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　　經(jīng)過艱難的協(xié)調(diào)，歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人終于在歐盟和歐元區(qū)峰會(huì)上于10月27日凌晨達(dá)成一項(xiàng)計(jì)劃。其中包括將銀行核心資本金比率標(biāo)準(zhǔn)從5%提高至9%，擴(kuò)大歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）的救助規(guī)模，以及提高希臘債務(wù)減記比例。歐洲股市隨之大漲。
　　從表面上看，歐洲危機(jī)和金融動(dòng)蕩似乎已經(jīng)過去。而在大西洋的另一端，自從標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)美債信用評(píng)級(jí)后，華盛頓的政治爭(zhēng)吵繼續(xù)不斷。從經(jīng)濟(jì)宏觀面看，美國(guó)現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)似乎比歐洲更糟，美國(guó)GDP增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)被不斷調(diào)低。今明兩年都低于世界經(jīng)濟(jì)合作組織的官方預(yù)測(cè)，而歐洲GDP增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)則較為穩(wěn)定。美國(guó)各級(jí)政府的財(cái)政赤字占GDP的比率在2010年高達(dá)10.6%，公共債務(wù)占GDP的比率更為93.6%。而在歐元區(qū)，其平均政府財(cái)政赤字在2010年僅為6%。因此，不少政府官員和學(xué)者都認(rèn)為，影響全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最大危險(xiǎn)來自美國(guó)，而不是歐洲。筆者的看法正好相反。筆者的判斷主要根據(jù)以下對(duì)歐美應(yīng)對(duì)危機(jī)的能力和中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的分析。
　　首先，美國(guó)應(yīng)對(duì)危機(jī)的反應(yīng)快于歐洲。債務(wù)金融危機(jī)常常原因各異，強(qiáng)弱不同，但能否化險(xiǎn)為夷的一個(gè)關(guān)鍵是有關(guān)當(dāng)局的反應(yīng)速度。如果反應(yīng)遲緩，貽誤了時(shí)機(jī)，小危機(jī)可能釀成大災(zāi)。2007年4月，美國(guó)第二大次級(jí)房貸公司新世紀(jì)金融公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，就此開始了震撼全球的次貸危機(jī)。在以后的數(shù)月內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)和美財(cái)政部頻頻出招以緩解此次危機(jī)。僅四個(gè)月以后，美國(guó)總統(tǒng)就首次提出了如何應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)的方案和措施。以后數(shù)月里，美國(guó)國(guó)會(huì)主要成員就在一項(xiàng)廣泛的援助計(jì)劃上達(dá)成一致，在該計(jì)劃中房利美和房地美將支持一項(xiàng)政府抵押保險(xiǎn)基金等。
　　而從歐洲對(duì)危機(jī)的反應(yīng)速度來看，則大大慢于美國(guó)。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)始于2008年10月冰島的主權(quán)債務(wù)危機(jī)。以后，擴(kuò)散至希臘、愛爾蘭、葡萄牙等。從危機(jī)開始，歐盟拖了一年七個(gè)月才于2010年5月批準(zhǔn)了第一個(gè)援助計(jì)劃。
　　從危機(jī)開始到2011年10月達(dá)成的化解主權(quán)債務(wù)危機(jī)的廣泛協(xié)議，歐洲足足花了３年時(shí)間。如此遲緩的反應(yīng)，必然導(dǎo)致危機(jī)破壞范圍的擴(kuò)大和控制破壞的成本上升。
　　其次，美國(guó)應(yīng)對(duì)危機(jī)的調(diào)控能力強(qiáng)于歐洲�，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行總是存在各種不確定性和危機(jī)。問題不在于危機(jī)是否出現(xiàn)或危機(jī)的大小，而在于有關(guān)當(dāng)局應(yīng)對(duì)危機(jī)的能力。美國(guó)迄今仍是世界金融領(lǐng)域里的霸主，具有極高的債務(wù)容忍能力和危機(jī)調(diào)控能力。對(duì)于次貸危機(jī)之類的金融災(zāi)難，它可直接動(dòng)用其國(guó)家財(cái)政來救助，而其中央銀行（聯(lián)儲(chǔ)）消化美國(guó)國(guó)債的能力極高。美國(guó)可以利用美元作為第一國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的角色獲得巨大的資源以支持它的債務(wù)，避免主權(quán)債務(wù)危機(jī)。