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　　9月份，實(shí)際新增信貸規(guī)模少于市場(chǎng)預(yù)期。從市場(chǎng)預(yù)期和實(shí)際貸款的情況看，2011年以來(lái)一直存在著實(shí)際新增貸款低于市場(chǎng)預(yù)期的情況，5月、7月和8月是目前僅有例外的3個(gè)月份。9月實(shí)際新增貸款再次少于市場(chǎng)預(yù)期，說(shuō)明市場(chǎng)普遍認(rèn)為商業(yè)銀行在現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)模式下，放貸沖動(dòng)依然強(qiáng)烈，信貸抑制較難見效。到現(xiàn)在為止，市場(chǎng)對(duì)緊縮政策的持續(xù)性還是存在著不少質(zhì)疑之聲。
　　貨幣增速仍有下降空間。從歷史增速變化上看，目前貨幣增速無(wú)論是M2還是M1，都已到達(dá)了長(zhǎng)期均衡區(qū)間的下方，甚至穿透了正常區(qū)間下限水平。但是，考慮到未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的不同，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化，以及當(dāng)前貨幣政策的形勢(shì)，我們認(rèn)為未來(lái)貨幣增速仍有可能再下行。
　　首先，貨幣緊縮政策持續(xù)。雖然未來(lái)通貨膨脹形勢(shì)將得到緩解，但為防止資產(chǎn)泡沫再次反彈，貨幣政策也難以大幅放松。在未來(lái)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨下滑甚至二次探底的情況下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也面臨持續(xù)下降壓力。在經(jīng)濟(jì)景氣的下降格局下，為防止滯脹發(fā)生，貨幣政策的放松也會(huì)受到較多制約。尤其在中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在較大結(jié)構(gòu)問(wèn)題和資產(chǎn)泡沫已累積到影響社會(huì)情緒的情況下，即使未來(lái)通貨膨脹走穩(wěn)，未來(lái)貨幣政策也只能在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需求下得到有限放松。中國(guó)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程，很有可能需要經(jīng)歷一個(gè)通貨緊縮和貨幣緊縮同時(shí)并存的過(guò)程。
　　其次，經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入貨幣深化拐點(diǎn)階段。在改革開放后的第二個(gè)30年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了小康向中等發(fā)達(dá)水平的過(guò)渡時(shí)期。改革開放的第一個(gè)30年，是中國(guó)脫離貧困進(jìn)入小康社會(huì)的階段，這一時(shí)期伴隨著市場(chǎng)化的建立和發(fā)展，經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣的吸納和需求程度都很高。這一時(shí)期的中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)于貨幣猶如海綿之于水，貨幣快速投放都被經(jīng)濟(jì)所吸收，并不會(huì)引起長(zhǎng)期性的嚴(yán)重價(jià)格問(wèn)題。上世紀(jì)90年代初，中國(guó)的“貨幣之迷”是國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界研究的重要領(lǐng)域。在改革開放后的第三個(gè)經(jīng)濟(jì)周期（1998-2007：改革開放后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)具有較為明顯的10年一周期特征），中國(guó)經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系已基本具備，對(duì)貨幣的需求增速隨之下降了一個(gè)臺(tái)階。
　　在20世紀(jì)80年代后期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化程度的快速發(fā)展曾導(dǎo)致了對(duì)貨幣需求的極大提高，當(dāng)時(shí)雖然貨幣供給快速增長(zhǎng)，但仍趕不上全社會(huì)對(duì)貨幣需求更猛烈程度的增加。貨幣不足曾導(dǎo)致了企業(yè)間經(jīng)濟(jì)交往過(guò)程中普遍的三角債現(xiàn)象，引起了貨幣和經(jīng)濟(jì)的雙快速增長(zhǎng)，但同時(shí)物價(jià)卻保持穩(wěn)定的中國(guó)“貨幣之迷”現(xiàn)象出現(xiàn)。90年代后，隨著中國(guó)對(duì)外開放的進(jìn)一步發(fā)展，外匯占款逐步成為中國(guó)貨幣投放的主渠道，中國(guó)的貨幣投放進(jìn)程逐漸加速，開始超越了實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系的實(shí)際流通需要，成為推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲和通貨膨脹的主要力量。進(jìn)入21世紀(jì)后，保持中國(guó)正常的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行已不再需要貨幣繼續(xù)深化，但貨幣通過(guò)外匯占款渠道繼續(xù)增加，使得我國(guó)貨幣深化程度達(dá)到了全球中的最高水平，也埋下了我國(guó)通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫上升的隱患。從改革開放以來(lái)的長(zhǎng)周期視野角度，中國(guó)貨幣深化（M2/GDP）進(jìn)程的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。