央行行長周小川日前坦言，持續(xù)擴(kuò)大的外儲規(guī)模超過了我國需要的合理水平，不僅帶來了流動性過剩，而且大大增加了央行對沖工作的壓力。
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外儲過多的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn) |
30年前，外儲短缺的中國恨不得把每一分錢的外儲都用在刀刃上。30年后的今天，當(dāng)貨幣部門的最高負(fù)責(zé)人對天量外儲如何使用感到頭痛時(shí)，說明中國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力早已今非昔比，應(yīng)對國際重大經(jīng)濟(jì)危機(jī)也有了很大的回旋余地。
不過，持續(xù)增長的外匯儲備使得中國在國際外儲格局中像個(gè)“大頭娃娃”。目前，全球外儲總量才9萬億美元，而中國內(nèi)地就占了3萬億美元。相當(dāng)于歐元區(qū)、日本、英國和美國的2倍。對發(fā)行國際貨幣儲備幣的國家來說，外儲多少其實(shí)并不重要。例如，美國的外儲大約只相當(dāng)于中國的2%。而美國一點(diǎn)都不用擔(dān)心，那是因?yàn)槊涝菄H貿(mào)易和投資的主要結(jié)算貨幣。美國的注意力主要放在黃金儲備上，如今擁有的黃金儲備大約相當(dāng)于中國的7倍。
中國外匯儲備占據(jù)全球總量三分之一的事實(shí)，反映了作為超級新興經(jīng)濟(jì)體的中國對國際產(chǎn)業(yè)和投機(jī)資本的持續(xù)吸引，但是巨額外儲帶來的市場流動性不僅大大增加了央行對沖工作的壓力，還是通脹抬頭的重要因素。僅去年一年的新增外匯占款就達(dá)到2.9萬多億元。今年1月，外匯占款余額高達(dá)23.08萬億元，環(huán)比增加24.39%。外匯占款居高難下，使得在管理通脹預(yù)期方面負(fù)有最重要責(zé)任的央行，未免騎虎難下。盡管我們都知道米爾頓·弗里德曼所說的通貨膨脹永遠(yuǎn)是貨幣現(xiàn)象背后的政策邏輯，盡管央行比任何其他市場主體都明白扎緊貨幣發(fā)行籬笆的重要性，但是在執(zhí)行兩年多以前啟動的一攬子經(jīng)濟(jì)刺激方案需要制造天量信貸需求時(shí)，在保證每年8%左右的經(jīng)濟(jì)增長率需要發(fā)放至少7萬億元的信貸時(shí)，在面對愈來愈難以管控的商業(yè)銀行放款沖動時(shí)，在新增外匯占款勢頭難以遏制時(shí)，央行要控制融資總量抵御通脹來襲，除了央票、存款準(zhǔn)備金這些政策工具之外，就是最具殺傷力的利率調(diào)控了。
中國高達(dá)3萬億美元外儲中，真正有意義的是通過經(jīng)常貿(mào)易順差取得的那部分。但無論是哪部分外儲都需要中國有效合理的使用。因此，今日的國家外匯管理局比以往任何時(shí)候都面臨著更大的壓力與期望。只是在手腳被束縛的情況下，中國既難以在國際大宗商品市場上掃貨，也不能用巨額外儲購買美國的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，甚至買不到急需資金的其他西方國家企業(yè)。不差錢的中國優(yōu)質(zhì)企業(yè)能否在美歐市場取得成功，很大程度上還要看對方的意愿與臉色。而出于國家利益和其他利益考慮，一些西方國家中反對中國企業(yè)進(jìn)入該國市場的雜音一直不斷。聯(lián)想到2008年，華為在美國試圖收購電子產(chǎn)品制造商3Com公司以及去年競標(biāo)Sprint
Nextel
Corp價(jià)值數(shù)十億美元的網(wǎng)絡(luò)升級業(yè)務(wù)的部分合同相繼失敗，很難不讓人感到中國企業(yè)拓展美國市場的舉步維艱。而曾經(jīng)非常接近成功的中國鋁業(yè)收購力拓一案也充分說明，中國企業(yè)光憑優(yōu)厚的報(bào)價(jià)是無法笑到最后的。
某種意義上說，中國數(shù)以千萬計(jì)的產(chǎn)業(yè)工人辛辛苦苦換來的只是隨時(shí)有可能蒸發(fā)的美元。以至于巴菲特毫不客氣地說，中國每日辛勤勞作生產(chǎn)產(chǎn)品給美國人用，而美國付出的只是一些紙片。盡管這話聽起來刺耳，卻折射出在全球既有經(jīng)濟(jì)與金融分工格局下中國所處的弱勢地位：美國掌握著貨幣發(fā)行和市場的主導(dǎo)權(quán)，中國依賴美國的市場和美元。在這個(gè)分工框架下，以消費(fèi)拉動經(jīng)濟(jì)增長的美國可以通過發(fā)行美元購買中國的廉價(jià)物品，盡管帶來了美國對中國等新興經(jīng)濟(jì)體的巨額貿(mào)易逆差，但是憑借金融市場優(yōu)勢，中國等國積累的貿(mào)易順差反過來又以購買國債的形式回流到美國。美國以成本極為低廉的貨幣手段來平衡經(jīng)常性的貿(mào)易逆差。因此在現(xiàn)行的美元體系里，經(jīng)濟(jì)失衡對美國來說收益遠(yuǎn)大于成本，美國依靠中國等國送美元上門，維系著寅吃卯糧的經(jīng)濟(jì)繁榮，付出的代價(jià)僅僅是發(fā)行更多的美元并支付不超過4%的債券利息，而且還可以藉此把經(jīng)濟(jì)失衡的原因歸罪于中國等新興經(jīng)濟(jì)體國家，并且通過施壓，迫使這些國家進(jìn)行貨幣升值，被動地調(diào)整本國經(jīng)濟(jì)政策，以此來承擔(dān)美國轉(zhuǎn)嫁而來的經(jīng)濟(jì)調(diào)整成本。
中國擁有天量外儲卻被嚴(yán)重束縛手腳的窘境，凸顯在全球既有經(jīng)濟(jì)與金融分工格局下，中國某種意義上為主要金融強(qiáng)國打工的弱勢地位。美元本質(zhì)上是美國的美元。未來一段時(shí)期，中國既要積極拓寬外儲投資渠道，更要在穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)核心戰(zhàn)略資產(chǎn)的保值增值。
環(huán)視世界各國，持有巨額美國資產(chǎn)的除了中國之外，還有英國和日本等國。為什么這些國家就不擔(dān)心所持資產(chǎn)貶值？除了兩國是美國的盟友之外，英鎊和日元作為國際貨幣儲備幣是最好的避風(fēng)港。這也是英國一直遲遲不肯加入歐元區(qū)的重要原因之一。另一方面，英國可以購買中國想買卻買不到的美國企業(yè)和其他資產(chǎn)。因此，為了避免中國經(jīng)濟(jì)被美國在某種意義上的綁架，中國除了持續(xù)要求美國拿出實(shí)際措施確保在美中國資產(chǎn)安全之外，關(guān)鍵之舉是穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化。而在人民幣成為國際貨幣本位幣之前，可行的替代措施是增持黃金、石油儲備、購買IMF債券和積極拓寬歐洲投資市場，以符合中國外儲資產(chǎn)多樣化的策略。至于在熟練駕馭國際商業(yè)規(guī)則的情況下加大跨國并購力度，以實(shí)現(xiàn)核心戰(zhàn)略資產(chǎn)的保值增值，更是中國企業(yè)在當(dāng)前和今后一段時(shí)期的必修課。