最近許多機(jī)構(gòu)認(rèn)為6月消費(fèi)物價(jià)水平還要?jiǎng)?chuàng)出新高。果若如此，則證明去年10月以來的緊縮型貨幣政策對(duì)目前由食品、輸入、工資等由成本端推動(dòng)的通脹沒有效果，而宏觀經(jīng)濟(jì)理論說明，用緊縮型的貨幣政策對(duì)付由貨幣過多所導(dǎo)致的通脹，在半年后就應(yīng)該起效。
雖然用貨幣政策治不了目前的通脹，但貨幣緊縮對(duì)增長(zhǎng)的壓制作用仍然是不變的，所以目前的宏觀調(diào)控格局就是，壓不下通脹卻壓下了增長(zhǎng)。去年規(guī)模以上工業(yè)增長(zhǎng)率是15.7%，今年頭兩個(gè)月降到14.9%，4月降到14.2%，5月降到13.3%。照這個(gè)趨勢(shì)，6月的工業(yè)速度還得降，而由于工業(yè)占GDP的45%，工業(yè)速度的持續(xù)走低，必然會(huì)使今年二季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降，可能會(huì)降到9.5%以下。
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經(jīng)濟(jì)增速下滑也有內(nèi)生原因 |
有人說，6月會(huì)是今年通脹的高點(diǎn)。我不這么認(rèn)為，因?yàn)槟壳暗耐浿饕潜皇称吠苿?dòng)。比如5月CPI漲幅是5.5%，但食品漲幅是11.7%，近年來食品價(jià)格上漲幅度一直是整體CPI的一倍以上，而食品的核心是糧食。今年開春先是旱災(zāi)，5月又轉(zhuǎn)為澇災(zāi)，這種災(zāi)害性氣候?qū)衲甑募Z食生產(chǎn)構(gòu)成不利影響，如果夏糧減產(chǎn)，秋糧也減產(chǎn)，那么由食品推動(dòng)的通脹過程在三四季度都會(huì)持續(xù)，就不可能低于5%了，特別是到秋糧上市的11月，CPI破“7”也有可能。
宏觀調(diào)控必須兼顧增長(zhǎng)與通脹之間的平衡，如果為了把通脹壓下來就采取更嚴(yán)厲的貨幣緊縮政策，就會(huì)把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率壓得更低。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在9%以上的時(shí)候，為了反通脹采取一些貨幣緊縮措施可以理解，但到了增長(zhǎng)已經(jīng)下降到低于9%的時(shí)候，還要采取更嚴(yán)厲的緊縮措施，可能會(huì)導(dǎo)致增長(zhǎng)出現(xiàn)問題。
必須看到，年初以來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的節(jié)節(jié)下滑，不僅是宏觀調(diào)控的效果，也有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生的原因。有人說，去年的投資增長(zhǎng)率是23.3%，今年前5個(gè)月已升到25.8%，充分說明了中國(guó)的內(nèi)生需求仍很強(qiáng)勁，也是通脹不斷走高的原因，所以還要繼續(xù)實(shí)施從緊方針。我認(rèn)為，這樣看問題不準(zhǔn)確。因?yàn)槿藗兘?jīng)常說的投資是“固定資產(chǎn)投資完成額”，不能代表需求。當(dāng)統(tǒng)計(jì)局報(bào)出這個(gè)數(shù)據(jù)的時(shí)候，這個(gè)投資作為需求的身份已經(jīng)不存在了。另外，一項(xiàng)被完成的投資就是生產(chǎn)能力的供給，所以固定資產(chǎn)投資完成額的高增長(zhǎng)，更多地是反映供給能力的高增長(zhǎng)，而不是需求的高增長(zhǎng)。換句話說，投資完成額是投資需求的“滯后”指數(shù)，是新增生產(chǎn)能力的“先行”指數(shù)。這是由投資先是需求、后是供給的特性決定的，所以當(dāng)我們看到投資完成額出現(xiàn)高增長(zhǎng)的時(shí)候，應(yīng)當(dāng)首先想到的就不應(yīng)當(dāng)是需求的增長(zhǎng)，而是供給的增長(zhǎng)。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的投資指標(biāo)中還有兩個(gè)是能夠反映投資需求的，一個(gè)就是“施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資”，這個(gè)指標(biāo)反映的是當(dāng)前正在施工的建設(shè)項(xiàng)目需要的投資總額。去年施工項(xiàng)目總投資額增長(zhǎng)率是26.8%，今年頭2個(gè)月下降到21.4%，4月末下降到19.1%，5月末又下降到16.5%。
