我們對(duì)2008年以來消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）、生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）、國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）等宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系研究后發(fā)現(xiàn)，這些變量與股指走勢(shì)之間存在一定的規(guī)律性�；谙嚓P(guān)規(guī)律，我們認(rèn)為，隨著CPI在四季度逐步回落和經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩，貨幣政策有可能適度放松，這將對(duì)股市產(chǎn)生支撐作用。
在筆者所著《金融與經(jīng)濟(jì)危機(jī)深解——資產(chǎn)價(jià)格泡沫與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)》一書中指出，資產(chǎn)價(jià)格膨脹初期往往伴隨著低的通貨膨脹，在低通脹條件下貨幣政策往往忽視資產(chǎn)價(jià)格泡沫，而當(dāng)通貨膨脹上升并處于高位時(shí)，由于持續(xù)偏緊的貨幣政策往往會(huì)造成資產(chǎn)價(jià)格下跌。因此，CPI與股指之間往往呈現(xiàn)反向關(guān)系。
2008年初至今，上證綜合指數(shù)與CPI
、PPI之間基本呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性。2008年1月至12月期間，上證收盤綜合指數(shù)與CPI都呈整體下降趨勢(shì)，而在2009年1月以后，兩者逐漸顯現(xiàn)出一種弱負(fù)相關(guān)性，尤其是在2009年1月到7月及2010年3月到2011年6月這兩段時(shí)間，二者的負(fù)相關(guān)性較為明顯。這主要是因?yàn)楫?dāng)CPI高漲時(shí)，由于預(yù)期從緊的宏觀政策，對(duì)股票市場(chǎng)來說是利空消息，打擊了投資者的積極性，造成了股指的下跌。而當(dāng)CPI處于低位時(shí)，由于預(yù)期政策將回暖，投資者對(duì)股市重燃信心，加大投入，造成股指隨后的上漲趨勢(shì)。
同樣，2008年1月至2011年6月股指與PPI走勢(shì)之間也存在一定負(fù)相關(guān)性。這主要是由于PPI是工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者（企業(yè)和個(gè)人）對(duì)原材料的需求與供應(yīng)量關(guān)系的直接反映，同時(shí)也是企業(yè)和個(gè)人生產(chǎn)者生產(chǎn)成本的直接反映。PPI上漲表明企業(yè)生產(chǎn)成本提高，利潤(rùn)空間受到壓縮。因此投資者可能對(duì)隨后的市場(chǎng)走勢(shì)持較悲觀消極態(tài)度，這導(dǎo)致PPI與隨后的股市呈反向運(yùn)行。
2008年1月至2011年6月，上證綜指與M2增速基本存在正相關(guān)性，從總體走勢(shì)來看隨著M2增速加快，股票指數(shù)呈上升勢(shì)頭，而當(dāng)M2增速下降時(shí)，股票指數(shù)呈現(xiàn)下跌態(tài)勢(shì)。而從目前股市下跌來看，說明在一定程度上確實(shí)存在流動(dòng)性不足問題。當(dāng)M2增速加快時(shí)，明顯為股票市場(chǎng)帶來更大的活力，但也注意到這種相關(guān)性從數(shù)據(jù)上來看還較弱，說明股票市場(chǎng)現(xiàn)階段的問題一方面是資金不足，另一方面是在政策與秩序建立等方面還存在問題。
居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI與M2增速之間按照常理應(yīng)該是正向關(guān)系，但是由于股市在其中起了蓄水池作用，股市與M2增速之間呈現(xiàn)正相關(guān)，股市吸納了增加的貨幣量，因而CPI與M2常常表現(xiàn)為反向關(guān)系。
分析同期的CPI與M2增速走勢(shì)還發(fā)現(xiàn)，在2008年1月至12月期間，CPI與M2增速之間呈現(xiàn)較為明顯的正相關(guān)關(guān)系，但之后二者多數(shù)情況下卻呈現(xiàn)為反向關(guān)系。這與中國股市在其中所起的作用不無關(guān)系。
2008年第一季度至2011年第二季度，上證綜指與GDP增速表現(xiàn)為同方向變動(dòng)關(guān)系，且股指與一個(gè)季度后的GDP增速之間相關(guān)系數(shù)較大，兩者正相關(guān)性很明顯，這說明股票市場(chǎng)反映了我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的情況。同時(shí)，由于股指領(lǐng)先于GDP一段時(shí)間，這表明股票市場(chǎng)具有預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的功能，作為經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的作用比較明顯。
我們還發(fā)現(xiàn)，股市與宏觀經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)等主要經(jīng)濟(jì)變量之間存在一個(gè)動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)關(guān)系。通常的情況是，CPI上升、貨幣緊縮、M2增速下降、股指也隨之下跌，再過一段時(shí)間GDP增速也隨之下跌。而一旦CPI發(fā)生趨勢(shì)性變化后，各個(gè)變量也隨之發(fā)生變化，一般遵循如下順序：CPI較大幅回落、開始政策放松、M2回升、股市回暖，再過一段時(shí)間以后經(jīng)濟(jì)增速回升。
目前中國經(jīng)濟(jì)飽受高通脹的困擾，7月份通脹率沖高到6.5%，8月份雖有回落但仍為6.2%的水平，通脹形勢(shì)不容樂觀，目前宏觀經(jīng)濟(jì)政策的首要目標(biāo)就是控制通脹，因此，通脹高位運(yùn)行，政策就難以放松，經(jīng)濟(jì)也難以扭轉(zhuǎn)下滑趨勢(shì)。預(yù)計(jì)四季度隨著我國通脹壓力逐步得到緩解以及經(jīng)濟(jì)的持續(xù)放緩，貨幣政策或許有放松的可能，而政策松動(dòng)將會(huì)啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)，也將成為股市反轉(zhuǎn)的信號(hào)，但年內(nèi)中國經(jīng)濟(jì)扭轉(zhuǎn)下滑局面迅速企穩(wěn)的可能性不大。
