此次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率應(yīng)當(dāng)被理解為“貨幣工具成本置換”。什么意思？春節(jié)之前，央行一般都會(huì)大量投放貨幣，節(jié)后再回收。這是“鐵律”。今年投放貨幣的手段基本是通過央票到期實(shí)現(xiàn)的，也就是說，央行到期不對(duì)沖，或少對(duì)沖，從而實(shí)現(xiàn)貨幣投放。節(jié)后，當(dāng)央行需要回籠貨幣的時(shí)候，卻啟用法定存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)實(shí)現(xiàn)。
這實(shí)際是用法定存款準(zhǔn)備金置換央票的一種手段，兩者不同的是：第一，發(fā)行央票回收貨幣對(duì)市場(chǎng)而言相對(duì)柔和，而上調(diào)法定存準(zhǔn)率生硬得多；第二，在三次加息之后的背景下，兩種貨幣工具的成本已經(jīng)有了明顯差異，上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金利率只有1.62%，而按照現(xiàn)在貨幣市場(chǎng)的利率，一年期央票發(fā)行利率至少3%，而且這個(gè)利率是不是可以支持3500億元央票發(fā)行量，值得懷疑。
所以我認(rèn)為，此次上調(diào)法定存準(zhǔn)率的主要意圖在于：節(jié)約貨幣政策執(zhí)行的成本。按照兩種貨幣政策工具1.5個(gè)百分點(diǎn)的利率差異評(píng)估，同樣回收3500億元貨幣，上調(diào)法定存準(zhǔn)率一年將節(jié)約近50億元的利息支出。
我們看到，法定存準(zhǔn)率后，剛剛平伏的貨幣市場(chǎng)定盤利率再度上揚(yáng)。這意味著，貨幣市場(chǎng)資金短期再度吃緊。如果央行減少央票回收力度，利率會(huì)逐漸回落。
如果央行不減少央票到期的對(duì)沖力度，繼續(xù)大規(guī)模發(fā)行央票，那貨幣市場(chǎng)利率還將繼續(xù)上升。為緩解銀行內(nèi)部的流動(dòng)性短缺，央行勢(shì)必再以加息應(yīng)對(duì)，試圖通過提高存款數(shù)量、減低貸款數(shù)量達(dá)到增加銀行內(nèi)部的流動(dòng)性的目的。那勢(shì)必引發(fā)法定存準(zhǔn)率和利率之間的惡性循環(huán)，引發(fā)人民幣匯率升值。
至于會(huì)不會(huì)達(dá)到抑制價(jià)格上漲的目的？我認(rèn)為，中國(guó)一家的努力無效。相反，法定存準(zhǔn)率、利率、匯率之間的聯(lián)動(dòng)上行，不僅不能抑制價(jià)格上漲，反而會(huì)加劇“成本推動(dòng)的價(jià)格上漲”。因?yàn)椋牧蟽r(jià)格上漲幅度高達(dá)9.7%，人民幣升值是否可以追上這個(gè)升幅？估計(jì)沒有可能，相反大量產(chǎn)能會(huì)在人民幣升值中被淘汰，企業(yè)(賣方)定價(jià)能力提高，從而刺激物價(jià)繼續(xù)上漲。