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雖然因歐債危機持續(xù)發(fā)酵，美元又成了避險良港，但筆者以為，未來美元走勢的不確定性仍很大，對此，我們應保持足夠的警覺。
首先，美國房市持續(xù)低迷拖累了美國經(jīng)濟和金融。雖然自2009年二季度以來，美國房地產(chǎn)價格已企穩(wěn)，但泡沫消除之后的房價持續(xù)低位波動，嚴重影響了美國經(jīng)濟的復蘇和金融體系的改善。美國是個借貸消費型社會，房產(chǎn)價值與美國人的借貸消費能力直接相關；許多實證研究表明，美國經(jīng)濟中房價的財富效應明顯。美國金融機構在“次貸”危機中形成的“有毒資產(chǎn)”，都直接或間接的跟房市有關。樓市持續(xù)低迷，不僅使金融機構處理相關“有毒資產(chǎn)”進程緩慢，甚至有可能惡化其財務狀況。盡管新止贖個案和房貸拖欠數(shù)量有所下降，但銀行的止贖體系仍不堪重負：按照目前的處理速度，銀行要花4年時間，才能處理完被動“吃進”的抵押房產(chǎn)。
其次，美國經(jīng)濟復蘇基礎日見穩(wěn)固。從需求方面看，作為經(jīng)濟“主心骨”、對經(jīng)濟增長起決定作用的個人消費，在經(jīng)歷了“刺激反彈——短期回落——持續(xù)走穩(wěn)”的三個階段后，已顯著走穩(wěn)并回歸到正常水平。在生產(chǎn)供給方面，危機后美國政府提出了重振制造業(yè)的思路，工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)恢復，目前全部工業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)能利用率已接近正常區(qū)間。筆者因此認為，從全球價值鏈管理的角度，美國不會追求回到上世紀70年代至90年代期間的全球制造業(yè)地位。借助于更具競爭優(yōu)勢的服務業(yè)的地位，美國經(jīng)濟運行已顯著恢復。
從個人消費支出平減指數(shù)看，美國物價2010年走出美聯(lián)儲最為擔憂的通縮境地，在當年下半年又回重陷通縮風險的境地；美聯(lián)儲遂于2010年6月推出了QE2。今年6月期滿后，美國價格表現(xiàn)穩(wěn)定，再度通貨緊縮的風險不大，通貨膨脹的壓力也不存在。因此可以推斷，物價并不會成為影響美國是否推出QE3的決定因素。個人消費支出平減指數(shù)PCE（Personal
Consumption Expenditure Price
Deflator），由美國商務部經(jīng)濟分析局最先推出，并于2002年被美聯(lián)儲的決策機構聯(lián)邦公開市場委員會采納為衡量通脹的一個主要指標。
第三，美國金融體系仍然“半好半壞”。在歐美等發(fā)達國家金融市場上，“影子”信貸市場（歐洲常又稱為“平行市場”）的規(guī)模和影響力，要大于傳統(tǒng)金融市場。在西方金融體系，影子金融市場的重要性絲毫不亞于傳統(tǒng)金融市場。發(fā)達國家
“去杠桿化”過程的未來進展，將取決于金融“影子市場”的恢復情況。自2008年底，美國實行量化寬松貨幣政策以來，美國傳統(tǒng)金融體系的流動性即迅速得到改善，到2009年下半年基本恢復正常。但在影子金融市場上，各金融機構發(fā)行CDS利差水平仍居高位，表明影子金融市場上的流動性仍未恢復。在美國推行二次量化寬松政策后，傳統(tǒng)金融體系的流動性已完全恢復正常，影子金融市場上的流動性卻一直未能恢復，表明美國整體金融體系仍未復原，美國憑借金融優(yōu)勢在全球經(jīng)濟利益分配中的有利地位，受到極大限制。今年下半年，在歐債危機和美國政府債務上限危機的影響下，美國主要金融機構的CDS又有所上升，表明美國影子金融體系風險重度惡化。
最后，美國對量化寬松政策效果存在較大爭論。美聯(lián)儲QE2推出后，寬松貨幣大量流向新興經(jīng)濟體，被認為是原油和大宗商品價格暴漲的罪魁禍首——資源品價格上漲抑制了消費和增長。看今年下半年美聯(lián)儲會議投票結果，維持現(xiàn)狀的聲音是主流，無論從緊還是從寬，美聯(lián)儲內部的反對聲音都在增多。8月，在做出維持目前貨幣政策的同時，美聯(lián)儲擬向市場發(fā)出將適機調整的信號，釋放從緊預期，結果三位委員反對；9月，美聯(lián)儲決定推出偏寬松的偏轉策略，有三位委員明確表示反對采取更多寬松策略；11月，盡管債務危機影響持續(xù)加大，美聯(lián)儲決議再度轉向中性的維持策略，反對人數(shù)下降到一人。無疑，對量化寬松政策效果的評價差異，也增加了未來貨幣政策的不確定性。
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