進(jìn)入12月，人民幣對美元即期匯率連續(xù)觸及跌停。筆者認(rèn)為，人民幣對美元短期波動(dòng)并不意味著人民幣匯率出現(xiàn)貶值預(yù)期，人民幣對美元即期匯率連續(xù)觸及跌停凸顯匯率機(jī)制缺陷。
人民幣對美元匯率持續(xù)下行波動(dòng)，主要是因?yàn)榫硟?nèi)外市場匯價(jià)差點(diǎn)擴(kuò)大。在境外市場，9月末至10月人民幣對美元持續(xù)向下浮動(dòng)，而境內(nèi)市場一直趨向升值，內(nèi)外趨向不同，導(dǎo)致匯差基點(diǎn)擴(kuò)大。匯差基點(diǎn)擴(kuò)大導(dǎo)致外匯資金不流入、少流入，甚至境內(nèi)市場趨向增持美元外匯。10月央行外匯占款減少249億元，當(dāng)月外匯占款不僅沒有投放，央行還凈賣出了外匯，這表明市場對美元等外匯需求增加。
這種情況發(fā)生的原因有以下三點(diǎn)。一是境外人民幣不能自由回流。由于境外人民幣回流到境內(nèi)需要一定的手續(xù)費(fèi)和成本，因此境外人民幣利率和匯價(jià)比國內(nèi)低一些；二是一些市場因素導(dǎo)致境外預(yù)期人民幣匯率貶值；三是歐洲債務(wù)危機(jī)提高了美元地位。10月份歐洲債務(wù)危機(jī)數(shù)次波折，尤其是11月以來諸多國家信用評級被列入負(fù)面觀察，使得美元地位相對提高，人民幣對美元處于相對弱勢。
筆者認(rèn)為，人民幣對美元短期波動(dòng)并不意味著人民幣匯率出現(xiàn)貶值預(yù)期。2011年10月底，人民幣對美元中間價(jià)匯率為6.3233：1，11月底為6.3482：1，人民幣對美元匯率向下浮動(dòng)0.39%。按照11月29日最低點(diǎn)6.3587：1計(jì)算，人民幣匯率向下波動(dòng)為0.56%，而10月14日人民幣對美元中間價(jià)最低點(diǎn)為6.3762：1，11月份人民幣對美元還是升值的。進(jìn)入12月以來，人民幣匯率與9月相比仍然處于上浮區(qū)間。比如12月9日人民幣中間價(jià)為6.3352:1，比前些時(shí)段還是上浮的。
國際上通常認(rèn)為年匯率上下浮動(dòng)2.5%是正常波動(dòng)，月度匯率上下波動(dòng)1%很正常，并不意味著匯率趨勢的變化。正常的匯率機(jī)制就是應(yīng)該讓匯率雙向波動(dòng)，打消無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。
如果觀察商業(yè)銀行的外匯貸款和外匯存款，10月份商業(yè)銀行外匯存款增加70億美元左右，貸款也增加70億美元左右，與9月相比沒有明顯差距。這也表明，人民幣對美元匯率下行不是持續(xù)趨勢，而是短期波動(dòng)。
從有利面來說，由于境內(nèi)外的匯差比較大，境外預(yù)期人民幣匯率下行，人民幣即期匯率交易盤中觸及跌停有利于縮小境內(nèi)外匯價(jià)差，有利于保持境內(nèi)交易市場的匯率穩(wěn)定，間接可以抑制資本流出。
從不利面來說，10月以來境內(nèi)市場人民幣匯率逆勢而行，被事實(shí)證明不可行，不可持續(xù)。持續(xù)下去的結(jié)果，就是外匯資金大量流出。這表明境外市場人民幣匯價(jià)可以影響境內(nèi)的人民幣匯價(jià)。
目前，境外市場人民幣規(guī)模估計(jì)在7000億-10000億元左右，僅此規(guī)模就可以影響國內(nèi)人民幣匯率，如果規(guī)模再大些，境外離岸人民幣匯率就具有了更大的話語權(quán)，由此凸顯人民幣離岸業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。尤其是香港市場人民幣基本完全可兌換，未來的風(fēng)險(xiǎn)更大。
亞洲金融危機(jī)的重要原因之一，就是危機(jī)國家都有合法的離岸外匯交易，結(jié)果導(dǎo)致國際投機(jī)資本攻擊本幣匯率帶來本幣大幅貶值。危機(jī)期間，新加坡、馬來西亞先后關(guān)閉了本幣匯率離岸交易市場 。當(dāng)前人民幣離岸業(yè)務(wù)的外匯交易同樣面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。
導(dǎo)致當(dāng)前境外人民幣匯率交易影響國內(nèi)匯率決定的主要原因，在于我們目前的制度不協(xié)調(diào)。一是外匯制度上，允許企業(yè)境外收匯可以存放境外；二是跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算允許結(jié)算銀行可以跨境清算，而國內(nèi)商業(yè)銀行與境外分子行之間的人民幣、外幣也可以內(nèi)部劃賬結(jié)算；三是香港人民幣業(yè)務(wù)已經(jīng)完全放開，機(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)之間、機(jī)構(gòu)與個(gè)人之間的人民幣都可以轉(zhuǎn)賬。這三個(gè)原因，使得商業(yè)銀行和企業(yè)可以在制度允許的范圍內(nèi)進(jìn)行資金的大進(jìn)大出。當(dāng)市場出現(xiàn)匯率差價(jià)的時(shí)候，銀行就可以獲得匯價(jià)差的利潤，企業(yè)可以節(jié)省成本，增加盈利。
境內(nèi)外匯價(jià)差影響人民幣匯率說明人民幣匯率機(jī)制不完善。筆者認(rèn)為，解決匯率機(jī)制問題可以考慮以下三條途徑。
一是對商業(yè)銀行跨境人民幣資金流動(dòng)和劃轉(zhuǎn)、銀行間授信和拆借制定管理辦法，把人民幣跨境流動(dòng)作為債權(quán)、債務(wù)管理，商業(yè)銀行不得從事境外人民幣與外幣的匯兌交易。商業(yè)銀行所有境內(nèi)外劃轉(zhuǎn)人民幣，必須有合法、真實(shí)交易背景。
二是允許境外銀行和使用人民幣的企業(yè)在境內(nèi)開設(shè)人民幣賬戶（境外人民幣匯率交易機(jī)構(gòu)除外），其合法交易獲得的人民幣可以直接存放境內(nèi)，參與上海外匯交易中心的匯兌交易。這樣境外人民幣資金直接進(jìn)入國內(nèi)市場，在境外市場的人民幣資金有限，其匯率交易市場就不足以影響國內(nèi)的人民幣匯價(jià)。
三是有效控制香港的離岸人民幣業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大其他區(qū)域的人民幣離岸業(yè)務(wù)。目前，人民幣在香港已完全可兌換，如果對香港人民幣離岸業(yè)務(wù)不加控制，未來風(fēng)險(xiǎn)較大。
