10月份的制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）數(shù)據(jù)出人意料地降至50.4%，比上月回落0.8個百分點，下滑幅度超出市場預期，這表明受國內(nèi)外多種不利因素的影響，我國制造業(yè)經(jīng)濟下滑速度已明顯加快，今冬明春我國經(jīng)濟繼續(xù)下行的趨勢已然形成。
從PMI各主要分項指標來看，10月份PMI生產(chǎn)指數(shù)與新訂單指數(shù)均由升轉(zhuǎn)降。其中，反映未來社會總需求的新訂單指數(shù)為50.5%，比上月回落0.8個百分點，顯示國內(nèi)外需求增長不足。同時，生產(chǎn)指數(shù)下降0.4個百分點至52.3%，反映需求增長回落時生產(chǎn)難以繼續(xù)回升。上述數(shù)據(jù)表明，歐美國家需求不振和國內(nèi)投資增速的下降已經(jīng)導致中國實體經(jīng)濟加快下滑。
10月份新出口訂單指數(shù)的回落最為明顯，并且已經(jīng)遠離制造業(yè)經(jīng)濟擴張和萎縮的中間線，反映出外需放緩對我國經(jīng)濟增長的嚴重不利影響。10月份新出口訂單指數(shù)為48.6%，比上月回落2.3個百分點。這表明主要發(fā)達國家增長低迷和海外需求減少等因素對我國出口增長放緩的影響正在逐步顯現(xiàn)。
10月份原材料購進價格指數(shù)從9月份的56.6降至46.2，這表明我國的通脹壓力已經(jīng)獲得實質(zhì)性的緩解。國際大宗商品價格的回落為我國穩(wěn)定物價提供了有利條件。
總體而言，分析當前的主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，我國當前的經(jīng)濟運行明顯地呈現(xiàn)出以下三個突出的特點：一是通脹拐點出現(xiàn)，物價下行趨勢確立。9月份消費者物價指數(shù)（CPI）同比上漲6.1%，比前兩個月分別回落0.4和0.1個百分點，受翹尾因素減弱的影響，預計未來幾個月CPI仍將逐月回落。二是經(jīng)濟增長速度出現(xiàn)逐季回落。今年第三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長9.1%，比上半年回落0.5個百分點。而且，在國民經(jīng)濟構成的三次產(chǎn)業(yè)中，工業(yè)經(jīng)濟下滑的速度最為明顯，工業(yè)增加值增長速度的持續(xù)回落表明我國經(jīng)濟存在“硬著陸”的風險。三是中小企業(yè)融資難愈演愈烈。受貨幣政策持續(xù)緊縮的影響，今年以來南方地區(qū)的一些中小企業(yè)普遍存在融資難、融資成本高等問題；進入9月份，融資難更是演變?yōu)樯贁?shù)溫州老板“跑路”逃債現(xiàn)象，這給經(jīng)濟發(fā)展和社會穩(wěn)定帶來嚴重的負面影響。
上述情況表明，宏觀調(diào)控政策，尤其是富有靈活性和前瞻性的貨幣政策需要根據(jù)經(jīng)濟形勢的發(fā)展變化及時地作出適當?shù)恼{(diào)整，切實防止經(jīng)濟出現(xiàn)硬著陸，而且物價的持續(xù)回落也為未來貨幣政策調(diào)整提供了有利條件。
在日前召開的國務院常務會議上，溫家寶總理明確提出，要敏銳、準確地把握經(jīng)濟走勢出現(xiàn)的趨勢性變化，更加注重政策的針對性、靈活性和前瞻性，適時適度進行預調(diào)微調(diào)。這實際上釋放了要對貨幣政策進行適度調(diào)整的信號。
