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　　央行宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率了。
　　這是2010年初存款準(zhǔn)備金率開始上調(diào)周期以來，這一政策首次出現(xiàn)重大方向性轉(zhuǎn)折，而這也意味著貨幣政策已開啟了轉(zhuǎn)向適度寬松的閥門，而并不是救急的臨時(shí)措施。
　　從此前的各方言論看，很少有人預(yù)期央行會(huì)在11月底就下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，出于對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控、CPI反復(fù)的擔(dān)憂，很多市場(chǎng)人士甚至認(rèn)為存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)不會(huì)早于明年二季度。因此，這次存款準(zhǔn)備金率調(diào)整，某種意義上是超出于市場(chǎng)理性預(yù)期的范圍的，由此也就使得促成這一次方向性轉(zhuǎn)折調(diào)整的背后因素更值得琢磨。
　　從數(shù)據(jù)上看，這次存款準(zhǔn)備金率下調(diào)有較為充分的條件。首先，三季度銀行存款大降，央行對(duì)于三類保證金存款納入準(zhǔn)備金率繳存范圍，以及銀監(jiān)會(huì)推出限制短期理財(cái)產(chǎn)品等政策，使得銀行的放貸能力捉襟見肘。而自10月以來，宏觀政策上所做的結(jié)構(gòu)性放松，卻要求四季度銀行放貸必須維持在較高的水平上，在銀行存貸比大多已達(dá)到監(jiān)管紅線的情況下，超出于歷史平均水平的準(zhǔn)備金率必然成為政策調(diào)整的首選對(duì)象。
　　其次，外匯占款連續(xù)大幅下降，遂使上半年上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的最大依據(jù)轉(zhuǎn)為最大壓力。而鑒于國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的趨于下行，有所抬頭的人民幣貶值預(yù)期，以及資金由新興市場(chǎng)國(guó)家向美國(guó)的回流，加之疲軟的出口貿(mào)易環(huán)境，11月外匯占款很可能出現(xiàn)更大幅度下降，這就使得此前由于外匯占款上升所被迫上調(diào)的存款準(zhǔn)備金率面臨著極大的下調(diào)壓力。
　　再者，CPI自10月起明確進(jìn)入下降通道，緩解了政府在通脹問題上的擔(dān)憂�；�于經(jīng)濟(jì)增速減緩引發(fā)的PPI快速下滑，食品價(jià)格見頂回落，以及基期效應(yīng)的疊加作用，未來半年之內(nèi)CPI將會(huì)出現(xiàn)持續(xù)下行，到明年中期CPI低于3將成為大概率事件，這樣的環(huán)境使得放松貨幣引發(fā)通脹持續(xù)高位的心理擔(dān)憂出現(xiàn)緩解，減低了下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的障礙。
　　最后，國(guó)際、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境嚴(yán)峻，外圍經(jīng)濟(jì)的放緩和人民幣快速升值的雙重壓力疊加，使得國(guó)內(nèi)出口企業(yè)的利潤(rùn)大幅下滑，而偏緊的貨幣政策所引致的實(shí)際利率高企，則進(jìn)一步加重了企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)。雖然國(guó)家強(qiáng)調(diào)要扶持中小企業(yè)，并出臺(tái)了多項(xiàng)減稅減負(fù)措施，但PMI數(shù)據(jù)在短暫回升之后再次快速跌破50分水嶺的結(jié)果說明，如果沒有貨幣政策環(huán)境的適度寬松，促成宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，這些政策所要達(dá)到的效果就很難真正體現(xiàn)。
　　有觀點(diǎn)認(rèn)為，下調(diào)存準(zhǔn)率會(huì)導(dǎo)致通脹反復(fù)，筆者認(rèn)為這種觀點(diǎn)有失偏頗。從歷史上的通脹數(shù)據(jù)演變看，因?yàn)槭称纷陨砩�產(chǎn)的固有周期和生產(chǎn)者的非理性預(yù)期對(duì)于食品價(jià)格的周期性波動(dòng)，貨幣的緊縮與寬松基本上很難在其趨勢(shì)形成時(shí)起到抑制作用。而從影響CPI的另一個(gè)大項(xiàng)即PPI的角度看，由于外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境在半年內(nèi)難以出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，大宗商品價(jià)格維持于區(qū)間波動(dòng)的概率較高，在明年的同比數(shù)據(jù)上不僅不會(huì)形成新的漲價(jià)壓力，反而有可能出現(xiàn)走低，進(jìn)一步帶動(dòng)CPI整體回落。因此，即便后期存準(zhǔn)率連續(xù)下調(diào)，通脹也不會(huì)在明年上半年就重現(xiàn)回升走勢(shì)。
　　如果后期存準(zhǔn)率如預(yù)期那樣的連續(xù)下調(diào)，則其所帶來的適度寬松貨幣政策效果或許會(huì)在一定程度上使得房地產(chǎn)調(diào)控政策的效力有所降低，但鑒于房地產(chǎn)業(yè)本身對(duì)于上下游產(chǎn)業(yè)鏈所產(chǎn)生的重要影響力，對(duì)于放任房產(chǎn)價(jià)格大幅下降所帶來的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)似也應(yīng)有所警惕。只要堅(jiān)守房地產(chǎn)的相關(guān)調(diào)控政策，有序推進(jìn)保障性住房，則保持房產(chǎn)價(jià)格的穩(wěn)中有降，亦不失為在當(dāng)前的國(guó)內(nèi)國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境下政策的中庸之選。
　　鑒于近幾月來的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，回頭再看8月央行調(diào)整存款準(zhǔn)備金率繳存范圍的政策，似已有值得商榷之處。此后央行連續(xù)采取的對(duì)沖手段，和如今的準(zhǔn)備金率下調(diào)，使得這一政策推出的必要性被打上了問號(hào)。當(dāng)然，從加強(qiáng)央行貨幣政策有效性，堵塞政策監(jiān)管漏洞的角度，這一政策的實(shí)施有其必然性，但如在年初就用這一政策代替數(shù)次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，并在下半年進(jìn)入實(shí)質(zhì)的政策觀察期，是否會(huì)是對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行更為有利的政策選擇，或許也是值得今后認(rèn)真探討的問題。