用去年的投資完成額代表建設(shè)能力，其與施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資的比例，大體可反映出目前的在建項(xiàng)目在目前施工能力下還可以干多長(zhǎng)時(shí)間。比如，2007年是上一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高潮的末尾，當(dāng)年1-11月份累計(jì)在建的施工項(xiàng)目總投資是24.1萬億元，而上一年的投資完成額是11萬億元，也就是說到2007年末的在建項(xiàng)目如果沒有新投資發(fā)生，也需要2.2年才能完工，但到2010年11月末，投資完成額與施工項(xiàng)目總投資的比例已經(jīng)下降到1.7，而今年前5個(gè)月下降到1.5，或者說如果沒有新項(xiàng)目大批上馬，以目前的投資項(xiàng)目，再有一年半就全部完工了，或者說到一年半以后投資就會(huì)“零”增長(zhǎng)。
另一個(gè)能夠反映未來投資需求的指標(biāo)，是“新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資”。如果這個(gè)指標(biāo)是在高增長(zhǎng)，則未來的投資需求就是走向高漲，反之則是走向低落。2009年上半年，新上項(xiàng)目投資增長(zhǎng)率高達(dá)93%，反映了當(dāng)時(shí)10萬億元貸款和4萬億元財(cái)政資金對(duì)擴(kuò)張投資需求的巨大推動(dòng)力，但到去年前11個(gè)月下降到25.8%，到今年5月末又猛降到只有6.3%。如果用PPI代表投資價(jià)格指數(shù)，今年前5個(gè)月已高達(dá)7%。所以，新上項(xiàng)目投資的實(shí)際增長(zhǎng)率到目前已經(jīng)是負(fù)值了。
如果從需求角度考察投資，投資完成額就是投資需求的“減項(xiàng)”，而新上項(xiàng)目投資就是投資需求的“增項(xiàng)”。正是由于去年以來投資完成額的增長(zhǎng)速度大大高于新上項(xiàng)目投資的增長(zhǎng)速度，才使得在建的施工項(xiàng)目總投資從去年11月末的49.8萬億元，減少到今年5月末的42.3萬億元。
進(jìn)入新世紀(jì)以來，由于消費(fèi)比重不斷降低，投資需求始終是拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主體，而投資需求的回落，不僅有宏觀調(diào)控的原因，更多的恐怕還是在全面過剩的背景下，市場(chǎng)對(duì)投資的壓抑。如果不是在2009年以來的反危機(jī)行動(dòng)中，國(guó)家通過各級(jí)地方政府的投資平臺(tái)投資了大量項(xiàng)目，中國(guó)也不可能率先走出這場(chǎng)全球性經(jīng)濟(jì)衰退。然而，當(dāng)擴(kuò)張性干預(yù)措施退出，在過剩的背景下，市場(chǎng)化投資主體仍不愿跟進(jìn)，投資回落就是必然趨勢(shì)。
經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生性收縮也表現(xiàn)在庫(kù)存的變化上。企業(yè)庫(kù)存分原料與成品庫(kù)存兩部分，這兩部分庫(kù)存發(fā)生增減變化的意義是不同的。如果原料庫(kù)存增加，說明企業(yè)看好市場(chǎng)前景，有擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的傾向，若是成品庫(kù)存增加，則說明市場(chǎng)需求萎靡不振，企業(yè)產(chǎn)品滯銷。去年初以來，特別是去年下半年以來，由于輸入型通脹的影響，原料價(jià)格持續(xù)上漲，而且市場(chǎng)需求較旺，所以企業(yè)都傾向于增加庫(kù)存以防止今后原料更大幅度的上漲。這表現(xiàn)為去年前11個(gè)月的企業(yè)存貨增長(zhǎng)高達(dá)30.9%，比去年的現(xiàn)價(jià)工業(yè)增長(zhǎng)率高出12個(gè)百分點(diǎn)。而由于市場(chǎng)銷售通暢，企業(yè)的產(chǎn)成品庫(kù)存去年1-11月只增長(zhǎng)了11.2%，比同期現(xiàn)價(jià)工業(yè)增長(zhǎng)率還低7個(gè)百分點(diǎn)。但到今年一季度，存貨增長(zhǎng)率仍在高位，達(dá)28.8%，反映了通脹對(duì)企業(yè)增加原料庫(kù)存的壓力仍沒有消失，而同期的產(chǎn)成品庫(kù)存大幅上升到23.2%。這就不是好的征兆，反映了今年一季度以來企業(yè)已經(jīng)開始出現(xiàn)滯銷，如果這種趨勢(shì)持續(xù)下去，必然會(huì)出現(xiàn)新一輪的企業(yè)“去庫(kù)存化”，會(huì)加大經(jīng)濟(jì)下行的壓力。
