4月5日央行宣布再次上調商業(yè)銀行的存貸款利率。這次央行加息，這是市場預期之中的事情，這不僅表明了央行向穩(wěn)健貨幣政策轉向的傾向與決心，也說明了當前通貨膨脹的壓力很大。在短期并不容易緩解。下面是我加息前剛寫好的一文章。文章指出了，在當前的經濟形勢下，央行動用價格型工具是平常的事情，今年商業(yè)銀行存貸利率上調仍然是大概率的事件。下面是加息前文章的分析。
在日本大地震的負面影響下，在外國媒體認為中國房地產泡沫即將破滅經濟可能出硬著陸喧囂中，除了日本之后，世界各國收緊市場過多的流動性已經成了共識。這幾個月不僅新興市場經濟不少國家的進入加息周期，而且受到2008年金融危機影響最大的美國也可能在QE2后出現(xiàn)重大的貨幣政策轉向，在主權債務危機還沒有完全緩解的情況歐盟也準備上調利率。也就是說，在經過2年多的流動性狂轟濫炸后，全球通貨膨脹的壓力已初露端倪，貨幣政策收緊已經成了各國共識。
對于中國來說，由于中國的金融體系與歐美國家完全不同，在沒有發(fā)生金融危機的情況下，中國采取更為強化的救市政策，加上外部貨幣泛濫的沖擊，國內流動性泛濫與歐美國家相比更是過之而無不及。那么國內流動性泛濫的原因，不僅在于2008年下半年美國金融危機之后，國內各級政府及銀行機構無限信貸擴張，而且表現(xiàn)為企業(yè)及居民把這低成本的銀行信貸涌入房地產市場，推高住房價格及吹大房地產泡沫，從而導致了國內物價水平全國上升。特別是2010年下半年，這種過快上漲物價水平最終傳導到消費品價格上，從而導致CPI（居民消費價格指數(shù)）持續(xù)高企。
國內CPI高企，政府看到問題的嚴重性與根源，因此，政府不僅把穩(wěn)定物價看作2011年經濟工作的首要任務，而且從2010年下半年開始貨幣政策開始轉向，并采取了一系列的控制消費品價格持續(xù)上漲措施。正如上面所指出的，這次物價上漲，并非傳統(tǒng)理論所謂的成本推動型，也并非所謂需求推動型，更不是通貨膨脹是由國外的輸入，最根本的原因是早兩年流動性泛濫導致的結果。試想，從2008年11月起到2010年12月，銀行信貸就達到17萬多億（如果加上表外業(yè)務有20多萬億），而1998－2002年5年僅6.7萬億，2007年也只有3.63萬億。流動性如此泛濫，全國的物價水平豈能不逐漸上漲？
我們可以看到，從2010年10月開始，國內CPI就高于4%以上的水平。根據(jù)商務部調研數(shù)據(jù)，今年3月份食品價格上漲到了12.3%，它將帶動CPI再破2月份高點。有機構預計3月份CPI同比上漲將沖到5.5%－6%之間。本文認為，盡管3月份的CPI不容易沖高到5.5%以上的水平，但沖高到5%以上的水平則概率很大。而且這還是用中國CPI體系來計算。有加拿大的學者用其國的CPI指標體系、用國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，所計算出來的CPI要高1－1.5%。即當前中國的CPI應該上到6%以上的水平的。
而最近北非地緣政治所導致國際油價快速上漲，更是增加國內通貨膨脹的壓力，通貨膨脹預期更上強化。這不，最近國家發(fā)改委近日連續(xù)出招來穩(wěn)定物價，如前幾天發(fā)布緊急通知部署煤電價格檢查，責令煤炭企業(yè)不得串通漲價、哄抬價格。也就是說，當泛濫的流動性先是導致國內資產價格全面上漲，特別是住房價格快速飚升后，最后傳導到食品消費品價格的全面上漲。而消費品價格上漲趨勢又返回到上游生產資料價格上漲。這幾個月PPI（生產價格指數(shù)）上漲快速CPI上漲就是一種跡象。如果這樣，國內新一輪的價格上漲又將開始。因此，對于這一輪的物價上漲，僅是在商品的供求關系上作文章所起到作用不大。關鍵的問題還得從流動性泛濫入手。
通過貨幣政策來管理好通貨膨脹預期，是今年央行貨幣政策的重心。因此，今年以來，為了讓貨幣政策真正轉向，央行頻繁使用各種貨幣政策工具，無論是存款準備金率上調、利率上升，還是頻繁的公開市場操作都是如此。但是央行的貨幣政策卻沒有轉向到金融市場價格機制核心上來。即貨幣政策價格型工具使用過于謹慎遲緩，從而錯過了改變通貨膨脹預期一個又一個的機會，從而使得國內通貨膨脹的壓力難以緩解。
因為，2年多來的流動性泛濫、銀行信貸增長過度，最為根本的原因是就銀行存貸款的低利率，而這種低利率效應導致當前中國經濟生活中一系列的嚴重的問題。無論是資產價格泡沫，還是要素價格扭曲、要素資源配置扭曲、產業(yè)結構轉型的困難、經濟發(fā)展不協(xié)調等問題都源于此。特別是居民存款的負利率不僅是一種金融管制下的嚴重的財富掠奪，也是嚴重妨礙當前中國經濟向內需型經濟轉變的重大障礙。比如說，當前居民存款負利率達2%，那么每個月居民的存款收入就以金融管制方式轉移居民財富500億元，全年為6000億元，如此巨大的財富轉移，對國內居民具有巨大的消費擠出效應。同時，嚴重負利率，也是當前國內房地產投機炒作不絕房價難以調整的根本原因所在。
總之，存款利率本來是居民在銀行市場的一種投資回報率，但是這種投資回報率與市場其他的投機回報率相比處于最低水平上。其原因就在于央行貨幣政策傾向對價格工具過于謹慎及遲緩，在這種嚴格的金融管制下所生產的嚴重的負利率，不僅是一種嚴重的財富轉移及掠奪機制，而且也產生了一種嚴重的負利率或低利率效應。而這種低利率效應對當前中國經濟所生產的一系列的負面影響一點都不可低估。因此，全面改變當前的負利率現(xiàn)狀，全面改變當前低利率政策是迫在眉睫的事情。因此，上調居民存款利率是當前金融政策最為重要方面。這才是緩解當前通貨膨脹壓力、擠出住房泡沫、增加居民消費調整整個國家經濟發(fā)展戰(zhàn)略的根本所在。