美聯(lián)儲(chǔ)的公開市場(chǎng)操作提供的貨幣流動(dòng)之池，其量之大，其池之深，無與倫比。它給世界投資者們的流動(dòng)性和安全性迄今為止沒有替代品。人們可以看到，每當(dāng)歐洲有難，亞洲有災(zāi)，投資者總是爭(zhēng)先搶購(gòu)美國(guó)國(guó)債以避險(xiǎn)。如果說美國(guó)的次貸危機(jī)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)失職有關(guān)，美國(guó)的債務(wù)危機(jī)則與政治紛爭(zhēng)有關(guān)。筆者在華盛頓經(jīng)濟(jì)圈里十幾年，從來沒有相信過美國(guó)會(huì)出現(xiàn)真正的主權(quán)債務(wù)危機(jī)。相對(duì)于美國(guó)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的偶然性和虛擬性，歐洲的債務(wù)危機(jī)則具有必然性和持續(xù)性。
　　歐債危機(jī)有深層的制度結(jié)構(gòu)根源即統(tǒng)一的貨幣政策，分散的財(cái)政制度。歐元區(qū)的單一的央行，眾多的財(cái)政部造成歐洲的財(cái)政預(yù)算軟約束。歐盟的“穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約”規(guī)定各成員國(guó)的赤字和公共債務(wù)占GDP的比例分別不得超過3%和60%，而歐盟27個(gè)成員國(guó)中有20個(gè)超過了這一規(guī)定。希臘赤字和公共債務(wù)占GDP比例分別為13.6%和130%。歐洲不算太大，但國(guó)情極為不同。德國(guó)有勤勞且具創(chuàng)造力的工薪階層，法國(guó)有龐大又不過分消費(fèi)的中產(chǎn)階級(jí)，而希臘則有大批毫無工作效率的政府雇員。由于各國(guó)受制于一家央行，一旦自家有事只能動(dòng)用財(cái)政手段。分散且不平衡的財(cái)政降低了歐元區(qū)作為整體的應(yīng)付危機(jī)的能力。
　　那么，美國(guó)和歐洲的債務(wù)金融危機(jī)，誰對(duì)中國(guó)更危險(xiǎn)？一種觀點(diǎn)認(rèn)為，歐洲債務(wù)危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響不會(huì)太大。根據(jù)是中國(guó)直接購(gòu)買希臘、西班牙等危機(jī)國(guó)的債務(wù)極為有限，對(duì)這些國(guó)家的出口僅為中國(guó)總出口的3%。這種分析注重的是現(xiàn)象。實(shí)際上，當(dāng)今的世界是一個(gè)一體化的世界。歐洲對(duì)中國(guó)的影響更多是通過其對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響來實(shí)現(xiàn)的。筆者認(rèn)為，最近歐盟和歐元區(qū)峰會(huì)上的計(jì)劃并沒有解決導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)的制度結(jié)構(gòu)問題，而只是把問題放在一個(gè)包里裝了起來。歐債危機(jī)還會(huì)陣發(fā)性地影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)。首先是歐盟增發(fā)的貨幣將持續(xù)性地使歐元貶值。這意味著盯住美元的人民幣升值，這就使中國(guó)外匯儲(chǔ)備的歐元部分縮水。如果歐元在5年內(nèi)貶10%，對(duì)中國(guó)GDP增長(zhǎng)的影響最高可達(dá)負(fù)0.4%。其次，歐洲可能實(shí)行的財(cái)政緊縮可導(dǎo)致歐洲對(duì)世界產(chǎn)品（包括中國(guó)產(chǎn)品）需求的減弱。歐洲作為中國(guó)第一大貿(mào)易伙伴，中國(guó)外需將承受巨大壓力。再次，歐債危機(jī)和反危機(jī)時(shí)對(duì)世界銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)造成的影響也可傳導(dǎo)至中國(guó)。
　　當(dāng)然美國(guó)如果出現(xiàn)危機(jī)失控也可對(duì)世界和中國(guó)造成巨大影響。但這種可能性相對(duì)較小。美國(guó)有統(tǒng)一強(qiáng)大的金融財(cái)政制度以保證其債務(wù)是可控的，即使美國(guó)有嚴(yán)重的政治分歧，各方都會(huì)為一國(guó)利益做出讓步，不會(huì)肆無忌憚濫用主權(quán)信用。而歐洲要解決債務(wù)危機(jī)，短期來說每個(gè)國(guó)家都必須作出國(guó)家利益上的犧牲�？蛇@不到最后，每個(gè)成員國(guó)都不愿作出讓步；從長(zhǎng)期來說，歐洲必須建立一個(gè)統(tǒng)一的財(cái)政部，編制統(tǒng)一的歐洲財(cái)政預(yù)算。困難在于這直接影響國(guó)家主權(quán)。在一個(gè)統(tǒng)一的歐洲財(cái)政聯(lián)盟建立起來以前，歐洲而不是美國(guó)將是導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩最危險(xiǎn)的地方。