美聯(lián)儲(chǔ)近期宣布將推出價(jià)值4000億美元的“扭轉(zhuǎn)操作”。它對(duì)美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生什么樣的效果，這也是日前在美國(guó)華盛頓舉行的IMF和世界銀行秋季年會(huì)一個(gè)重要議題。筆者認(rèn)為，“扭轉(zhuǎn)操作”或治標(biāo)不治本，美國(guó)刺激經(jīng)濟(jì)政策須另辟蹊徑。
“扭轉(zhuǎn)操作”計(jì)劃在明年6月底之前通過(guò)賣出4000億美元的較短期限國(guó)債，買入同等數(shù)額的較長(zhǎng)期限的國(guó)債，即“賣短買長(zhǎng)”，以延長(zhǎng)所持國(guó)債資產(chǎn)的整體期限，達(dá)到在不增加美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的情況下壓低長(zhǎng)期利率，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)近期和未來(lái)的計(jì)劃，主要考慮如下因素：
一是經(jīng)過(guò)前兩輪量化寬松的貨幣政策，美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然沒(méi)有走出低迷的泥潭。二季度GDP第二次估測(cè)值按年率計(jì)算增長(zhǎng)1%，個(gè)人消費(fèi)開支按年率計(jì)算增長(zhǎng)0.4%，8月份美國(guó)非農(nóng)部門失業(yè)率高達(dá)9.1%，而非農(nóng)就業(yè)人數(shù)環(huán)比零增長(zhǎng)。在這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)必然進(jìn)一步采取措施為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)創(chuàng)造寬松貨幣環(huán)境。二是美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬19日宣布了新的赤字削減方案，其中包括在未來(lái)10年增加1.5萬(wàn)億美元稅收、削減國(guó)防開支、改革社會(huì)保障體系等。然而，新方案存在無(wú)法通過(guò)的可能。如果方案通不過(guò)，經(jīng)濟(jì)還得走上提高債務(wù)上限、增加國(guó)債發(fā)行、美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買國(guó)債的量化寬松政策（QE）的老路。三是如果美聯(lián)儲(chǔ)不持續(xù)收購(gòu)國(guó)債，新發(fā)行國(guó)債的利率必然要提高，這將導(dǎo)致政府負(fù)債的財(cái)務(wù)成本的增長(zhǎng)。
鑒于上述因素，這次議息會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)主推“扭轉(zhuǎn)操作”，但市場(chǎng)普遍認(rèn)為這種操作力度對(duì)于扭轉(zhuǎn)當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)頹勢(shì)根本不夠，所起作用也不大。為此，筆者預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)放棄QE3，它只會(huì)視“扭轉(zhuǎn)操作”的效果而確定下一步QE3的推出時(shí)機(jī)，即采取“扭轉(zhuǎn)操作”加QE3組合梯次推進(jìn)模式，具體政策取向或在10月議息會(huì)議上有所體現(xiàn)。
“扭轉(zhuǎn)操作”與此前操作的QE1、QE2不同，它在能起到壓低長(zhǎng)期國(guó)債收益率作用的同時(shí)，不會(huì)增加貨幣供應(yīng)量。但問(wèn)題是利率及收益率曲線形態(tài)并不是解決美國(guó)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵。那么，問(wèn)題的關(guān)鍵是什么？
筆者認(rèn)為，一是受美國(guó)“大政府”的拖累。金融危機(jī)后美國(guó)政府財(cái)政規(guī)模占國(guó)民收入的比重已經(jīng)由30%升到了約40%，而美國(guó)的高負(fù)債更使美國(guó)財(cái)政狀況雪上加霜，這種情況造成美國(guó)經(jīng)濟(jì)在金融危機(jī)后至今根本無(wú)力實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。另一是實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)未來(lái)投資與消費(fèi)預(yù)期不振。從當(dāng)前企業(yè)、銀行和居民的情況來(lái)看，由于金融危機(jī)造成的資產(chǎn)負(fù)債表衰退，它們目前仍然處在修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表階段，居民忙于降低杠桿率，企業(yè)忙于囤積資金，而銀行則惜貸避免產(chǎn)生更多不良資產(chǎn)。對(duì)未來(lái)的投資和消費(fèi)更是不敢奢望，因此需求會(huì)很低。
在這樣的窘?jīng)r下，不管是“扭轉(zhuǎn)操作”還是將來(lái)或會(huì)推出的QE3，都只是將著力點(diǎn)放在貨幣供給方，注重向市場(chǎng)大量注入流動(dòng)性，但在沒(méi)有貨幣需求的情況下，這樣做的結(jié)果只能是產(chǎn)生“流動(dòng)性陷阱”。更何況QE1和QE2政策，雖然“看上去很美”，且富有科技含量，但因?qū)嵺`證明“藥不對(duì)癥”，不但不能起到挽救美國(guó)經(jīng)濟(jì)頹勢(shì)的作用，反而造成大量美元變成套利交易資金流出美國(guó)境外，造成新興市場(chǎng)輸入型通脹以及國(guó)際大宗商品價(jià)格迅速膨脹。
首先，財(cái)政政策需要回到“小政府”。積極通過(guò)財(cái)政上的增收減支，減少財(cái)政赤字。為此，奧巴馬推出的新的赤字削減方案盡管阻力重重，也應(yīng)努力取得進(jìn)展并最終付諸實(shí)施，尤其是征收“富人稅”。
其次，美國(guó)政府應(yīng)當(dāng)盡快推出刺激房地產(chǎn)消費(fèi)的政策。雖然美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)調(diào)整了四年多，但從多項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，目前仍然沒(méi)有觸底回升的跡象。美國(guó)政府應(yīng)能夠通過(guò)推出一系列財(cái)政金融促進(jìn)政策，刺激房地產(chǎn)市場(chǎng)消費(fèi)活躍化，以增加美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)度和力度。同時(shí)，加強(qiáng)金融監(jiān)管，避免再走次貸危機(jī)的老路。
再次，應(yīng)盡快推出吸引國(guó)際資本回流美國(guó)的政策。比如實(shí)行減免稅等優(yōu)惠政策，對(duì)美國(guó)在海外投資的資金甚至全球的資金產(chǎn)生吸引力，使其回流到美國(guó)市場(chǎng)，因?yàn)橹挥谢亓鞯矫绹?guó)市場(chǎng)，特別是一定要進(jìn)入到美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，才能夠幫助美國(guó)解決高失業(yè)率的問(wèn)題。
另外，積極推動(dòng)出口增長(zhǎng)。美國(guó)需要專注于對(duì)全球特別是對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)品和服務(wù)的出口，以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并提升就業(yè)率。依靠其科技、資源、市場(chǎng)機(jī)制等有利條件推進(jìn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；發(fā)展清潔能源等新興產(chǎn)業(yè)，其經(jīng)濟(jì)社會(huì)長(zhǎng)期效益將明顯大于短期效益。那么，隨著經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的不斷持續(xù)，“奧肯法則”將會(huì)產(chǎn)生作用，美國(guó)的失業(yè)率自然就會(huì)下降。
