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從去年起中國債券市場的信用事件就開始絡(luò)繹不絕，2012年也被兩起信用事件拱開了大門，形成了媒體大肆報(bào)道，大眾火爆圍觀，市場擔(dān)驚受怕，監(jiān)管整頓規(guī)范，發(fā)債主體幡然悔悟的局面，債券市場也由此進(jìn)入了大眾的視野，受到廣泛的關(guān)注。
回首過往，其實(shí)所謂的信用事件至少有多一半并非來源于債務(wù)主體的財(cái)務(wù)困境，而是信用主體或相關(guān)方意識不足造成的，這在債券信用事件受到多方關(guān)注后，發(fā)債主體的信用意識普遍增強(qiáng)，陽光是最好的消毒劑，債券市場作為更高效的信息發(fā)現(xiàn)和交流平臺已經(jīng)起到了積極的作用。但是，中國債券市場對于信用風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)能力還處于原始的階段，原因就是缺乏實(shí)際違約的出現(xiàn)，從未跌倒過的孩子是學(xué)不會走路的。
債市規(guī)模的經(jīng)過前三年突飛猛進(jìn)的增長，企業(yè)發(fā)債融資占全社會融資總量的比例已經(jīng)從1.6%上升至8.5%,但進(jìn)一步增長已經(jīng)遇到了瓶頸。高等級大塊頭央企的發(fā)債規(guī)模大多快達(dá)到發(fā)債上限，目前只能靠私募債、超短融等非常規(guī)品種緩慢增長，而增長潛力巨大的中小企業(yè)、民營企業(yè)債券無論其票面利率有多高，也乏人問津。這實(shí)質(zhì)上反映出當(dāng)前債券市場中各類主體幾乎都在回避真實(shí)的信用風(fēng)險(xiǎn)。
銀行說我們的錢是儲戶的錢，我們要負(fù)責(zé)，保險(xiǎn)公司說我們的錢是人家養(yǎng)老的錢，我們要負(fù)責(zé)。哪個(gè)投資經(jīng)理買的債券出了信用事件都是該機(jī)構(gòu)的重大丑聞，傳出去投資經(jīng)理是要下課走人的，但若是市場波動造成的巨大損失卻可以找到多種托辭；問題債券的主承銷商多半驚慌失措，四處為問題公司找資金墊款。這直接造成了主力債券投資機(jī)構(gòu)對于高收益低評級債券的完全回避的態(tài)度，部分是機(jī)構(gòu)主動回避，部分是監(jiān)管要求導(dǎo)致。
增長空間巨大的高收益?zhèn)瘜?shí)際上處在高供給低需求的困境。導(dǎo)致高收益?zhèn)枨蟮偷脑蚴嵌喾矫娴�，推動高收益�(zhèn)袌霭l(fā)展應(yīng)從供需平衡的角度入手。首先，中國的金融資產(chǎn)90%在商業(yè)銀行體系內(nèi)，商業(yè)銀行自營資金的低風(fēng)險(xiǎn)偏好決定了中國金融資產(chǎn)的低風(fēng)險(xiǎn)偏好。改變這一現(xiàn)狀的路徑就是鼓勵金融機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，讓存款通過資產(chǎn)管理產(chǎn)品進(jìn)入資產(chǎn)市場，提高收益水平。信托公司憑借其先天優(yōu)勢已經(jīng)在這方面領(lǐng)先一步，但由于其在固定收益領(lǐng)域積累甚少，后天優(yōu)勢欠缺；而證券公司盡管有很強(qiáng)的債券投研能力，但監(jiān)管和渠道所限，其管理的資產(chǎn)規(guī)模停滯不前。不同類型金融機(jī)構(gòu)在財(cái)富管理業(yè)務(wù)上互相配合，從銷售渠道到產(chǎn)品設(shè)計(jì)到主動管理，各類型金融機(jī)構(gòu)扮演不同的角色將會促成資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的高速發(fā)展，從而推動高收益?zhèn)袌龅目焖俪砷L。在這一過程中，監(jiān)管推動和適度放松是關(guān)鍵的一環(huán)。
其次，金融機(jī)構(gòu)對待債券信用風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度應(yīng)從規(guī)避到經(jīng)營。不要忘記，金融機(jī)構(gòu)是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)，不是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)，只要市場給出了信用風(fēng)險(xiǎn)合適的價(jià)格，為什么不能承受信用風(fēng)險(xiǎn)？能夠承受市場風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)為什么就不能承受一定的信用風(fēng)險(xiǎn)？能夠承受貸款壞賬為什么不能承受債券違約？隨著機(jī)構(gòu)經(jīng)營實(shí)現(xiàn)硬約束，經(jīng)營目標(biāo)越來越市場化，對待債券信用風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度將會逐步轉(zhuǎn)變。監(jiān)管機(jī)構(gòu)不能充當(dāng)投資經(jīng)理的角色。
再次，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和媒體對于債券信用事件應(yīng)給予建設(shè)性的管理和關(guān)注。信用事件并不是洪水猛獸，關(guān)鍵是促成市場把不同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與不同風(fēng)險(xiǎn)偏好和不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者相匹配。
從目前國內(nèi)的信用環(huán)境來看，2012年上半年仍然是信用事件的高發(fā)期，但這主要是經(jīng)濟(jì)周期決定的，并非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，中國尚未到信用風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)期，隨著流動性的恢復(fù)，信用事件發(fā)生的頻率將會平復(fù)，因此，二季度將成為中低等級信用債的最佳配置時(shí)期。
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