從消費(fèi)需求的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)看，也不很樂觀，去年實(shí)際消費(fèi)增長(zhǎng)率是15.6%，已經(jīng)下降到今年5月的10.8%，說明分配機(jī)制至今仍沒有什么改善。因此，對(duì)今年就能成功轉(zhuǎn)向由消費(fèi)需求主導(dǎo)內(nèi)需擴(kuò)張不可寄予太大希望。
我還是堅(jiān)持以前的看法，即中國(guó)經(jīng)濟(jì)從今年起將進(jìn)入連續(xù)三年的下行期，今年經(jīng)濟(jì)增速會(huì)在9%，明年可能降到8%，后年降到7%甚至更低。從宏觀調(diào)控看，三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率可能會(huì)降到9%以下，四季度可能會(huì)降到8.5%以下，從而使宏觀調(diào)控的重點(diǎn)從反通脹重回保增長(zhǎng)，這個(gè)轉(zhuǎn)向的時(shí)點(diǎn)可能是在9月或10月。因?yàn)楹暧^調(diào)控當(dāng)局對(duì)通脹與增長(zhǎng)的表現(xiàn)還需要觀察，直到三季度增長(zhǎng)率已經(jīng)確定會(huì)低于9%，才可能進(jìn)行調(diào)控重點(diǎn)的調(diào)整。
有人說，加息不止是為了壓制住通脹，也是為了制止出現(xiàn)“負(fù)利率”，以保護(hù)存款人的利益。這樣的觀點(diǎn)我也不同意。去年招商銀行的報(bào)表說明，其占客戶總數(shù)僅1.5%的“金葵花”客戶，所擁有的資產(chǎn)占招行全部客戶資產(chǎn)總額的67%，這就是一個(gè)中國(guó)目前收入分配差距的寫照，所以如果用提升利率的辦法保護(hù)存款人的利益，實(shí)際上是主要保護(hù)了富人的利益。
我反對(duì)用利率政策反通脹，并不是認(rèn)為不需要治理通脹，更不是認(rèn)為通脹有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而是因?yàn)橛秘泿耪咧尾涣四壳邦愋偷耐�。所以，�?yīng)該轉(zhuǎn)變治理通脹的手段，就是轉(zhuǎn)向以財(cái)政政策為主，比如將財(cái)政補(bǔ)貼與通脹率掛鉤，對(duì)中低收入人群實(shí)施反通脹補(bǔ)貼。
我們用不著擔(dān)心食品、工資和輸入等成本推進(jìn)型通脹會(huì)發(fā)展到失控的程度，因?yàn)橹灰浅杀就七M(jìn)型通脹，就不會(huì)演變成惡性通脹。比如，目前推動(dòng)消費(fèi)物價(jià)上升的最大因素是食品物價(jià)上漲，而食品物價(jià)的上漲是因?yàn)槿说孛苋遮厙?yán)重。但是中國(guó)的人口自然增長(zhǎng)率與耕地面積的減少，每年都只有零點(diǎn)幾個(gè)百分點(diǎn)的變化率，這與廣義貨幣M2動(dòng)輒20-30%的增長(zhǎng)幅度是完全不能相比的。因此，惡性通脹只會(huì)出現(xiàn)在人為的貨幣過度超發(fā)環(huán)境下，而對(duì)由自然因素所導(dǎo)致的通脹過程是不必過度恐慌的。我個(gè)人觀點(diǎn)是，中國(guó)目前由食品、工資與輸入所形成的通脹，一般情況下會(huì)導(dǎo)致年均6%左右的水平，而中國(guó)上世紀(jì)八九十年代的通脹率在7%以上，我們不是也走過來了？
縱觀美、日、歐經(jīng)濟(jì)，目前面臨的麻煩一個(gè)比一個(gè)大，而且嚴(yán)重缺乏擺脫這些麻煩的辦法，但中國(guó)不同，中國(guó)所面臨的麻煩是體制與城鄉(xiāng)差距所導(dǎo)致的分配矛盾。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然蘊(yùn)含巨大的結(jié)構(gòu)調(diào)整空間，因此中國(guó)經(jīng)濟(jì)通過根本性調(diào)整，仍有保持長(zhǎng)期較高增長(zhǎng)率的前景。對(duì)此，我們有足夠的理由保持樂觀。