大比例關(guān)系中，第一位是官方儲(chǔ)備與民間儲(chǔ)備的比例。儲(chǔ)備的重點(diǎn)放在民間不僅僅是“藏匯于民”那樣簡(jiǎn)單，它首先反映的是一個(gè)國家的財(cái)富水平、儲(chǔ)備水平（是不是真儲(chǔ)備）和匯率水平是否真實(shí)。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，貨幣定價(jià)權(quán)越來越不依靠政府，只有民間儲(chǔ)備大于官方外匯儲(chǔ)備時(shí)，這個(gè)國家真正富強(qiáng)了，當(dāng)企業(yè)和老百姓敢于持有外匯資產(chǎn)才說明他對(duì)本國貨幣更有信心，這個(gè)國家的匯率才是真實(shí)的。
因此，需要啟動(dòng)新一輪外匯管理體制的全面改革，通過新的制度安排促進(jìn)外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)調(diào)整。首先，劃定官方外匯儲(chǔ)備規(guī)模。按照外匯儲(chǔ)備功能的多樣性，可以將外匯儲(chǔ)備分為基礎(chǔ)性外匯儲(chǔ)備、戰(zhàn)略性外匯儲(chǔ)備以及收益性外匯儲(chǔ)備三個(gè)層次，各個(gè)層次均對(duì)應(yīng)不同目標(biāo)和相應(yīng)的規(guī)模。在制定外匯合理規(guī)模的基礎(chǔ)上，將一部分外匯資產(chǎn)從央行的資產(chǎn)負(fù)債中移出，形成其它的官方外匯資產(chǎn)和非官方外匯資產(chǎn)。其次，繼續(xù)推進(jìn)強(qiáng)制結(jié)售匯制度改革，逐步過渡到比例結(jié)售匯制，并最終形成意愿接受匯制。再次，要建立起真正與國際接軌的外匯交易市場(chǎng)體制，引入多層次市場(chǎng)交易主體，豐富本、外幣交易幣種，提供規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖工具。最后，構(gòu)建完整的“走出去”外匯管理促進(jìn)體系：由國家對(duì)外投資向民間對(duì)外投資轉(zhuǎn)變，應(yīng)該多為“藏匯于民”創(chuàng)造條件，包括對(duì)外直接投資和購買國外股票、債券等金融產(chǎn)品，暢通民間外匯儲(chǔ)備投資的多元化渠道。