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　　今年6月以來，受幾起所謂的地方政府融資平臺(tái)公司違約的事件影響，企業(yè)債券市場出現(xiàn)恐慌情緒。二級(jí)市場爭相拋售，一級(jí)市場發(fā)行困難。目前，企業(yè)債券發(fā)行仍面臨較大的困難。
　　雖然市場對(duì)于地方政府債務(wù)規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)有著各種解讀和分析，但城投債券發(fā)行人基本是擁有地方政府優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的公司，城投債券本息兌付是有制度保障和資產(chǎn)支持的。
　　一方面，《證券法》和《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》等法律法規(guī)在制度上就已經(jīng)對(duì)企業(yè)債券發(fā)行人凈資產(chǎn)和利潤水平進(jìn)行了嚴(yán)格的規(guī)定；另一方面，大部分城投債券是由第三方擔(dān)保或者有資產(chǎn)抵（質(zhì)）押的，債券本息兌付得到進(jìn)一步保障。
　　目前，城投債券仍然以高等級(jí)信用債券為主。并且，這些城投債券大部分是采取了信用增級(jí)措施的。此外，我國中央和地方財(cái)政實(shí)力足以保障政府債務(wù)的償付。城投公司資產(chǎn)、業(yè)務(wù)和現(xiàn)金流來自于地方政府以及其所提供的公共產(chǎn)品和服務(wù)，現(xiàn)有資產(chǎn)和利潤情況不能完全說明未來的債務(wù)償還保障情況。
　　我國政府財(cái)政收入快速增長，國家體制也保障了政府有充足能力來調(diào)動(dòng)資源償付債務(wù)，從各種指標(biāo)看，我國政府債務(wù)仍處于安全水平。
　　城投債券本金和利息償付是有充分經(jīng)濟(jì)和制度保障的，不存在全局性的系統(tǒng)性違約風(fēng)險(xiǎn)。但由于貨幣政策持續(xù)緊縮以及市場各方對(duì)地方政府負(fù)債的性質(zhì)、合理性、必要性和限度存在不同認(rèn)識(shí)，導(dǎo)致城投債券流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)凸顯。
　　首先，年初至今，貨幣政策持續(xù)收緊。央行連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率，市場利率始終處于較高水平且劇烈波動(dòng)。流動(dòng)性緊縮是企業(yè)債券信用風(fēng)險(xiǎn)凸顯的根本原因。
　　其次，對(duì)地方政府融資平臺(tái)債務(wù)的整頓清理使得銀行體系迅速抽回對(duì)平臺(tái)公司的資金支持。雖然包括中央政府在內(nèi)的各方都認(rèn)為地方政府融資平臺(tái)貸款總體風(fēng)險(xiǎn)并不大，但銀監(jiān)會(huì)多次表態(tài)對(duì)平臺(tái)公司“不新增貸款、不延長還貸期、不準(zhǔn)借新還舊”。這種政策表態(tài)本身就給平臺(tái)公司造成了巨大的流動(dòng)性壓力。
　　銀監(jiān)會(huì)《關(guān)于切實(shí)做好2011年地方政府融資平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管工作的通知》要求，到2011年6月末，各商業(yè)銀行要按照平臺(tái)貸款最高300%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重來計(jì)算資本充足率，由此對(duì)商業(yè)銀行資本充足率產(chǎn)生一定影響。這一方面使得商業(yè)銀行產(chǎn)生了較大的再融資補(bǔ)充資本金需求，從而收縮市場流動(dòng)性；另一方面，又使得商業(yè)銀行要謹(jǐn)慎投資城投債券，以達(dá)到監(jiān)管要求，從而抬高了企業(yè)債券的信用利差。這也連帶其他的債券市場參與者不得不謹(jǐn)慎投資城投債券，進(jìn)一步造成了企業(yè)債券市場的緊張。
　　這一局面的形成從根本上是與當(dāng)前中央政府采取緊縮性貨幣政策和緊縮性財(cái)政政策緊密關(guān)聯(lián)的。隨著通貨膨脹逐步得到抑制和回落，資產(chǎn)價(jià)格泡沫逐步清除，流動(dòng)性緊縮局面終會(huì)得到緩解。在地方政府負(fù)債是客觀所需的前提下，地方政府融資平臺(tái)債務(wù)也必然會(huì)繼續(xù)發(fā)展。只是其規(guī)模和增長速度將不會(huì)達(dá)到2009年那樣高的水平。
　　從中期看，城投債券市場所面臨的挑戰(zhàn)是，制度建設(shè)和監(jiān)管力量的發(fā)展落后于市場發(fā)展。例如，近期發(fā)生的幾起所謂的城投公司違約事件所暴露的真正問題是，債務(wù)人沒有真正地尊重債權(quán)人利益，沒有按照資本市場的游戲規(guī)則行事。而監(jiān)管力量的發(fā)展滯后也使得市場參與者無法及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題以有效保障投資利益。
　　從長期看，地方政府財(cái)政收支信息不透明和不公開，以及缺乏制約和監(jiān)管，給宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和調(diào)控產(chǎn)生了極大的干擾。正因?yàn)槿绱�，在�?dāng)前體制下，債券作為資本市場融資方式應(yīng)該成為地方政府融資的主要發(fā)展方向。
　　通過發(fā)行債券，可以客觀地要求地方政府完善與平臺(tái)公司之間的契約關(guān)系，有利于社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體系的完善與深化。例如，以企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，可真實(shí)記錄平臺(tái)公司資產(chǎn)和業(yè)務(wù)狀況；以資本市場信用評(píng)級(jí)體系，可客觀地評(píng)價(jià)地方政府和平臺(tái)公司的信用資質(zhì)；以債券持有人會(huì)議等制度安排，可有效保障投資者利益；以持續(xù)信息披露機(jī)制，可加強(qiáng)平臺(tái)公司監(jiān)管等等，都是行之有效的探索，需要堅(jiān)持和豐富。正因如此，財(cái)政部和國家發(fā)改委等部委均認(rèn)為未來應(yīng)該以資本市場作為地方政府融資的主要發(fā)展方向。