今年7月份以來，世界經(jīng)濟金融突發(fā)事件應(yīng)接不暇，歐洲主權(quán)債務(wù)的病情更是惡化到一個非常嚴峻的階段。盡管歐盟（EU）、國際貨幣基金組織（IMF）等國際組織聯(lián)手對希臘債務(wù)危機實施了巨額救助，但主權(quán)債務(wù)困境和銀行資金壓力依然存在。意大利、西班牙主權(quán)債務(wù)被下調(diào)，英國、意大利主要金融機構(gòu)也遭降級，被迫重組的德克夏銀行成為歐債危機中尋求政府援助的第一家核心國家大銀行……種種跡象表明，債務(wù)危機正加速由歐元區(qū)邊緣國家向核心經(jīng)濟體及銀行體系蔓延。
為防止危機蔓延至核心經(jīng)濟體以及銀行體系，歐洲各大機構(gòu)和國際方面頻繁出招，試圖救援邊緣區(qū)重債國和提振市場信心。歐洲領(lǐng)導(dǎo)人已經(jīng)清晰地意識到歐債危機已經(jīng)發(fā)展到系統(tǒng)性層面，可能威脅到整個歐元區(qū)的穩(wěn)定。
由于修補歐元區(qū)的漏洞遠比歐元區(qū)解體的成本要低得多，因此歐元區(qū)各個國家會努力保住歐元區(qū)的整體性，歐元區(qū)解體的可能性很小 。但希臘違約已經(jīng)成為市場公認的大概率事件。由于歐洲的銀行和非銀行投資者持有大量的歐洲國家主權(quán)債券，希臘等歐元區(qū)邊緣重債國一旦發(fā)生違約，很可能導(dǎo)致歐元區(qū)金融系統(tǒng)的全面震蕩。因此，當務(wù)之急是維持歐元區(qū)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性，防止希臘違約造成毀滅性的破壞。
今年6月底以來，歐元LIBOR-OIS息差持續(xù)擴大，表明歐洲銀行間交易對手風(fēng)險上升，銀行間流動性緊張使得歐洲銀行迫切需要增加資本。不同于美國，歐洲企業(yè)融資的70％來自各大銀行，各大銀行與各國政府之間錯綜復(fù)雜的借貸關(guān)系放大了金融流動性障礙的破壞性。
與美國銀行業(yè)的情況類似，歐洲的銀行都趨向做大并走向國際化，并且銀行與國家之間存在大規(guī)模的借貸，雙方的資產(chǎn)負債表深入地交織在一起。當危機來臨時，這些銀行通常只對本國負責(zé)。但事實上，這些銀行的動蕩也潛在地威脅到很多相關(guān)國家。與此同時，這種相互交織構(gòu)成了極其危險的放大機制。銀行削減信貸，必定會影響經(jīng)濟的增長和稅收；反過來，由于銀行持有大量的主權(quán)債券，因此國家實力的削弱又進一步損害銀行的資本狀況和正常運營，形成螺旋式下降的惡性循環(huán)。
一旦希臘發(fā)生債務(wù)重組，歐洲各國將不可避免地受到影響。為了控制損失和風(fēng)險，各國需要建立防火墻機制，特別是在希臘和意大利、西班牙之間筑起防火墻機制。歐元區(qū)正加強當前危機應(yīng)對，并已開始著手準備希臘債務(wù)重組，并同時為其他債務(wù)國家以及銀行注資，來應(yīng)對希臘債務(wù)重組對私人及公共部門造成的損失。但歐元區(qū)政府直接注資銀行的能力已經(jīng)有限，因此維持金融系統(tǒng)穩(wěn)定主要靠歐洲央行和歐洲金融穩(wěn)定基金。但以EFSF現(xiàn)有的資金能力，顯然無法覆蓋龐大的歐洲銀行系統(tǒng)，其能力和規(guī)模亟須增強。
