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　　對(duì)2011年1月份的新增貸款規(guī)模，市場(chǎng)普遍預(yù)期會(huì)有季節(jié)性反彈。按照路透社的調(diào)查，在接受調(diào)查的26家機(jī)構(gòu)中，沒(méi)有一家認(rèn)為1月份的新增貸款會(huì)低于1萬(wàn)億。26家機(jī)構(gòu)給出的最低預(yù)測(cè)值為1萬(wàn)億，最高為15260億，中值為1.2萬(wàn)億。我們?cè)陬A(yù)測(cè)報(bào)告中也認(rèn)為，在商業(yè)銀行的放貸沖動(dòng)下，1月份的信貸投放或達(dá)1.2萬(wàn)億的規(guī)模；雖然2010年12月和2011年1月份央行連續(xù)出臺(tái)了價(jià)格和數(shù)量型的緊縮政策，但商業(yè)銀行的年初放貸沖動(dòng)，具有季節(jié)性的特征，當(dāng)初估計(jì)1月份信貸增長(zhǎng)沖高不可避免。
　　但1月的實(shí)際新增貸款大大低于市場(chǎng)預(yù)期的情況表明，信貸瘋狂增長(zhǎng)的勢(shì)頭已被初步控制。在包括貨幣監(jiān)管當(dāng)局在內(nèi)的全社會(huì)多次強(qiáng)調(diào)信貸風(fēng)險(xiǎn)的情況下，我們認(rèn)為商業(yè)銀行自身對(duì)信貸擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注度也在上升。另一方面，商業(yè)銀行的資本約束也對(duì)信貸的后續(xù)擴(kuò)張?jiān)斐闪擞绊�。這些都使得后續(xù)信貸增長(zhǎng)會(huì)表現(xiàn)相對(duì)溫和。
　　貨幣增速快速回落。經(jīng)過(guò)連續(xù)的緊縮之后，強(qiáng)勁增長(zhǎng)的信貸和貨幣增速終于初現(xiàn)降服勢(shì)頭。2010年4季度，中國(guó)央行3次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、2次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率。其實(shí)上月貨幣增速的結(jié)構(gòu)變化，就預(yù)示了未來(lái)貨幣增速的放緩趨勢(shì)。12月份，M2增速繼續(xù)小幅提高，但M1則小幅回落，說(shuō)明貨幣體系中居民儲(chǔ)蓄和定期存款有更大幅度增長(zhǎng)；加息對(duì)貨幣結(jié)構(gòu)的影響效果開(kāi)始體現(xiàn)，貨幣活化現(xiàn)象有所收斂，貨幣增速動(dòng)能開(kāi)始下降。進(jìn)入2011年后，由于1月前期商業(yè)銀行體系的放貸沖動(dòng)仍然強(qiáng)烈，貨幣當(dāng)局通過(guò)實(shí)施差別準(zhǔn)備金率和加強(qiáng)窗口指導(dǎo)的形式，加強(qiáng)了對(duì)流動(dòng)性反彈的壓制力度。在多種控制因素的綜合作用下，貨幣增速開(kāi)始脫離盤(pán)整格局，加速回落。受基準(zhǔn)利率提高的影響，貨幣市場(chǎng)利率上升明顯，增加幅度大大超過(guò)了基準(zhǔn)利率提高的程度，表明銀行間資金開(kāi)始趨緊。1月份銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為3.70%，比上月高0.78個(gè)百分點(diǎn)；質(zhì)押式債券回購(gòu)月加權(quán)平均利率為4.29%,比上月高1.17個(gè)百分點(diǎn)。而同期基準(zhǔn)利率僅上調(diào)了0.25個(gè)百分點(diǎn)（1年期存貸款）。
　　后續(xù)判斷：流動(dòng)性仍將繼續(xù)收緊。進(jìn)入2011年后，央行繼續(xù)加大了貨幣緊縮力度。在農(nóng)歷新年后更是連續(xù)出臺(tái)緊縮政策，一是春節(jié)長(zhǎng)假的最后一天宣布上調(diào)基準(zhǔn)利率；二是對(duì)部分中小商業(yè)銀行（城商行）實(shí)施了差別存款準(zhǔn)備金率。在連續(xù)緊縮政策的作用下，未來(lái)信貸增長(zhǎng)不太可能出現(xiàn)大幅反彈的情況。我們認(rèn)為，由于當(dāng)前的通貨膨脹形勢(shì)仍然嚴(yán)峻，為控制通貨膨脹，貨幣緊縮政策短期不太可能得到放松；另一方面，從長(zhǎng)期角度，為促使經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體自動(dòng)進(jìn)行調(diào)整，貨幣環(huán)境也需要保持適度的緊張狀態(tài)，增加企業(yè)的生存壓力，壓縮高耗能產(chǎn)業(yè)的生存空間，以實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的宏觀目標(biāo)。