準(zhǔn)備金率下調(diào)了,市場(chǎng)由此增加了約4000億元的貨幣供應(yīng)。市場(chǎng)對(duì)降低存款準(zhǔn)備金率的預(yù)期是強(qiáng)烈的,但同時(shí)對(duì)通脹趨勢(shì)反彈的擔(dān)憂也是強(qiáng)烈的,因此,呼吁采取“加息、降準(zhǔn)備金率”的組合拳措施。從目前來(lái)看,單純降準(zhǔn)備金率是否會(huì)導(dǎo)致通脹反彈,還需要觀察。但是,擔(dān)憂可能也不是多余的。 首先,降存款準(zhǔn)備金率后增加的貨幣供應(yīng)的流向是關(guān)鍵。中央的意圖是,新增的貨幣供應(yīng)主要是解決中小企業(yè)的融資問(wèn)題、政府投資項(xiàng)目的后期融資問(wèn)題。流向政府投資項(xiàng)目的后期融資,估計(jì)不會(huì)有太大問(wèn)題,但政府投資在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí),往往忽視了投資效益,這本身就是一個(gè)通脹的因素。新增貨幣供應(yīng)是否會(huì)流向中小企業(yè),估計(jì)還很難樂(lè)觀,因?yàn)槭欠窳飨蛑行∑髽I(yè),取決于中小企業(yè)的盈利狀況,中小企業(yè)的盈利狀況又取決于經(jīng)營(yíng)環(huán)境。當(dāng)前,中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境并無(wú)根本改變,如果新增貨幣供應(yīng)不能定向流入中小企業(yè),而流入壟斷企業(yè)與資本市場(chǎng),就成了通脹的因素。 其次,這輪通脹的主要因素并沒(méi)有消除。一是中國(guó)的廣義貨幣供應(yīng)依然過(guò)剩,中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模只有美國(guó)1/3多點(diǎn),但廣義貨幣供應(yīng)量余額卻超過(guò)美國(guó)28.2%;二是本輪通脹不是結(jié)構(gòu)性的,而是全面的,物價(jià)上漲的動(dòng)力依然存在;三是市場(chǎng)要素上漲的要求并沒(méi)有就此終結(jié),特別是人力成本要素上漲的要求依然強(qiáng)烈,資源環(huán)境成本上升的趨勢(shì)也還在繼續(xù);四是國(guó)際大宗商品的價(jià)格依然高企;五是“十二五”規(guī)劃開(kāi)局之初,各級(jí)政府都存在追求增長(zhǎng)的盲目沖動(dòng),這也是通脹管理的一個(gè)難題。 第三,國(guó)際影響因素也具有不確定性。一是中東變局依然在繼續(xù),敘利亞危機(jī)是否會(huì)進(jìn)一步惡化,是否會(huì)延燒到伊朗,會(huì)否進(jìn)一步影響國(guó)際能源的價(jià)格,充滿了不確定性;二是歐債危機(jī)短期不會(huì)得到根本解決,美債危機(jī)也只是暫時(shí)壓下,美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)11月30日發(fā)表聲明稱(chēng),美聯(lián)儲(chǔ)決定與歐洲央行、英國(guó)央行、日本央行、加拿大央行和瑞士央行采取協(xié)調(diào)行動(dòng),向市場(chǎng)提供流動(dòng)性,這會(huì)否導(dǎo)致輸入型通脹重新抬頭,值得觀察;三是2012年美國(guó)、俄羅斯都會(huì)迎來(lái)大選,經(jīng)濟(jì)政策充滿了變數(shù),也可能影響國(guó)內(nèi)的通脹情況。 從現(xiàn)實(shí)看,國(guó)內(nèi)的通脹往往都是從水、電、農(nóng)產(chǎn)品等民生產(chǎn)品的價(jià)格上漲開(kāi)始的?删驮11月30日,國(guó)家發(fā)改委宣布全國(guó)銷(xiāo)售電價(jià)每千瓦時(shí)平均提高約3分錢(qián),雖然強(qiáng)調(diào)居民生活用電價(jià)格暫不調(diào)整,但階梯電價(jià)制度的實(shí)施,實(shí)則是一種變相的漲價(jià)。最近,不少地方又召開(kāi)了上調(diào)自來(lái)水價(jià)的聽(tīng)證會(huì),銀河證券11月29日發(fā)布的水務(wù)行業(yè)研究報(bào)告稱(chēng),明年全國(guó)各地區(qū)水價(jià)相繼上調(diào)的可能性很大,并且綜合水價(jià)可能上調(diào)10%。不知道這些信息會(huì)否具有傳導(dǎo)性,從而引發(fā)新一輪的通脹。 當(dāng)然,現(xiàn)在就預(yù)言高通脹將反彈,可能還為時(shí)尚早。但在貨幣政策適度寬松的同時(shí),也應(yīng)該對(duì)通脹反彈有所防范和預(yù)案,畢竟通脹直接關(guān)系著老百姓的錢(qián)包,直接關(guān)系到社會(huì)的穩(wěn)定和諧。
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