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　　很多道理我們一直不明白；有些道理我們雖然明白，但不透徹；還有些道理，我們也許曾經(jīng)理解得很透徹，但是漸漸忘記了。這半年到一年來，全球的股災(zāi)不大不小，但它提醒了我?guī)准�事。我立此存照，算是做點(diǎn)筆記。
　　第一件事，做投資不能把希望與冷靜的判斷混為一談，更不可把希望與現(xiàn)實(shí)混為一談。很多人只喜歡聽看好的言論，不喜歡聽看淡的黑嘴。我也經(jīng)常如此。
　　第二件事，通脹無牛市。這是在理論上和實(shí)踐中被檢驗(yàn)過的真理。我翻譯了巴菲特在1977年（美國(guó)15年大熊市中段）寫的長(zhǎng)文章的一部分，名為《巴菲特為什么害怕通貨膨脹》。他認(rèn)為，通脹就是一種稅。股票就是債券，是永久性的債券。在通脹階段，股票是比債券更糟糕的投資，當(dāng)然債券也很差。在通脹階段，雖然有少數(shù)行業(yè)的公司的利潤(rùn)會(huì)增長(zhǎng)很快，但大多數(shù)行業(yè)的利潤(rùn)會(huì)受到傷害。而且，利潤(rùn)是一回事，市盈率是另一回事。26倍的市盈率其實(shí)很正常，但是6倍也沒有什么不正常。如果大市的市盈率從26倍跌到6倍，你想想多少股民連血本都要虧光？美國(guó)在1968年到1982年就連續(xù)跌了15年，日本的下跌更痛苦。我們的很多股票還有20-30倍的市盈率。那是什么意思？你需要等20-30年才能收回成本。
　　花哨的理論多又多。但是，股市的市盈率（從整體上看）無非就是市場(chǎng)利率的倒數(shù)，當(dāng)然你要選擇合適的利率來比較。如果市場(chǎng)利率為5％，那么，大市的市盈率在20倍左右比較合理；如果市場(chǎng)利率為10％，那么，大市的市盈率在10倍左右比較合理；如果市場(chǎng)利率為15％，那么，大市的市盈率在6-7倍左右比較合理。不要跟我辯論選哪種利率，或者選哪些股票的市盈率，那是技術(shù)細(xì)節(jié)，這個(gè)負(fù)相關(guān)的道理可沒什么錯(cuò)。
　　今年初，我回答寧波的一位朋友的問題時(shí)說，你的高利貸生意能賺25％的年化回報(bào)，那說明市場(chǎng)資金很緊！如果這個(gè)判斷是對(duì)的，那么資產(chǎn)價(jià)格會(huì)怎樣？大跌！如果你每年能夠穩(wěn)定地賺取25%的高利貸回報(bào)率，連巴菲特都要把錢分出一部分給你管理。
　　有人說，中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格迄今為止還沒有大跌。這是錯(cuò)的。首先，地價(jià)跌了一半左右。原來成交地價(jià)是基準(zhǔn)價(jià)格（起拍價(jià)格）的2-3倍；現(xiàn)在土地拍賣要么稍微高于起拍價(jià)，要么流拍。你說，實(shí)際地價(jià)跌了多少？
　　再看房?jī)r(jià)。有人說，“我的房子價(jià)格沒跌”。可能，但有價(jià)無市。那是什么意思？如果你把價(jià)格砍掉40％，也可能就有買家接盤。有人反駁我，說“三年后我的房子一定再迎升浪”。也許他是對(duì)的。但是，他的房子現(xiàn)在已經(jīng)跌了很多。為什么？如果他馬上賣掉房子，這三年他用賣房的錢投資信托產(chǎn)品（或者高利貸），年化的回報(bào)15％，那么，三年下來他的累計(jì)回報(bào)在50％左右。三年后，他再用原價(jià)買回房子。相對(duì)而言，他的房子虧了50％。通脹就是如此，不漲就是跌！
　　通脹是一種稅。我們本來沒有那么富裕，而是超前消費(fèi)�，F(xiàn)在通脹再把我們拉回去，拉回到我們本來應(yīng)該在的位置。
　　另外一點(diǎn)，股票的估值不重要，很不重要。我也寫過文章講解我的這個(gè)醒悟。你看這一輪股災(zāi)，小股票和“便宜股票”跌得最厲害。為什么？因?yàn)樗鼈兒芸赡苁莾r(jià)值陷阱。我們要投資的是“貴得不夠的股票”。
　　最后一點(diǎn)，讓我重復(fù)我的老調(diào)：實(shí)業(yè)是正道，而在股市上發(fā)財(cái)?shù)闹皇菢O少數(shù)幸運(yùn)者。而且，他們的發(fā)財(cái)模式是代理別人的金錢，而不是靠把自己的金錢增值。