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　　100多家公司連續(xù)三年未分紅，這些公司“鐵公雞”的綽號(hào)著實(shí)名至實(shí)歸。
　　其實(shí)，股份公司不分紅并非這些公司的首創(chuàng)，最早從17世紀(jì)就開(kāi)始了。那時(shí)候荷蘭的東印度公司連續(xù)10年沒(méi)有給股東發(fā)紅利。這一舉動(dòng)的目的是，將產(chǎn)生的利潤(rùn)盡量全部投入到再生產(chǎn)中，盡快地?cái)U(kuò)大規(guī)模。
　　后來(lái)，這種不分紅的舉措在微軟身上被演繹成了一種“榜樣”。1986年上市后的微軟，一直到2003年科技股泡沫破裂前，從未分紅過(guò)，不過(guò)市值增值之快也讓投資者們覺(jué)得分不分紅已經(jīng)無(wú)足輕重。
　　不分紅，寄望于股價(jià)的暴漲來(lái)獲取超預(yù)期收益，微軟的榜樣力量同時(shí)也在影響著新興資本市場(chǎng)投資者的思維邏輯。
　　然而，隨著這種邏輯在A股等新興市場(chǎng)得到普及，弊端也逐漸暴露。
　　一個(gè)直接的影響是，一些上市公司在長(zhǎng)期不分紅的“掩蓋”下，現(xiàn)金流不足等財(cái)務(wù)問(wèn)題常常無(wú)法暴露出來(lái)。
　　《中國(guó)沒(méi)有榜樣》作者劉仰在其博客里將按時(shí)發(fā)紅利比喻為公司經(jīng)營(yíng)的“測(cè)謊儀”。劉仰的邏輯是，發(fā)不發(fā)紅利，還是非常考驗(yàn)上市公司質(zhì)地的。因?yàn)橐�發(fā)紅利，公司就必須有大量的現(xiàn)金；要有現(xiàn)金，公司就必須實(shí)現(xiàn)真正的收入，而不能只是賬面收入。
　　上市公司長(zhǎng)期不分紅，還有一個(gè)顯著的負(fù)面影響——助長(zhǎng)了市場(chǎng)投機(jī)氛圍。
　　一個(gè)數(shù)據(jù)基本暴露了資本市場(chǎng)資金流向的不均衡狀態(tài)：去年上市公司融資將近1萬(wàn)億元；而分紅額卻只有3432億元，A股上市公司分紅融資比不足35%。面對(duì)這種“不均衡”，資本市場(chǎng)不得不重復(fù)著一個(gè)叫“擊鼓傳花”的游戲——借助推高股價(jià)來(lái)繼續(xù)吸引場(chǎng)外資金進(jìn)場(chǎng)。問(wèn)題是，股價(jià)虛高到“泡沫化”，終會(huì)有破裂那一刻，總是要有最后的“接棒者”。而每每到那個(gè)時(shí)候，普通投資者往往會(huì)“一不小心”成了最后的接棒者，也成了最后的埋單者。
　　而如果這種“擊鼓傳花”的游戲周而復(fù)始，還會(huì)有更嚴(yán)重的后果：當(dāng)投資者不能同步分享企業(yè)高成長(zhǎng)、成為企業(yè)高成長(zhǎng)的受益者，漸漸地，該公司在資本市場(chǎng)的融資功能也將逐漸失去，尤其是在未來(lái)IPO提速后、錢少公司多的“買方市場(chǎng)”。這一點(diǎn)，香港股市里那些遍地都是、無(wú)人問(wèn)津的“仙股”恰是最好的例子。
　　也是認(rèn)識(shí)到分紅制度還存在著諸多問(wèn)題，監(jiān)管層也正越來(lái)越重視，并有望出臺(tái)進(jìn)一步的監(jiān)管機(jī)制。只不過(guò)，我們并不希望政策是“一刀切”地指向所有公司，因?yàn)檫@樣又同時(shí)會(huì)“錯(cuò)殺”一批高投資需求、高成長(zhǎng)性的好公司，同樣也不利于市場(chǎng)的健康規(guī)范。