筆者認為，調(diào)整貨幣政策應從存款準備金政策開始。我國目前實行的存款準備金政策的主要目的是對沖外匯占款�；厥樟鲃有浴⒎�(wěn)定物價總水平是今年以來我國宏觀調(diào)控的首要任務。為了實現(xiàn)這一政策目標，自去年開始中國人民銀行已經(jīng)12次上調(diào)存款準備金率，并從9月份開始擴大商業(yè)銀行存款準備金的繳存范圍。目前，大型商業(yè)銀行的存款準備金率已經(jīng)達到21.5%的歷史最高位，中小金融機構的存款準備金率也高達19.5%。存款準備金率在一年多的時間經(jīng)過連續(xù)12次上調(diào)之后，政策影響和累積效應已經(jīng)充分顯現(xiàn)出來。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至9月末，廣義貨幣(M2)余額為78.74萬億元,僅比今年6月末增加5600萬元，同比增長13.0%；狹義貨幣(M1)余額26.72萬億元,比6月末減少7500萬元，同比增長8.9%。從貸款情況來看，第三季度新增貸款1.51萬億元，比今年前兩個季度均有較大幅度的回落。從存款增長情況來看，第三季度新增存款僅0.77萬億元，創(chuàng)下多年來季度存款增長最低。
過高的法定存款準備金率也耗盡了商業(yè)銀行的超額備付資金，6月末，商業(yè)銀行的超額存款準備金率已經(jīng)降至0.8%，較2010年底的2.0%和2011年第二季度的1.5%大幅度降低。超額備付水平是衡量商業(yè)銀行流動性是否安全的最重要指標，超額備付過低難以應付大規(guī)模的集中性支出。
由此可以看出，貨幣政策收縮的效果是非常明顯的。并且由于貨幣政策效應的時滯，緊縮效果在今年第四季度表現(xiàn)的可能更為強烈。
經(jīng)濟理論和實踐表明，宏觀調(diào)控政策應該是相機抉擇的。在歐美經(jīng)濟存在二次衰退風險，我國物價洪峰已經(jīng)過去，經(jīng)濟出現(xiàn)明顯持續(xù)下滑的情況下，確實有必要對目前執(zhí)行的、歷史最高的存款準備金率做出適度調(diào)整。
另外，從存款準備金政策的具體內(nèi)容來看，下調(diào)存款準備金率確實也有必要。存款準備金政策作為一種典型的行政化調(diào)控手段，其調(diào)整對象是商業(yè)銀行，調(diào)整目標則是銀行存款，而銀行存款又主要受外匯儲備增加而導致的基礎貨幣投放、企業(yè)與居民儲蓄意愿等因素的影響。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年9月末，我國外匯儲備余額達3.2萬億美元，但是第三季度僅增加41.92億美元，其中9月份當月外匯儲備凈減少608億美元。這充分表明，進入下半年以來由于歐美經(jīng)濟形勢的變化，國際短期資本正在流出中國，我國央行因外匯占款而導致的基礎貨幣投放壓力已經(jīng)極大地弱化。
從銀行存款的增長情況來看，今年第三季度，我國商業(yè)銀行的各項存款僅增加0.77萬億元，比上半年大幅度減少6.57萬億元（今年上半年新增存款7.34萬億元），這表明企業(yè)與居民受通脹預期的影響存款意愿大大降低。銀行理財產(chǎn)品的熱銷與民間金融的活躍就是存款從銀行流失的有力證據(jù)，但是存款準備金政策對于大量“脫媒”資金基本不起作用，這也就難以實現(xiàn)通過提高存款準備金率控制通脹的目的。
總之，在當前主要宏觀經(jīng)濟指標出現(xiàn)連續(xù)下降，以及由于外匯占款而導致的基礎貨幣投放與商業(yè)銀行存款連續(xù)多個月雙雙大幅度下降的情況下，前瞻性地適度下調(diào)存款準備金率不僅可以有效地改善目前企業(yè)融資難的狀況，而且還可以防止緊縮過度和經(jīng)濟出現(xiàn)硬著陸。
