過去幾周全球金融市場劇烈波動，市場對歐洲銀行融資能力的擔(dān)憂，并對美國債務(wù)上限和標普調(diào)降其主權(quán)評級，以及經(jīng)濟復(fù)蘇前景的看法趨于負面，最終引發(fā)避險情緒集中爆發(fā)。
歐洲銀行業(yè)目前確實面臨很大麻煩。一是歐洲銀行危機后的杠桿率普遍高于美國，沒有像美國那樣由聯(lián)儲大量購買和轉(zhuǎn)移；二是公共債務(wù)與銀行之間形成負反饋循環(huán)，西歐的銀行體系累積了南歐國家4萬億美元的債權(quán)。每次評級下調(diào)引發(fā)金融市場動蕩，銀行資本金面臨收縮，銀行融資與政府債務(wù)相互競爭致使利率上升，又進一步打擊脆弱的銀行資本，需要更多資本金補充，銀行的流動性壓力持續(xù)升級。
更深層面上，金融市場波動與經(jīng)濟負反饋循環(huán)也被打通。銀行的流動性壓力導(dǎo)致信貸收縮，信貸收縮又導(dǎo)致投資和消費放緩，投資和消費放緩又會反過來進一步打擊市場信心，中長期經(jīng)濟增長前景更加黯淡。出于對歐元體系的擔(dān)憂，對沖基金累積的歐元空頭頭寸上升。
應(yīng)該說，經(jīng)濟發(fā)展參差不齊的23國之所以能構(gòu)成歐元體系，自然有這個機制存在的道理。弱國因此獲得更便宜的資金，因為利率趨同一開始便是這些國家加入歐元區(qū)的初衷。它們的這一愿望在過去十年的時間里已經(jīng)實現(xiàn)。比如意大利，利率趨同使得其中期債務(wù)利息負擔(dān)減少了相當(dāng)于GDP6%的數(shù)量。不過這一好處最后被濫用，形成了今天的債務(wù)鏈，西歐的銀行將4萬億美元借給了“南歐五國”。
對強國來說，歐元體系給予它們更便宜的匯率。比如德國大大緩解了上世紀60－80年代匯率升值之苦。萊茵國家一旦獲得這個優(yōu)勢，它的精密工業(yè)體系的競爭力將變得無比強大。過去的十年中，德國積累了1.64萬億歐元的貿(mào)易盈余，而中國為1.35萬億美元。
當(dāng)然，這盤根錯節(jié)的債務(wù)鏈最終會把大家圈在一起，“南歐五國”欠法國9000億美元，欠德國7000億美元，欠英國4000億美元。清除掉其中任何一個成員，都意味著這些債權(quán)風(fēng)雨飄搖，歐洲銀行信用的整體收縮有可能將主體國家拖入深度衰退。
但筆者認為，除非極端情況發(fā)生，歐元崩潰的可能性非常小，因為沒有人會選擇主動放棄，并且德國在解決危機的過程中會挽救歐元。德國最近對歐洲債券說不，只是國家間的博弈，是警告那些處于危機邊緣的國家必須度過債務(wù)紀律階段，除告別寬松預(yù)算約束之外別無他法。
再回到美國。盡管全球金融市場動蕩，美國經(jīng)濟也沒有因過去幾周的事件而進一步糟糕到哪里去。
美國企業(yè)現(xiàn)金流處于歷史上最好的時期，比如蘋果公司(Apple)沒有負債卻擁有762億美元現(xiàn)金和高流動性資產(chǎn)。假若危機后，用蘋果公司替換掉思科成為道瓊斯指數(shù)成份股，道指在今年7月份會創(chuàng)出歷史新高。
蘋果公司靠新潮電腦和手機產(chǎn)品異軍突起，更彰顯美國企業(yè)并未失去內(nèi)在活力，提示人們不應(yīng)低估美國經(jīng)濟微觀層面的自我調(diào)整能力，不應(yīng)忽視美國的制度優(yōu)勢、創(chuàng)新精神、法治保障等因素所蘊含的巨大發(fā)展?jié)摿Α?BR> 美國金融部門目前的現(xiàn)金和儲備都處于歷史峰值，從2008年7月的3165.5億美元和435.8億美元，到2009年底經(jīng)濟開始復(fù)蘇時急速飆升到1.17萬億美元和1.14萬億美元，到今年6月更是進一步上升到2萬億美元和1.67萬億美元的歷史高位。
除了美國聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）提供保險的銀行存款之外，機構(gòu)所持現(xiàn)金的數(shù)額（不受政府保護）目前相當(dāng)于FDIC所保護資金規(guī)模的三分之二，而此比例在1990年時僅為5%。這意味著有數(shù)萬億美元處于銀行體系之外，所以美債收益率被壓得這么低。
綜上所述，歐美經(jīng)濟再發(fā)生2008年流動性極端事件的可能性非常小 。無論西方國家政府或個人未來皆面對減債壓力，杠桿率要下降到長期均衡線下，才能令企業(yè)敢招聘新人手增加資本性支出，銀行的信貸轉(zhuǎn)向更為積極（事實上，美國M3已經(jīng)結(jié)束了危機以來下降的趨勢轉(zhuǎn)為緩慢上升）。所以預(yù)期歐美經(jīng)濟會保持低增長，應(yīng)該不會陷入二次探底或衰退之中。
