從發(fā)生領(lǐng)域角度，當(dāng)前中國(guó)金融（銀行）體系存在著三大風(fēng)險(xiǎn)：影子銀行風(fēng)險(xiǎn)、表外項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)、地方融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。三大風(fēng)險(xiǎn)在2012年將集中釋放，給中國(guó)金融體系造成了極大壓力。
影子銀行體系或面臨收縮，民間拆借風(fēng)險(xiǎn)暴露。當(dāng)前中國(guó)影子銀行體系的發(fā)展，僅是貨幣快速擴(kuò)張后收縮的階段性現(xiàn)象。貨幣緊縮造成了信用環(huán)境和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，具有融資優(yōu)勢(shì)的企業(yè)在縮小主業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的同時(shí)，自然有將經(jīng)營(yíng)資金轉(zhuǎn)為借貸資金生利的自利動(dòng)機(jī)；同時(shí)，在貨幣政策轉(zhuǎn)向時(shí)期，借貸資本的收益率上升，而經(jīng)營(yíng)資本的收益前景下降，這吸引了更多的企業(yè)收縮原有戰(zhàn)線，而轉(zhuǎn)向金融放貸。未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化前景，決定著中國(guó)“影子銀行”體系的發(fā)展方向。伴隨著貨幣政策正�；�，以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨逐漸走出金融危機(jī)影響，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和微觀企業(yè)經(jīng)營(yíng)前景終將改善，屆時(shí)中國(guó)的“影子銀行”體系將會(huì)面臨收縮趨勢(shì)。金融畢竟是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的專業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，需要專門(mén)的知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)。憑借在傳統(tǒng)信用領(lǐng)域融資優(yōu)勢(shì)的國(guó)有企業(yè)，從事資金拆借活動(dòng)，從國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的角度看，必然是低效率的，也放大了全社會(huì)的金融風(fēng)險(xiǎn)。“影子銀行”體系收縮，很有可能伴隨著大量影子金融機(jī)構(gòu)（參與借貸機(jī)構(gòu)）倒閉的現(xiàn)象。
房地產(chǎn)泡沫破裂侵蝕銀行資產(chǎn)質(zhì)量。在房地產(chǎn)價(jià)格大幅下降情況下（超過(guò)25%的下降），即使銀行能夠維持正常經(jīng)營(yíng)，銀行的財(cái)務(wù)狀況也會(huì)受到較大程度侵蝕。房地產(chǎn)行業(yè)貸款已成為銀行最大的貸款行業(yè)之一。當(dāng)前我國(guó)房地產(chǎn)相關(guān)貸款占中國(guó)銀行體系貸款總額約20%，較香港和美國(guó)低；但間接敞口較高，如中國(guó)的貸款條款很大程度依賴抵押品，在五大行中，有30-45%的貸款是由以房地產(chǎn)為主的抵押品擔(dān)保支持；如果房地產(chǎn)價(jià)格回調(diào)，將降低抵押品價(jià)值，在違約出現(xiàn)時(shí)削弱貸款收回價(jià)值。此外，地方政府通過(guò)土地出讓和補(bǔ)貼來(lái)支持“地方政府融資平臺(tái)”的能力很大程度取決于房地產(chǎn)市場(chǎng)的表現(xiàn)。
銀行表外風(fēng)險(xiǎn)敞口擴(kuò)大。即使在信貸控制非常寬松的2009年，為滿足監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的需要，銀行的表外活動(dòng)迅速擴(kuò)張，從非傳統(tǒng)渠道獲得的信貸等融資數(shù)量不斷增長(zhǎng)。商業(yè)銀行的表外項(xiàng)目包括標(biāo)準(zhǔn)的、已披露的表外項(xiàng)目——如交易性的承兌匯票、信用證、各種或有負(fù)債（擔(dān)保、保理承諾）以及借助信托等其它中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行的委托業(yè)務(wù)（委托貸款、資產(chǎn)托管等）；還包括大量未披露的、借助新渠道進(jìn)行的各種經(jīng)營(yíng)活動(dòng)——非正式的資產(chǎn)證券化和理財(cái)業(yè)務(wù)。表外活動(dòng)的日益增多，集中體現(xiàn)為社會(huì)融資規(guī)模的快速增長(zhǎng)。表外業(yè)務(wù)的大發(fā)展，意味著近幾年中國(guó)“脫媒”現(xiàn)象也得到了大發(fā)展，從而使得信貸創(chuàng)造信用貨幣功能，在整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)和全社會(huì)流動(dòng)性創(chuàng)造中的作用下降。
