就歐洲整體而言，其公共債務(wù)率84％顯著低于美日，而福利顯著高于美日，加上主體德國強(qiáng)大的制造業(yè)優(yōu)勢，使得歐洲整體經(jīng)常賬平衡�？上�體組合在一起不能簡單等同于整體，歐債危機(jī)還是發(fā)酵出濃烈的酒精味。由于歐洲的融資實(shí)際取決于內(nèi)部的德國，政客們不能及時彌合國家間政治分歧，金融市場以劇烈動蕩回應(yīng)，最后也將拖累歐洲主體步入衰退。
7月21日歐盟提出了擴(kuò)大在希臘救助期間成立的針對歐債危機(jī)的歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制(EFSF)功能，主要是考慮到去年5月給希臘制定的援助條款過于苛刻，希臘根本無法完成，造成金融市場預(yù)期持續(xù)惡化。因此EFSF加入了放松條款——將希臘的救助貸款利率從6%降低為3.5%，還款周期從平均7.5年延長到至少15年最多30年，在原有1100億已經(jīng)用掉450億的基礎(chǔ)之上重新推出1090億歐元救助計劃，并且吸引私人投資者一起參與共同分擔(dān)風(fēng)險和收益。
由于EFSF的操作辦法是以17家歐盟政府的主權(quán)信用作為擔(dān)保，發(fā)行債券籌資，所以EFSF需要17國國會過會。當(dāng)然最為關(guān)鍵的是9月29日德國過會的情況。德國總理默克爾領(lǐng)導(dǎo)的內(nèi)閣日前批準(zhǔn)賦予歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制更大權(quán)限的有關(guān)措施，為月底德國議會的關(guān)鍵投票鋪平了道路。
歐元機(jī)制的基礎(chǔ)邏輯本就是：弱國獲得更便宜的資金，而強(qiáng)國獲得更便宜的匯率，萊茵國家一旦獲得這個優(yōu)勢，它的精密工業(yè)體系的競爭力將變得無比強(qiáng)大。今天這個8000萬人口的國家出口規(guī)模跟13億人的中國一樣大。過去的十年中，德國積累了1.64萬億歐元的貿(mào)易盈余，然后又將這個錢借給南歐，這種關(guān)系有點(diǎn)使人聯(lián)想到中國和美國之間的經(jīng)濟(jì)模式。只不過如果大大弱化主權(quán)概念，加強(qiáng)歐洲各國經(jīng)濟(jì)治理，執(zhí)行相互監(jiān)督的財政協(xié)調(diào)機(jī)制，理論上歐洲一體化模型是存在善果的。
9月份不斷有壞消息出來打擊金融市場情緒。但EFSF通過后，應(yīng)該預(yù)期能平穩(wěn)下來，金融市場的避險情緒可以消退，融資市場會舒緩下來。因?yàn)榻裉鞖W洲糟糕的局面更似政治層面的動蕩。
盡管全球市場過去幾周情緒極差，但主要集中在風(fēng)險資產(chǎn)市場（股票和大宗商品），這實(shí)際上反映的不是對國家破產(chǎn)的憂慮（資產(chǎn)負(fù)債表），而是對于經(jīng)濟(jì)疲軟的憂慮（損益表）。
不管美國債務(wù)如何糟糕，但美債市場卻籠罩在“避險”光環(huán)之下，8月以來，走出一波小牛市，10年期國債孳息收益率跌破了2%，30年期收益率跌到了3.2%。
這意味著美債危機(jī)并未真正到來，美國人依舊控制著全球經(jīng)濟(jì)的盤口。美國經(jīng)濟(jì)重回低增長很合理，在政府和家庭重債的情形下，企業(yè)只是不愿意擴(kuò)張，銀行不愿意信貸。美國的宏觀損益表（增長）預(yù)期差，微觀損益表卻比危機(jī)前大為改觀。
當(dāng)前美國企業(yè)現(xiàn)金流處于歷史上最好的時期。比如蘋果公司沒有負(fù)債卻坐擁762億美元現(xiàn)金和高流動性資產(chǎn)。蘋果、微軟、谷歌、雅虎、IBM、Ebay、FaceBook、Twitter……那些極富創(chuàng)新活力的企業(yè)依然延續(xù)著財富神話。人們不應(yīng)低估這個國家微觀層面的自我調(diào)整能力，不應(yīng)忽視美國的巨大發(fā)展?jié)摿Α?BR> 美國金融部門目前的現(xiàn)金和儲備都處于歷史峰值，2008年7月分別是3165.5億美元和435.8億美元，今年6月分別是2萬億美元和1.67萬億美元。
再次發(fā)生2008年9月雷曼事件后“流動性黑洞”沖擊，銀行和企業(yè)瞬間失去支付能力的概率小 。
奧巴馬總統(tǒng)日前將其近4500億美元的就業(yè)刺激方案提交給國會。奧巴馬呼吁國會盡快通過這項計劃主要用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以幫助美國經(jīng)濟(jì)取得增長。目前市場的逼宮和歐債危機(jī)都有助于奧巴馬此番增加開支的計劃過關(guān)，美債目前的極低的利率水平也使得一直高喊“債務(wù)危機(jī)”的共和黨很難說得起硬話。
然而一旦國會放行，資金避險需求消退而重回風(fēng)險資產(chǎn)市場，美聯(lián)儲再度QE的時間窗口就會打開。
假如美聯(lián)儲繼續(xù)釋放QE，中國還未冷卻的通脹空氣是否再度升溫？今天中國人需要習(xí)慣把自己置身于全球宏觀經(jīng)濟(jì)模型的關(guān)鍵變量。危機(jī)后，中國的建設(shè)熱情一直是全球需求的支撐。2006年中國經(jīng)濟(jì)總量崛起后，中國工業(yè)產(chǎn)出缺口與國際大宗商品的指數(shù)高度同步相關(guān)，所謂輸入型通脹在很大程度上其實(shí)已經(jīng)悄然轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)生因素。
中國投資若主動減速，將如何影響世界？隨著中國因素淡去，跨國公司利潤高增長預(yù)期還能否持續(xù)？大宗商品和美股還能否勁漲？第三輪量寬對資產(chǎn)價格刺激功效還跟以前一樣？美國人還能否肆無忌憚地通脹稀釋債務(wù)？這些都值得中國的宏觀當(dāng)局在新的開放經(jīng)濟(jì)的格局下重新思考。
