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　　就在眾多券商剛剛從中國寶安“石墨烯門”、攀鋼釩鈦“188元衛(wèi)星研報(bào)門”丑聞中走出之際，合資券商瑞銀證券在上市公司研報(bào)方面的激進(jìn)作風(fēng)又曝出“激進(jìn)研報(bào)”事件。據(jù)媒體報(bào)道，由該券商保薦的兩只首次公開發(fā)行（IPO）新股，不但快速“變臉”，而且還很快在半年報(bào)中“奪魁”成了名副其實(shí)的“變臉王”。
　　作為一家合資券商，人們寄望瑞銀證券給國內(nèi)保薦機(jī)構(gòu)在盈利預(yù)測(cè)、持續(xù)督導(dǎo)方面樹立榜樣，但當(dāng)其所發(fā)研報(bào)與自身利益掛鉤時(shí)，也未能免俗：除了逢迎上市公司或擬上市公司，還是逢迎上市公司或擬上市公司。而這還不是孤例，實(shí)際上，包括瑞銀證券在內(nèi)的多家券商對(duì)上市公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)上的激進(jìn)作風(fēng)不僅體現(xiàn)在近期兩家新上市公司身上，關(guān)于雙匯發(fā)展、特爾佳等上市公司的分析，這些券商在投研報(bào)告上的激進(jìn)作風(fēng)也表露無疑。
　　在利益機(jī)制作用下，券商作風(fēng)激進(jìn)，制作研報(bào)本應(yīng)遵循的獨(dú)立性、客觀性等一系列原則被置之腦后，行業(yè)市盈率標(biāo)準(zhǔn)、公司盈利前景等分析工具也儼然成了“激進(jìn)研報(bào)”的工具和借口。本來應(yīng)該嚴(yán)肅認(rèn)真的研報(bào)成了超級(jí)大忽悠，僅僅歸于分析方法失當(dāng)、分析員考核等原因，顯然不能服眾。事實(shí)上，造成激進(jìn)研報(bào)頻頻發(fā)生的原因是體制、法律監(jiān)管缺位，而不是分析方法不當(dāng)、員工考核的原因。炮制一份衛(wèi)星研報(bào)，從券商分析師撰寫、主管審核到最后宣講或刊發(fā)，這其間券商研究部門也設(shè)置了很多質(zhì)量關(guān)卡和審核程序，但在外部法律監(jiān)管缺位、內(nèi)在制約機(jī)制喪失剛性的情況下，一切內(nèi)部審核和自律最終均流于形式，這才是激進(jìn)研報(bào)或衛(wèi)星研報(bào)頻出的真正內(nèi)因。研究員考核機(jī)制的不合理，只是加速了激進(jìn)研報(bào)、衛(wèi)星研報(bào)的炮制，單個(gè)分析員個(gè)體理性下的券商研究所整體的不理性，在一定程度上成了激進(jìn)研報(bào)頻出的最直接替罪羊。
　　“事無巨細(xì)，法無輕重，交與為之，世俗和合”，相對(duì)于作為服務(wù)業(yè)和擁有話語權(quán)的準(zhǔn)媒體券商研發(fā)部門來說，這句古話有著特別的意義。在整個(gè)研報(bào)制作發(fā)布過程中，法律及相關(guān)懲戒被很好契合在相關(guān)流程中，券商分析師在出具行業(yè)或上市公司研報(bào)之前都按照相關(guān)規(guī)程認(rèn)真對(duì)待自己的調(diào)查研究工作，并利用自己的專業(yè)技能對(duì)上市公司的投資價(jià)值、微觀價(jià)格走勢(shì)及其他因素進(jìn)行專業(yè)分析后形成自己的專業(yè)投資意見，然后經(jīng)過相關(guān)審核程序后進(jìn)入投資者視野，如果能嚴(yán)格遵循這樣的程序，那最后出來的研報(bào)一般都會(huì)是實(shí)事求是、不存在嚴(yán)重的利益沖突的，即使偶爾錯(cuò)誤，也不會(huì)太離譜，投資者也能理解。
　　遺憾的是，中國的券商研發(fā)部門內(nèi)外并沒有這樣的法律環(huán)境，既有的法律法規(guī)要么是因缺失干預(yù)標(biāo)準(zhǔn)而鞭長莫及，要么就是過于依賴其自律而在法律上過于放縱，譬如研報(bào)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的缺失、司法舉訟制度沒有因研報(bào)的特殊性而具有特殊訴訟機(jī)制以及研發(fā)和投資部門之間風(fēng)險(xiǎn)隔離墻制度的疏漏等。據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，目前券商研究所中，僅有數(shù)量不多的幾家在內(nèi)控規(guī)范上將研發(fā)部門出具不實(shí)研報(bào)或重大差錯(cuò)研報(bào)與證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券研究報(bào)告暫行規(guī)定》進(jìn)行了制度對(duì)接，而百分之九十的券商完全依賴于市場(chǎng)化的考核或進(jìn)行簡(jiǎn)單的量化考核，而這也正是最容易誘發(fā)故意炮制激進(jìn)研報(bào)以博取不當(dāng)收益的券商研報(bào)制度中最脆弱的地方。
　　制度不足、制度不力，是券商激進(jìn)研報(bào)、衛(wèi)星研報(bào)頻出最直接也是最關(guān)鍵的體制誘因。為杜絕或減少激進(jìn)研報(bào)、衛(wèi)星研報(bào)，我認(rèn)為，在研報(bào)的編制上應(yīng)該先織就一道密集的法網(wǎng)，在研報(bào)編制、審核、發(fā)布的各個(gè)環(huán)節(jié)明確法律責(zé)任是非常可取的，譬如明確編制人員的資格、編制依據(jù)、調(diào)研標(biāo)準(zhǔn)、審核機(jī)構(gòu)組成、審核責(zé)任、研報(bào)評(píng)價(jià)質(zhì)量體系等，以便將內(nèi)控責(zé)任外部化，然后通過外部化監(jiān)管促使券商分析員強(qiáng)化內(nèi)功，將研發(fā)部門真正的自律技能激發(fā)出來，進(jìn)而編制出更多的研報(bào)精品而不是炮制不靠譜的衛(wèi)星研報(bào)。
　　同時(shí)，對(duì)于屢屢炮制激進(jìn)研報(bào)的券商，有關(guān)主管行政部門和司法部門應(yīng)該果斷對(duì)其進(jìn)行違法查處，直至通過制定司法解釋進(jìn)行司法追訴，譬如在新司法解釋中引入過錯(cuò)推定制度，以業(yè)績(jī)下降的幅度為標(biāo)準(zhǔn)（譬如30%）制定司法解釋以降低研報(bào)出錯(cuò)侵權(quán)的立案標(biāo)準(zhǔn)，加重研報(bào)侵權(quán)的行政、民事和刑事法律責(zé)任等。