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　　11月中國官方的PMI 由10月的50.4%大幅下滑至49%，這是自2009年3月以來首次回落至榮枯線50%以下。在11個分項指數(shù)中，與10月相比，除產(chǎn)成品庫存指數(shù)上升，進口指數(shù)基本持平以外，其余各指數(shù)均有所回落，新訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)回落幅度較大，均超2個百分點且回落在50%以內(nèi)。這明白無誤地顯示當(dāng)前內(nèi)外需均已出現(xiàn)疲軟態(tài)勢，經(jīng)濟減速加快，“硬著落”風(fēng)險正在上升。
　　細分一下，1月PMI中生產(chǎn)指數(shù)與新訂單指數(shù)均回落較快。其中，新訂單指數(shù)為47.8%，比上月回落2.7個百分點，顯示國內(nèi)需求增長勢頭明顯不足。同時，生產(chǎn)指數(shù)為50.9%，比上月回落1.4個百分點，反映在需求增長回落時生產(chǎn)很難單邊提升。這表明，持續(xù)緊縮政策下實體經(jīng)濟下滑勢頭已相當(dāng)明顯。
　　筆者認為，PMI數(shù)據(jù)再創(chuàng)新低，是經(jīng)濟下滑幅度或已超出調(diào)控預(yù)期的跡象，硬著陸風(fēng)險正在加大。但鑒于決策層近期在多個場合明確表示，保增長將成為當(dāng)前壓倒一切的任務(wù)，筆者預(yù)計，尚未公布的11月其他主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)也會呈現(xiàn)與PMI的相同特征。預(yù)計11月社會零售品總額或同比增長16.6%，工業(yè)增速將回落至12.8%，固定資產(chǎn)投資則將減至24.5%。
　　與此同時，通脹壓力明顯減輕。11月購進價格指數(shù)為44.4%，比上月回落1.8個百分點，此前兩個月該指數(shù)仍處于56.6%的較高水平，這反映出近兩月來通脹壓力已明顯減輕，從20個行業(yè)中只有5個行業(yè)的購進價格指數(shù)保持在50%以上中可見一斑。
　　事實上，影響當(dāng)前通脹壓力下降，主要有以下幾方面原因：一是緊縮政策效果不斷顯現(xiàn)；二是國際大宗商品價格回落，海外輸入型通脹壓力逐步減輕；三是國內(nèi)商品價格存在下降空間；四是10月PPI同比上漲5%，顯示從生產(chǎn)領(lǐng)域向消費領(lǐng)域傳導(dǎo)的通脹壓力正逐漸減輕。筆者據(jù)此估計，11月通脹或回落至4.4%，12月通脹則可能降至4%以下。
　　但是，受包括中國在內(nèi)的全球流動性較為寬松、劉易斯拐點出現(xiàn)后中國勞動力成本上漲等因素影響，明年通脹的回落幅度將可能有限，通脹平均水平可能在4.5%左右。
　　或許，外部需求增長步伐顯著放緩最受市場關(guān)注。其中，新出口訂單指數(shù)為45.6%，比上月下降3.0個百分點，是該指數(shù)自2008年10月以來環(huán)比下降最大的月份，外部環(huán)境惡化和海外需求減少對中國的不利影響似在深化。另外，進口指數(shù)為47.3%，雖比上月微升0.3個百分點，但仍處于較低水平，持續(xù)緊縮政策下進口需求也同樣不振。11月出口同比增長12%，進口同比或增長20%，貿(mào)易順差將達到152億美元左右，全年貿(mào)易順差預(yù)計將低于1500億美元。此外，人民幣升值趨勢將趨于緩和，預(yù)計今年年末人民幣兌美元匯率將升值至6.3水平。
　　當(dāng)前實體經(jīng)濟中流動性過緊、海外經(jīng)濟下滑風(fēng)險加大及資本流出中國等現(xiàn)象相當(dāng)明顯，突出了實體經(jīng)濟中流動性過緊問題，這或已直接造成了經(jīng)濟減速，表明貨幣政策確有放松必要，且刻不容緩。所以，央行前天宣布近三年來首次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。不過，通脹與房價的雙拐點出現(xiàn)，無疑為貨幣政策放松創(chuàng)造了有利的政策操作空間。
　　據(jù)此預(yù)計，未來幾個月存款準(zhǔn)備金率仍將繼續(xù)下調(diào)，明年上半年下調(diào)頻率可能會一月一次。但在利率方面，由于負利率持續(xù)時間較長，利率雙軌制下實際貸款利率已遠超基準(zhǔn)利率，故近期下調(diào)利率意義有限，且可能性也不大。
　　存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，預(yù)示了貨幣政策放松大幕已正式拉開，貨幣政策將由“過緊”轉(zhuǎn)向“中性”，加上更為積極的財政政策，以此可以避免明年經(jīng)濟的“硬著陸”風(fēng)險，預(yù)期2012年中國GDP增速或降為8.7%。當(dāng)然，這還得看12月即將召開的中央經(jīng)濟會議會如何為明年宏觀經(jīng)濟政策定調(diào)而定。
　　但不管怎樣，存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，預(yù)示了——更為積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策——或為明年中國宏觀經(jīng)濟政策組合。其中，貨幣政策基調(diào)由“過緊”回歸“中性”，將有利于明年中國經(jīng)濟實現(xiàn)“保增長”的調(diào)控目標(biāo)。