為了避免陷入滯脹泥潭，中國的緊縮政策應(yīng)從信貸配給轉(zhuǎn)向市場機(jī)制，并盡快消除負(fù)的實(shí)際利率。
到目前為止，中國人民銀行完成了本輪緊縮周期的四次加息，即便如此，中國的貨幣政策仍然表現(xiàn)欠佳。中國名義GDP以20%的年率增長，其中大部分是通貨膨脹；負(fù)實(shí)際利率的水平很高。
很多商品和服務(wù)的消費(fèi)價(jià)格正在以兩位數(shù)的速度增長。有跡象表明，囤積現(xiàn)象已不時(shí)可見。
而通脹是會耗散貨幣價(jià)值的。能夠阻止一場全面危機(jī)到來的，正是對人民幣將會升值的信心。
——心理戰(zhàn)無法治愈通脹。中國有許多人過于相信心理戰(zhàn)的力量。通脹并不是一種心理現(xiàn)象，而是一種貨幣現(xiàn)象。要遏制通脹，就要保證經(jīng)濟(jì)增長所需要的貨幣供應(yīng)該與生產(chǎn)力相適應(yīng)。
——行政權(quán)力也無法治愈通脹。當(dāng)涉及到通脹戰(zhàn)時(shí)，很多人認(rèn)為，政府可以迫使企業(yè)和商人不漲價(jià)。在這方面，近來有很多案例。
迫使企業(yè)不漲價(jià)只能暫時(shí)起作用。當(dāng)投入成本每年以20%至30%的速度增長時(shí)，不提價(jià)，就沒有企業(yè)能生存。無論政府有多么強(qiáng)大，都不可能強(qiáng)大得過市場。
信貸配給的副作用已經(jīng)顯現(xiàn)。很多私營企業(yè)根本無法獲得貸款，只能轉(zhuǎn)向灰色市場來獲得融資，年利率通常在20%以上。很多企業(yè)，即使不是大多數(shù)，根本無法在如此高的融資成本下生存。
中國的資本配置近年來越來越向國有企業(yè)傾斜。香港和上海的股票市場很大程度上就是給國有企業(yè)融資。地方政府通過土地轉(zhuǎn)讓以及征收房產(chǎn)購置稅，也籌集了大量資金。因此，政府支出作為GDP的一部分也增加了。
政府和國有企業(yè)兩者的支出，可能已經(jīng)占到了GDP總量的一半。歷史早已表明，政府或國企的支出效率是低下的。
低效率的副產(chǎn)品就是通脹。當(dāng)錢被花在生產(chǎn)力低下的活動上，就不會有產(chǎn)品或服務(wù)來吸收資金。因此，就變成了通脹。在公共部門繼續(xù)浪費(fèi)金錢，加劇通脹的同時(shí)，效率較高的中小企業(yè)卻正被餓死。
資本效率的下降和持續(xù)的負(fù)實(shí)際利率導(dǎo)致滯脹。滯脹最終會導(dǎo)致貨幣貶值。
這股力量就是借助信貸配給和負(fù)實(shí)際利率來起作用的。如果這種組合繼續(xù)存在，滯脹將不可避免。如果滯脹是一個(gè)穩(wěn)定平衡，很多人會喜歡它。它有效地抹掉了那些無償還能力者的債務(wù)。但是當(dāng)債務(wù)人看到債務(wù)被削減，儲戶卻看到了自己的存款被清空了。人們不能指望儲戶不有所反應(yīng)。因此滯脹從來都不是一個(gè)穩(wěn)定的平衡�！ �
對于新興經(jīng)濟(jì)來說，嚴(yán)重的滯脹總是會導(dǎo)致貨幣貶值，并一定會觸發(fā)金融危機(jī)。中國有著龐大的外匯儲備和資本控制。貶值風(fēng)險(xiǎn)仍然很低。但是人們不能忽視這種風(fēng)險(xiǎn)。中國的貨幣供應(yīng)是外匯儲備的4倍。并且，在官方體系外還有著巨大的信貸創(chuàng)造。實(shí)際的貨幣供應(yīng)可能比顯示出來的要多得多。一旦預(yù)期發(fā)生變化，對匯率的壓力可能會非常巨大。
中國需要從信貸配給轉(zhuǎn)向用利率來控制貨幣供應(yīng)。每次加息至少應(yīng)加倍至50個(gè)基點(diǎn)才可能向外界傳達(dá)這種新方法的信號。利率水平應(yīng)該盡快增加3個(gè)百分點(diǎn)。
為擺脫信貸配給，借貸利率應(yīng)進(jìn)一步放開。例如，借款利率圍繞官方利率進(jìn)行波動的范圍應(yīng)該進(jìn)一步拓寬。目前，銀行收取費(fèi)用來增加有效借款利率。但這既不夠透明，也不夠有效率。
失衡不再僅僅是一個(gè)宏觀問題。它正在影響微觀效率，反過來又導(dǎo)致了宏觀的通貨膨脹。
消除負(fù)的實(shí)際利率不僅僅是抑制通脹的需要，最重要的是要將增長模式從依靠政府支出和投機(jī)轉(zhuǎn)向依靠家庭支出。如果存款者因?yàn)橥浂?jīng)受財(cái)產(chǎn)損失，他們就不太可能會成為強(qiáng)勁的消費(fèi)者。相反，為了挽回?fù)p失，他們可能會成為投機(jī)者，這樣一來，就會將經(jīng)濟(jì)推向通脹和投機(jī)的惡性。