在境外人民幣產(chǎn)生之前，香港就已經(jīng)是全球二級離岸金融中心，專門從事歐洲信貸的銀團貸款、基金管理和股票交易。境外人民幣出現(xiàn)之后，香港的離岸金融市場又提供了一種新的交易幣種和與之相應的金融工具，這無疑對繁榮香港經(jīng)濟，增強香港金融業(yè)在全球的競爭力是有利的。同時，大陸與香港之間“一國兩制”的制度安排也為境外人民幣積聚香港，把香港建設成為全球最大的離岸人民幣市場提供了現(xiàn)實保障。
從歐洲美元離岸市場的發(fā)展歷史來看，離岸金融市場的出現(xiàn)為境外美元的供給和需求找到了匹配的平臺。因為這樣的市場強化了美元在國際流通中加以使用的網(wǎng)絡外部效應，而這種網(wǎng)絡外部效應又會強化美元作為定價貨幣、國外政府用于干預外匯市場的“錨”貨幣及其作為國際儲備貨幣的地位。因此，這種離岸市場的存在，使得美元在脫離黃金之后，仍然具有國際儲備貨幣的職能。因此，我們說歐洲美元市場起到了穩(wěn)固美元在國際貨幣體系中地位的作用。
然而，境外美元的供給與需求的產(chǎn)生則與離岸市場的關系并不顯著。境外美元最早的供給應該來源于貿(mào)易順差國，而貿(mào)易順差為什么要以美元形式存在，這實際上說明了在布雷頓森林體系中美元的國際貨幣地位。而境外美元需求的產(chǎn)生，主要在于拉美進口替代的發(fā)展戰(zhàn)略下對資本流入的需要，而資本以美元形式流入，也說明了美元在當時的國際貨幣體系中承擔著計價和支付貨幣的職能。
我們認為香港的境外人民幣市場還不是一個完全的離岸市場，這一點我們在同歐洲美元市場的比較中可以更清楚地看出，歐洲美元市場一開始經(jīng)營的就是一種國際貨幣，而人民幣目前還處于國際化的起步階段，境外人民幣供給的產(chǎn)生只具有短期支撐力量，而境外人民幣的需求途徑還沒有形成，只能依賴于大陸資本回流渠道的開拓。這種不完全的離岸市場的狀況在未來若干年中不可能發(fā)生根本轉變，這就決定了人民幣國際化進程只能是審慎而漸進的發(fā)展過程。這也就是我們所強調(diào)的香港離岸人民幣市場的功能定位只能依賴于人民幣國際化進程，而反向的推斷并不成立。因此，用香港人民幣離岸市場的發(fā)展來“倒逼”人民幣國際化加速的觀點缺乏現(xiàn)實基礎 。
如果我們將人民幣國際化放到一個審慎的現(xiàn)實框架中來加以思考的話，那么，香港作為人民幣離岸市場的功能定位也將作出某種認識上的調(diào)整。其主要內(nèi)容如下：
第一，人民幣國際化問題的提出仍然在于避免順差國在全球經(jīng)濟失衡的調(diào)整過程中單向地承擔調(diào)整成本。因此，突破美元國際貨幣權力的束縛是人民幣國際化的現(xiàn)實要求，這種要求不僅是中國經(jīng)濟發(fā)展的需要，也是呼吁國際貨幣體系改革的需要。而維護境外人民幣的市場規(guī)模，是人民幣走出去的關鍵，也是人民幣國際化的現(xiàn)實起點。為了維持境外人民幣的市場規(guī)模，從大陸政策的著眼點應該放在擴大人民幣貿(mào)易計價的功能拓展上。與此對應，香港離岸金融市場應將結算和清算機制建設作為目前的重點。
第二，貿(mào)易計價如果能使用更多的人民幣，境外人民幣的網(wǎng)絡外部效應就會增強，境外人民幣的支付功能就能提高，為了實現(xiàn)此目標，香港市場人民幣的貿(mào)易融資政策應該維持并拓展，如果人民幣在國際貿(mào)易中的支付功能能夠充分體現(xiàn)的話，那么人民幣使用國家之間的貿(mào)易結構的非平衡本身就會產(chǎn)生更多的境外人民幣的供給和需求，這是人民幣真正走向國際化的關鍵。香港離岸市場在這方面所要起的作用是通過境外人民幣資源的比配來發(fā)現(xiàn)人民幣的價值所在，為了實現(xiàn)這一目標，香港應該利用現(xiàn)有國際金融市場的基礎設施，拓展境外人民幣的交易機構，增加境外人民幣市場的交易規(guī)模。如果香港市場能夠發(fā)現(xiàn)境外人民幣的市場基準利率，這不僅對中國大陸的金融自由化改革有利，同時也能讓人民幣擺脫美元成為“錨”貨幣提供市場基礎 。
第三，目前全球經(jīng)濟處于一個不斷變動和震蕩的調(diào)整時期，因此中國大陸資本項下完全開放的風險依然很大，而境外人民幣的國際需求又沒有出現(xiàn)，中國大陸需要香港離岸市場作為境外人民幣的緩沖平臺，這也是香港離岸市場目前的主要功能之一。為了維持這一功能，中國大陸政府應該在避免境外人民幣回流給大陸內(nèi)部宏觀經(jīng)濟造成沖擊的前提下，有序地加大人民幣回流渠道，拓展大陸企業(yè)赴港融資的平臺。但與此同時，香港政府也應該加強香港與大陸之間的經(jīng)濟協(xié)調(diào)，例如，進一步拓展港深、港粵之間，乃至與整個內(nèi)地的經(jīng)濟一體化內(nèi)容。
第四，境外美元需求的產(chǎn)生是布雷頓森林體系中全球經(jīng)濟發(fā)展的必然產(chǎn)物，而境外人民幣需求的產(chǎn)生則依賴于人民幣國際化的推進程度，根據(jù)歷史的經(jīng)驗來看，貿(mào)易輸出能夠帶動資本的輸出，因此，要擺脫貿(mào)易順差國對美元資產(chǎn)的依賴，中國對外開放的策略必須要作出相應的調(diào)整，人民幣對外直接投資是這一調(diào)整的重要內(nèi)容之一，中國企業(yè)走出去，必須依賴金融機構的支持，香港金融業(yè)的國際化程度遠高于大陸的金融機構。我們認為，未來香港人民幣離岸市場最為重要的功能是幫助中國企業(yè)走出去，這不僅解決了境外人民幣的需求問題，同時也是香港的境外人民幣市場由結算市場轉向提供全面金融服務的完全的離岸金融中心的關鍵。
