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　　央行行長(zhǎng)周小川上周在法國(guó)接受采訪時(shí)表示，存款準(zhǔn)備金率只是對(duì)抗通脹的工具，但并非唯一的工具，抗通脹需運(yùn)用所有政策工具。差不多就在周行長(zhǎng)講這番話的時(shí)候，央行宣布年內(nèi)第二次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)于這次準(zhǔn)備金率上調(diào)，市場(chǎng)人士的看法較為一致，認(rèn)為是為應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)通脹、抑制商業(yè)銀行信貸擴(kuò)張沖動(dòng)。但筆者認(rèn)為，這是央行在回收過(guò)剩流動(dòng)性方面采取的必要的也是無(wú)奈之舉，不過(guò)，央行貨幣調(diào)控應(yīng)善用存款準(zhǔn)備金率這個(gè)政策工具。
　　法定準(zhǔn)備金及法定準(zhǔn)備率往往被視作央行重要的貨幣政策手段之一。從直觀上看，央行上調(diào)的法定準(zhǔn)備率越高，商業(yè)銀行上繳的存款準(zhǔn)備金就越多，其可運(yùn)用的資金就越少，從而導(dǎo)致社會(huì)信貸總量減少。自今年1月起，我國(guó)對(duì)CPI調(diào)查方案作了調(diào)整，食品類權(quán)重降低2.21個(gè)百分點(diǎn)，居住類權(quán)重提高4.22個(gè)百分點(diǎn)。若剔除調(diào)整權(quán)重因素，1月CPI環(huán)比上漲1.0%。可見(jiàn)，社會(huì)貨幣信貸總量還比較多。因此，抑制流動(dòng)性過(guò)剩、應(yīng)對(duì)通脹應(yīng)是此次提高存款準(zhǔn)備金率的目的之一。更為重要的是，盡管發(fā)行央票和提高法定準(zhǔn)備金率都是回籠流動(dòng)性的主要手段，但由于一二級(jí)市場(chǎng)利率倒掛，央票發(fā)行難以擴(kuò)大規(guī)模，如果大幅度提高央票利率，央行的干預(yù)成本將會(huì)顯著上升，人民幣升值壓力也會(huì)隨之增加。因此，外匯占款增加，回收過(guò)剩流動(dòng)性的緊迫性再加上公開(kāi)市場(chǎng)資金的大量到期，使得央行不得不將準(zhǔn)備金率上調(diào)作為回籠流動(dòng)性的主要工具。
　　然而，從很多國(guó)家尤其是西方國(guó)家央行的貨幣政策實(shí)踐來(lái)看，相對(duì)于其他貨幣政策工具，法定存款準(zhǔn)備金率通常被認(rèn)為是“猛藥”，法定準(zhǔn)備率的微小變動(dòng)也會(huì)迫使商業(yè)銀行急劇調(diào)整和壓縮信貸規(guī)模，進(jìn)而引起社會(huì)貨幣供應(yīng)總量的急劇變動(dòng)，給社會(huì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)震蕩。
　　為此，各國(guó)央行在調(diào)整法定準(zhǔn)備率時(shí)往往比較謹(jǐn)慎。不過(guò)，這種狀況好像在我國(guó)不存在。央行調(diào)控貨幣時(shí)，已將法定存款準(zhǔn)備金率工具作為常態(tài)工具使用。比如，為了防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)入過(guò)熱，價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通脹，在2007年至2008年不到兩年的時(shí)間里，央行曾15次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率。2010年至今，也已上調(diào)了8次。
　　不過(guò)，存款準(zhǔn)備金率頻繁使用，至少也能說(shuō)明兩個(gè)方面問(wèn)題，其一，“藥效”有限。就以目前情況看，在法定存款準(zhǔn)備金之外，商業(yè)銀行存在中央銀行的超額準(zhǔn)備金，盡管其比率在不斷下降，但還是遠(yuǎn)超過(guò)其維持正常運(yùn)營(yíng)所需要的水平，可用來(lái)補(bǔ)充法定準(zhǔn)備金，從而對(duì)法定準(zhǔn)備金率的上調(diào)起到緩沖作用。其次，目前商業(yè)銀行持有大量央行票據(jù)，也能隨時(shí)從銀行間市場(chǎng)獲取資金，應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備金率上調(diào)。另外，法定存款準(zhǔn)備金率提高后，商業(yè)銀行可以通過(guò)提高貸款利率這種“以價(jià)補(bǔ)量”的措施，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給借款者。如此一來(lái)，上調(diào)法定準(zhǔn)備金率對(duì)貨幣收縮的作用就十分有限。其二，“藥量”不足。在每次上調(diào)幅度0.5%的情況下，銀行仍能靠壓縮同業(yè)資產(chǎn)和債券資產(chǎn)來(lái)滿足準(zhǔn)備金率的提高；同業(yè)資產(chǎn)收益率約為3%，和法定存款準(zhǔn)備金利率的差異約為138個(gè)基點(diǎn)。法定存款準(zhǔn)備金上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)對(duì)2011年盈利的影響約為0.4%，累積效應(yīng)也不過(guò)2%左右。
　　所以，為提高貨幣調(diào)控效率，央行在運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率工具方面還可以嘗試一些創(chuàng)新。
　　比如，可以采取提高幅度、減少頻度的辦法管理存款準(zhǔn)備金，以增強(qiáng)法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)控強(qiáng)度。同時(shí)，不能因?yàn)樯虡I(yè)銀行有關(guān)負(fù)債業(yè)務(wù)在名稱上沒(méi)有“存款”兩字或有的屬于“影子銀行”業(yè)務(wù)就不適用于存款準(zhǔn)備金制度，對(duì)商業(yè)銀行向公眾發(fā)行的債券或其他形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系的產(chǎn)品也應(yīng)考慮適用存款準(zhǔn)備金制度。可以說(shuō)，恰當(dāng)?shù)匕盐沾婵顪?zhǔn)備金適用范圍，在當(dāng)前中國(guó)金融機(jī)構(gòu)改革、金融產(chǎn)品創(chuàng)新的形勢(shì)下非常重要。這一方面有利于增強(qiáng)貨幣政策的有效性和公平性，另一方面也有利于促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)規(guī)范地展開(kāi)業(yè)務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新。
　　再比如，著力推動(dòng)差別存款準(zhǔn)備金率的動(dòng)態(tài)調(diào)整。差別存款準(zhǔn)備金率動(dòng)態(tài)調(diào)整綜合了存款準(zhǔn)備金制度、資本充足要求和存款保險(xiǎn)制度的思想，體現(xiàn)了中國(guó)關(guān)于貨幣政策和金融穩(wěn)定的綜合考慮及安排。央行應(yīng)把貨幣信貸和流動(dòng)性管理的總量調(diào)節(jié)與健全宏觀審慎政策框架結(jié)合起來(lái)，運(yùn)用差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整，配合存款準(zhǔn)備金率、利率、匯率、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)等常規(guī)性貨幣政策工具發(fā)揮作用，旨在形成抗通脹的政策工具“組合拳”，促使銀行信貸增長(zhǎng)與實(shí)現(xiàn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要目標(biāo)（經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和控制通脹）的有機(jī)結(jié)合，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，把信貸資金更多投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)特別是“三農(nóng)”和中小企業(yè)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整。