然而，至關(guān)重要的還是要對歐洲的金融穩(wěn)定架構(gòu)進行徹底改革，使遭受財政、金融危機的國家得到保護，并重樹投資者對金融市場的信心。保障歐盟金融體系的穩(wěn)定性還需要泛歐的存款保險、銀行風(fēng)險管理和應(yīng)對機制、超越主權(quán)國家的監(jiān)管體制以及宏觀審慎的監(jiān)管理念，這些措施對于有統(tǒng)一貨幣而無統(tǒng)一財政的歐洲而言，都是難度較大的。歐元區(qū)重債國的最終目標是努力控制財政赤字，使經(jīng)濟盡快步入穩(wěn)定復(fù)蘇軌道以提振市場信心。
歐元區(qū)的債務(wù)困境不單是邊緣國家過度借債的結(jié)果，也是債權(quán)國過度放貸造成的。因此，化解歐元區(qū)的債務(wù)危機不能僅靠歐元區(qū)邊緣債務(wù)國的財政調(diào)整，而且需要債權(quán)國肩負起自身的責(zé)任。在債務(wù)國通過借債實現(xiàn)經(jīng)濟增長的同時，債權(quán)國亦收獲頗豐，不僅享受了低利率和低通脹的經(jīng)濟穩(wěn)定，避免了歐元區(qū)成立后貨幣再估值的經(jīng)濟沖擊，而且克服了區(qū)內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展水平不均衡，保持經(jīng)常性賬戶的穩(wěn)定，更促成更強的國際競爭力。沒有德國等國一度高漲的經(jīng)常賬戶盈余為邊緣國家過度借款提供了充裕的資金，就不可能達成曾經(jīng)的“雙贏”局面。因此，無論是短期內(nèi)解決債務(wù)危機和金融風(fēng)險，還是中長期內(nèi)實現(xiàn)經(jīng)濟治理和財政一體化的共同愿景，都需要債務(wù)國和債權(quán)國的共同努力、齊心協(xié)力，解決根源上的痼疾。
2007－2008年源于美國的金融危機，在全球主要經(jīng)濟體超常規(guī)的財政和貨幣政策的刺激下，得以避免演變成全球經(jīng)濟的大衰退，其中新興市場國家和歐元區(qū)國家的貢獻都起到了非常關(guān)鍵的作用。因此，處理歐洲的債務(wù)問題，美國和新興市場國家也不能袖手旁觀、隔岸觀火。
由于全球經(jīng)濟金融貿(mào)易已經(jīng)緊密融合在一起，德、法、英、美等國銀行在歐豬五國的風(fēng)險敞口高達2.5萬億美元，如果歐洲債務(wù)危機演變到不可收拾的局面，其他主要經(jīng)濟體也將不可能獨善其身。事實上，雪中送炭對于國內(nèi)經(jīng)濟金融狀況也堪憂的美國可謂奢求，然而美國的評級機構(gòu)似乎正在為歐債危機推波助瀾，其不斷唱衰歐洲的主權(quán)和銀行，導(dǎo)致部分國家無法以合理的價格通過市場獲得融資，源源不斷的到期債務(wù)加上日益高漲的赤字，進一步導(dǎo)致這些國家財政難以為繼。歐洲狀況的急轉(zhuǎn)直下，推高了投資者美國國債和美元的避險需求，給了美國經(jīng)濟債務(wù)不可持續(xù)問題的喘息時間。對于新興市場國家而言，此時可以加強對發(fā)達國家的對外直接投資，這不僅有助于國內(nèi)控通脹和調(diào)結(jié)構(gòu)，也有利于發(fā)達國家的經(jīng)濟復(fù)蘇，協(xié)助他們渡過債務(wù)危機。
歐債危機步步驚心。歐元區(qū)國家主權(quán)信用、歐洲銀行業(yè)頻遭降級，金融市場持續(xù)動蕩，市場擔(dān)心歐債危機持續(xù)發(fā)酵。目前的救助政策為何遲遲未見效，又將如何調(diào)整，歐債危機會不會進一步向核心經(jīng)濟體擴散？
