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日前央行定向下調(diào)了部分農(nóng)村商業(yè)銀行的人民幣存款準(zhǔn)備金率50個基點至16%，以鼓勵涉農(nóng)貸款。由于農(nóng)村金融機構(gòu)資產(chǎn)占金融機構(gòu)資產(chǎn)總額的比重2010年僅為11.3%，加上此次下調(diào)只涉及部分農(nóng)商行，因此對社會整體流動性的影響微乎其微。就目前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢而言，全面下調(diào)存準(zhǔn)率的條件亦不成熟。
央行定向調(diào)整存準(zhǔn)率，或者說實施“差別準(zhǔn)備金率”政策并不罕見，尤其是最近幾年。存準(zhǔn)率政策是本輪宏觀調(diào)控的首選工具，利率工具則由于硬著陸之憂往往更為謹(jǐn)慎。因此存準(zhǔn)率的全面下調(diào)，可視為本輪調(diào)控結(jié)束的標(biāo)志性事件，然而在目前下調(diào)時機并未到來。
目前通脹水平仍大幅高于4%的政策目標(biāo)，未來繼續(xù)回落的預(yù)期也是建立在緊縮政策保持不變的基礎(chǔ)之上。本輪通脹并非源于經(jīng)濟(jì)過熱，而是流動性泛濫造成的資產(chǎn)和商品價格的重估所致。因此是否全面放松，不但要看經(jīng)濟(jì)是否有硬著陸之虞，還要看流動性泛濫是否明顯改觀。雖有外需放緩、房地產(chǎn)投資下降等擾動，但今明兩年，中國經(jīng)濟(jì)依靠內(nèi)生增長動力實現(xiàn)8.5%以上的增速是大概率事件，因此“硬著陸”風(fēng)險不大。
然而，流動性的狀況不容樂觀。今年新增信貸預(yù)計約7.5萬億元，為2007年經(jīng)濟(jì)過熱時的兩倍以上；1-10月份新增外匯占款累計為2.9萬億元，略低于2007年全年；前三季度社會融資總量為9.8萬億元，是2007年全年的1.65倍；在連續(xù)兩年天量投放之后，1-10月份M2（新口徑）同比增長仍在12.9%。因此，不能一葉障目，將民營企業(yè)和小微企業(yè)融資難、融資成本高，以及部分地區(qū)非銀行金融活動無序膨脹導(dǎo)致資金鏈斷裂等局部性問題，解讀為社會整體流動性的短缺，并因此鼓吹宏觀調(diào)控過早轉(zhuǎn)向。
此外，還要對過早的政策放松可能導(dǎo)致通脹反彈和房市調(diào)控半途而廢保持警惕，尤其是后者。目前房市調(diào)控已進(jìn)入深水區(qū)，能否實現(xiàn)從“價平量跌”向“量價齊跌”的過渡，將成為本輪房市調(diào)控能否成功的關(guān)鍵。過早下調(diào)存準(zhǔn)率，向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注水，則意味著房市調(diào)控半途而廢。
存準(zhǔn)率政策的使用，主要取決于新增外匯占款和商業(yè)銀行的放貸節(jié)奏。本輪調(diào)控以來，人民幣升值預(yù)期持續(xù)減弱和全球避險情緒的不斷上升使得新增外匯占款呈震蕩回落之勢。今年9月底以來，人民幣貶值預(yù)期的形成和歐債危機的惡化，使得10月份新增外匯占款罕見地凈減少248.9億元，大出市場預(yù)料。鑒于人民幣升值預(yù)期再起，加之季節(jié)因素，11月份新增外匯占款料將重上1000億元。因此，僅憑外匯占款單月異動就全面下調(diào)存準(zhǔn)率，不免唐突。即使出于謹(jǐn)慎考慮，決策層也要等到11、12月份相應(yīng)數(shù)據(jù)出爐，才會相機采取行動。信貸方面，目前“均衡投放”的政策目標(biāo)已基本實現(xiàn)，由于商業(yè)銀行的盈利模式仍以規(guī)模為王，因此存準(zhǔn)率一旦全面下調(diào)，可能激發(fā)新一輪的放貸競賽，不但使目前的流動性狀況雪上加霜，也將使年初以來的信貸管控草草收場，得不償失。
在吁請存準(zhǔn)率松綁的言論背后，除了過度渲染“硬著陸”風(fēng)險和流動性枯竭外，還有對中國宏觀調(diào)控在“防通脹”和“保增長”之間非此即彼的簡單理解。今年年初以來，中國經(jīng)濟(jì)運行呈現(xiàn)“高通脹、穩(wěn)增長”的態(tài)勢，這既不同于
“高增長、高通脹”的過熱狀態(tài)（如2007-2008年），也有異于“低增長、低通脹”的蕭條情境（如東南亞金融危機后）。隨著通脹下行趨勢初步確立，在繼續(xù)防通脹的前提下，宏觀調(diào)控進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)以促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)復(fù)蘇本是題中之意，而非從“防通脹”到“保增長”的簡單切換。因此，以“防通脹”與“保增長”非此即彼的簡單邏輯來臆斷目前的政策動向，自是有失偏頗�？傊�，央行對部分農(nóng)商行的存準(zhǔn)率下調(diào)，仍屬于“定向?qū)捤伞钡奈⒄{(diào)預(yù)調(diào)范疇，或者說是在繼續(xù)保持政策緊縮前提下“優(yōu)化結(jié)構(gòu)之舉”，并非近期全面下調(diào)存準(zhǔn)率的前奏。
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