自從美元同黃金脫鉤，世界出現(xiàn)多元貨幣和多元經(jīng)濟(jì)之后，貨幣政策與通脹之間的關(guān)系就變得復(fù)雜起來。西方很可能在相當(dāng)長時期內(nèi)實(shí)行低利率，吸收金融危機(jī)留下的泡沫。在這種情況下，新興經(jīng)濟(jì)體尤其要重視對國際間資本特別是“熱錢”的管理，防止高利率和高匯率促成通脹。
在新興經(jīng)濟(jì)體（特別是在出口比重大的國家）中，通脹的根本原因是因為經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融基礎(chǔ)建設(shè)跟不上貨幣積累的速度。經(jīng)濟(jì)發(fā)展不能充分吸收經(jīng)濟(jì)自身生成的貨幣。金融建設(shè)不夠成熟，無法有效地將貨幣分配到企業(yè)。由此積累的貨幣就導(dǎo)致了高利率和高匯率。
有人說國內(nèi)的外匯儲備造成了通脹，這種看法值得商榷。高額的外匯儲備是通脹的威脅，如果流入國內(nèi)市場，確實(shí)有可能短期內(nèi)大量增加貨幣的流通量。不過，如果日本的情況可以用作參照的話，那么，日本政府的外匯儲備不但沒有構(gòu)成通脹，反而構(gòu)成了通縮。
新興經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)通脹，主要同本國貨幣積累造成的高利率和高匯率相關(guān)。在資本流動相對開放的國際環(huán)境中，由于不同利率的利差和新興經(jīng)濟(jì)體幣值升值的預(yù)期，國際金融機(jī)構(gòu)從低利率的國家貸入低成本的資金，通過各種途徑（包括政府債券）輸入高利率的國家進(jìn)行套利。新興經(jīng)濟(jì)體的政府、企業(yè)和個人也通過各種渠道到低利率的國家尋求貸款。與此同時，新興經(jīng)濟(jì)體的居民利用本幣增值的預(yù)期，從央行換取外匯，在國外大量購買資產(chǎn)和消費(fèi)。央行在外幣會貶值的預(yù)期下，在外匯兌換中不斷增加外幣債務(wù)。這種由資本開放而打開的國際資本的水庫，比起國內(nèi)積累的貨幣來，無論是數(shù)量還是流動性，規(guī)模都要大得多。
產(chǎn)品質(zhì)量的差異是導(dǎo)致通脹率統(tǒng)計不準(zhǔn)確的一個原因。有的經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，新興經(jīng)濟(jì)體通脹率一般比較高，原因之一是因為統(tǒng)計通脹的方法不考慮產(chǎn)品的質(zhì)量，而新興經(jīng)濟(jì)體居民的生活質(zhì)量一般在不斷提高。實(shí)際價格差異同匯率差異之間的脫節(jié)，是匯率升值預(yù)期和導(dǎo)致外資流入的原因之一。
國際間資本流動對新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)展和經(jīng)濟(jì)全球化都起到了積極的作用。不過，資本在經(jīng)濟(jì)運(yùn)作和金融運(yùn)作中有不同的目的和效用。在經(jīng)濟(jì)運(yùn)作中，資本的生利取決于資金的流動能否提高社會經(jīng)濟(jì)效益，為資本持有者帶來穩(wěn)定的收入。
在金融運(yùn)作中，資本生利它可以通過提高資本效益（發(fā)展股市和債券市場）、改善資本效率（通過交易發(fā)現(xiàn)合理價格）、提高資本流動性（利用杠桿力）、調(diào)劑資本有無（集資和借貸）獲取盈利；也可以通過對社會經(jīng)濟(jì)效益具有破壞性的金融操作（市場操縱、過度投機(jī)、濫用杠桿力、泡沫運(yùn)作）得到好處。金錢本身既是手段也是目的。市場競爭導(dǎo)致對金錢自身而不是金錢用途的追逐。
促成新興經(jīng)濟(jì)體通脹的國際資本主要是金融運(yùn)作資本。金融運(yùn)作自身是不會創(chuàng)造社會財富的。它通過提高經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造財富的效益而增加價值。如果金融運(yùn)作產(chǎn)生的貨幣財富大于經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的物質(zhì)財富，社會就會通過通貨膨脹來調(diào)整這樣的不協(xié)調(diào)。
新興經(jīng)濟(jì)體引入金融資本的初衷是因為需要資金。在中國和其他一些國家的情況里，國內(nèi)本身就有大量囤積的資金，在這種情況下涌入的國際金融資本，在很大程度上是利用不同國家之間的利率政策和匯率升值的預(yù)期進(jìn)行套利，它們會削弱新興經(jīng)濟(jì)體金融政策的效力。
全球經(jīng)濟(jì)的兩種速度發(fā)展的模式會持續(xù)相當(dāng)一段時間。國際形勢的變化使得人們應(yīng)當(dāng)重新考慮在“華盛頓共識”下建立起來的關(guān)于國際間資本流動的理論和政策。西方很可能在相當(dāng)長時期內(nèi)實(shí)行低利率，吸收金融危機(jī)留下的泡沫，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供流動性。在這種情況下，重視對國際間資本，特別是“熱錢”的管理，不但有益于新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，而且對建立一個健全的國際金融新秩序也是有好處的。