中國(guó)人民銀行決定，自2011年2月9日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。我們認(rèn)為，這次加息是央行抑制物價(jià)持續(xù)上升的重要舉措，表達(dá)了央行治理通脹的決心，而在經(jīng)過(guò)連續(xù)三次加息后，政策效果也將在上半年逐漸體現(xiàn)。
盡管去年央行10月以來(lái)已經(jīng)采取多種緊縮措施控制物價(jià)，但由于物價(jià)上漲的較大慣性，今年以來(lái)物價(jià)上漲的勢(shì)頭并沒(méi)有減弱。1月以來(lái)，前期受抑制的農(nóng)產(chǎn)品及食品價(jià)格再次出現(xiàn)明顯的回升：農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格定基指數(shù)已由1月初的176，跳升至今年1月31日的195左右的水平，環(huán)比增幅達(dá)11%，接近2008年1月的水平，這將顯著帶動(dòng)CPI食品環(huán)比的上漲，我們的計(jì)量模型表明，1月份CPI食品環(huán)比將因此上漲超過(guò)3%，大大超過(guò)去年11月的水平，而這意味著1月CPI很可能創(chuàng)出反彈新高。
2月份以來(lái)各種刺激物價(jià)上漲的因素還在積聚。如當(dāng)前異常氣候催生了較強(qiáng)的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲預(yù)期。從國(guó)際來(lái)看，最近數(shù)月，全球多地頻發(fā)暴風(fēng)雪、洪澇、干旱等自然災(zāi)害，嚴(yán)重影響多個(gè)農(nóng)業(yè)大國(guó)糧食生產(chǎn)，偏緊的糧食供給預(yù)期已經(jīng)促發(fā)了全球糧價(jià)的上漲，聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織最新發(fā)表的報(bào)告指出，全球食品價(jià)格指數(shù)連續(xù)7個(gè)月上漲，今年1月全球食品價(jià)格指數(shù)達(dá)231點(diǎn)，創(chuàng)歷史新高。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，雖然去年糧食獲得了豐收，但今年異常氣候的出現(xiàn)使得今年持續(xù)豐收的難度增大，如我國(guó)華北黃淮旱情至今仍在持續(xù)發(fā)展，據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，截至2月4日，河北等八省冬小麥?zhǔn)芎?611萬(wàn)畝，占種植面積的35．1％，這無(wú)疑加大了國(guó)內(nèi)糧食價(jià)格上漲壓力。
全球主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇的步伐加快也進(jìn)一步刺激了全球主要大宗商品的上漲。春節(jié)期間，倫敦金屬交易所3個(gè)月期銅首次成功站上了1萬(wàn)美元關(guān)口，原油價(jià)格也創(chuàng)出金融危機(jī)以來(lái)的新高。它們的持續(xù)上漲無(wú)疑增大了中國(guó)的輸入性通脹壓力，如1月PMI數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為69.3%，比上月回升2.6個(gè)百分點(diǎn)。
國(guó)內(nèi)信貸的較快增長(zhǎng)也將會(huì)增大未來(lái)價(jià)格上漲的壓力。從信貸需求看，年初很多地方出于十二五規(guī)劃實(shí)施初期搶上項(xiàng)目的需要都開(kāi)始加大信貸資源的囤積力度，而銀行出于早放貸、早收益的角度也有擴(kuò)大信貸供給的動(dòng)力，由此使得1月份信貸增長(zhǎng)仍上萬(wàn)億的水平，這將刺激通脹水平的提高。
因此，央行也就急于在春節(jié)后很快加息，以充分發(fā)揮利率杠桿在調(diào)節(jié)總需求、管理通脹預(yù)期中的作用。
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累積效應(yīng)加速物價(jià)見(jiàn)頂 |
我們預(yù)計(jì)，這次加息的效果將會(huì)逐漸體現(xiàn)。首先，從貨幣市場(chǎng)的角度來(lái)看，這次加息后將有利于提高央票發(fā)行利率，逐步扭轉(zhuǎn)當(dāng)前央票一、二級(jí)市場(chǎng)利率持續(xù)出現(xiàn)嚴(yán)重倒掛的局面，從而進(jìn)一步恢復(fù)央票回籠貨幣的功能，而這對(duì)于緩解央行當(dāng)前較大的貨幣資金回籠壓力，如2月、3月份央票到期量分別為4140億和6670億，減緩貨幣增速具有重要作用。
其次，這次加息也更有利于穩(wěn)定儲(chǔ)蓄資金。如這次活期存款利率也上調(diào)至0.4%，雖然幅度不大，只有4個(gè)基點(diǎn)，但卻表示出央行較強(qiáng)的控制短期貨幣需求擴(kuò)張的意圖，因?yàn)閺囊酝难胄屑酉⒅芷趤?lái)看，只有當(dāng)通脹形勢(shì)比較嚴(yán)峻的時(shí)候，央行需要傳達(dá)更為強(qiáng)烈的緊縮信號(hào)時(shí)才會(huì)調(diào)整活期存款利率。
而就中長(zhǎng)期存款利率來(lái)看，這次加息幅度也比上次大。去年12月的加息，2、3、5年存款上浮分別為30、30、35個(gè)基點(diǎn)，而此次加息則分別上浮35、35、45個(gè)基點(diǎn)，這將更有利于修正當(dāng)前負(fù)利率的狀況。當(dāng)前三年期存款利率4.5%已經(jīng)開(kāi)始接近CPI水平，這有利于穩(wěn)定居民通脹預(yù)期。
此外，這次加息對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的緊縮效果也將會(huì)更明顯。如當(dāng)前數(shù)據(jù)表明，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭已有所放緩。1月份PMI為52.9，延續(xù)了去年12月的下降趨勢(shì)，比上月回落1.0個(gè)百分點(diǎn)，此時(shí)貸款利率的再次上調(diào)，加上人們對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟的預(yù)期以及去年10月以來(lái)累計(jì)加息的效果，對(duì)抑制中長(zhǎng)期貸款及投資增速的作用將不可小覷。
更重要的是，央行自去年10月以來(lái)已經(jīng)連續(xù)3次加息，增強(qiáng)了人們對(duì)加息通道形成的預(yù)期，市場(chǎng)預(yù)期央行今后將根據(jù)物價(jià)形勢(shì)，保持著類似2007年那樣小步快跑的加息節(jié)奏，而這種緊縮預(yù)期將有利于央行穩(wěn)物價(jià)的政策效果實(shí)現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)，物價(jià)水平將最快在今年4月后見(jiàn)頂回落。