信貸迅猛增長勢頭已被初步控制，但信貸增速仍未回歸到正常水平。
繼1月之后，2月的新增貸款規(guī)模再度低于市場預(yù)期，為5,356億元，占全年新增貸款（預(yù)計在7.5萬億左右）的7.1%。雖然國內(nèi)外多家機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期，在連續(xù)出臺的貨幣緊縮措施下，信貸增速的下降不可避免，2月新增貸款規(guī)模會有較大幅度回落，不過總體上仍然處于較高水平。
在貨幣緊縮和資本監(jiān)管要求提高的影響下，后續(xù)信貸增長會表現(xiàn)相對溫和。受新增貸款規(guī)模下降的影響，2月信貸余額增速也比上月下降了0.8%。筆者認(rèn)為，當(dāng)前貸款增速的下降，只是從一個非常時期的非常速度中回歸，即從反危機(jī)期間的高速擴(kuò)張時期回歸到正常增速水平。從滿足經(jīng)濟(jì)正常增速的角度看，目前的信貸增速仍然處在一個較高的位置。銀監(jiān)會主席助理閻慶民前幾天就曾公開表示，2011年貸款增速只要保持在15%至16%之間就能保證中國經(jīng)濟(jì)的正常平穩(wěn)增長。2000年至2007年間，除了在2003年“非典”期間的信貸超常擴(kuò)張外，信貸增速都基本穩(wěn)定在12%至16%之間，而這樣的信貸增速，已足以支持了同期中國經(jīng)濟(jì)的高速增長，并累積了不少的價格上漲壓力。
信貸的回落也帶動了貨幣增速的相應(yīng)回落。2月貨幣增速也如同信貸增長，超市場預(yù)期地快速回落到15.7%，一舉達(dá)到了16%的年度貨幣增速控制目標(biāo)。但是，貨幣增速的下降，并不意味著宏觀經(jīng)濟(jì)體系流動性水平的下降。在銀行主導(dǎo)的間接融資體系下，銀行間市場體系的流動性水平變動，基本上決定了宏觀經(jīng)濟(jì)中流動性充裕程度的變化。伴隨新增貸款規(guī)模的下降，以及貨幣增速水平的降低，銀行間體系的流動性水平卻并未呈現(xiàn)出一致走勢。流動性寬裕程度反而上升。2月，銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為2.73%，比上月低0.97個百分點；質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率為3.02%，比上月低1.27個百分點。伴隨春節(jié)因素的消除，貨幣體系中現(xiàn)金“漏損”大為下降，銀行體系中的流動性水平也呈現(xiàn)季節(jié)性回升態(tài)勢，表現(xiàn)為貨幣二級市場上的SHIBOR利率和貨幣一級市場上央行票據(jù)收益率間的利差反常下降。這種季節(jié)性因素使短期流動性水平趨向?qū)捤傻默F(xiàn)象，值得注意。由此可以判斷，貨幣緊縮仍將持續(xù)。
治理通脹是當(dāng)前政府宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。2月CPI雖然沒有上升，但也未能如市場預(yù)期的下降；而PPI則延續(xù)了上升態(tài)勢。筆者認(rèn)為，CPI和PPI不是上下游關(guān)系，CPI更多受需求因素影響，而PPI更多受成本推動的影響。在當(dāng)前國際油價高位運(yùn)行的狀況下，兩者偏離的狀況短期內(nèi)（3至6月）估計不會改變，CPI難以有效下降，PPI則有可能繼續(xù)上升。從對央行決策有更大影響的央行全國城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查情況看，當(dāng)前居民對物價繼續(xù)上行的預(yù)期處于歷史最高水平，表明居民的通貨膨脹預(yù)期仍很強(qiáng)烈。
因此，央行不敢有放松緊縮的舉動。數(shù)量型工具和價格型工具的緊縮手段都有可能被再度使用。雖然2月我國對外貿(mào)易出現(xiàn)了逆差，從我國進(jìn)出口的發(fā)展態(tài)勢看，今年貿(mào)易順差下降或已成定局，但這不意味著我國新增外匯占款水平會同步下降。由于今年我國人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算不斷擴(kuò)大，且結(jié)算主要集中在進(jìn)口環(huán)節(jié)（90%），使得我國進(jìn)口付匯規(guī)模下降。從規(guī)模上看，我國貿(mào)易用匯下降的影響要超過順差的下降。所以，今年我國順差下降仍將伴隨著經(jīng)常項目下的外匯占款的增加。如此，繼續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率以“沖銷”外匯占款增加的壓力仍然存在。