地方融資平臺(tái)債務(wù)正常周轉(zhuǎn)面臨考驗(yàn)。2012年，2011年周轉(zhuǎn)到2012年債務(wù)加上當(dāng)年到期債務(wù)，當(dāng)年總到期債務(wù)本金達(dá)35987.63億元，1/3本金支付將達(dá)11875.92億元，加上利息支付，當(dāng)年地方政府的資金需求達(dá)18338.41億，即使扣除上年結(jié)余的自有資金2000多億，仍需籌資1.6萬(wàn)億左右。2012年將是保障房建設(shè)的資金撥付高峰期，地方政府的保障房資金需求將超過(guò)2011年的5000億水平。作為政府籌資的最重要來(lái)源，2012年的土地拍賣收入將在2011年的基礎(chǔ)上，再下降到1.6萬(wàn)億左右。如果沒(méi)有新的融資渠道，2012年政府顯然將入不敷出，資金缺口或達(dá)5000億-1萬(wàn)億。
如果土地出讓金的下降趨勢(shì)延續(xù)，
2012年后地方政府債務(wù)還款壓力都將成倍放大，總體上每年政府籌資缺口將達(dá)1萬(wàn)億左右；加上保障房建設(shè)資金的集中償付，屆時(shí)地方政府債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)將極大上升。
2011年7月后，中國(guó)CPI持續(xù)回落。從價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)看，中國(guó)的價(jià)格走勢(shì)已開(kāi)始現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)。但是，我們認(rèn)為，在導(dǎo)致本輪價(jià)格上漲的因素一個(gè)都沒(méi)有消除前，就此判斷未來(lái)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)將消除還為時(shí)過(guò)早。
首先，實(shí)體領(lǐng)域的流動(dòng)性充裕狀況仍然存在。從貨幣存量角度，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系顯然已是貨幣深化過(guò)度，當(dāng)前的貨幣回收壓力不在于增速控制，而是降低貨幣深化指標(biāo)。
其次，農(nóng)副產(chǎn)品供給的高波動(dòng)性，有可能使食品重新成為價(jià)格推手。從新世紀(jì)以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)看，中國(guó)食品類項(xiàng)目?jī)r(jià)格波動(dòng)幅度是整體項(xiàng)目?jī)r(jià)格波動(dòng)幅度的2-3倍。在貨幣充裕程度仍然比較高的情況下，供給的波動(dòng)很可能再次推動(dòng)價(jià)格暴漲。
第三，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型下的價(jià)格長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)。推進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展
“十二五”規(guī)劃的目標(biāo)。勞動(dòng)力供求關(guān)系的改變，提高了勞動(dòng)力的價(jià)格水平，提高了全社會(huì)商品生產(chǎn)的成本。另一方面，“十二五”規(guī)劃對(duì)居民收入增長(zhǎng)提出了具體的量化目標(biāo)，居民收入增長(zhǎng)，從需求角度拉升了價(jià)格水平。
2012年同時(shí)也存在通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)。短期看，受食品價(jià)格高波動(dòng)性影響，以及總需求水平的下降，價(jià)格上漲壓力不大。銀行業(yè)信貸泡沫的消除，以及金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)上升導(dǎo)致的金融業(yè)“去杠桿化”，貨幣增長(zhǎng)會(huì)持續(xù)偏緊局面。因此，2012年的通貨膨脹控制有可能矯枉過(guò)正，價(jià)格持續(xù)下降導(dǎo)致通貨緊縮重現(xiàn)。
維持貨幣政策的偏緊環(huán)境，促使經(jīng)濟(jì)主體轉(zhuǎn)型，這是中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的客觀政策環(huán)境要求，治理通貨膨脹也需要我們繼續(xù)收縮流動(dòng)性。然而，化解三大泡沫風(fēng)險(xiǎn)（信貸、房地產(chǎn)和影子銀行）又要求保持適度寬松的流動(dòng)性，這與治理通脹和轉(zhuǎn)型之間產(chǎn)生矛盾，這對(duì)2012年的貨幣政策騰挪提出了更高要求。
