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　　作為世界上增速最快的經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)股指表現(xiàn)卻一年不如一年，面對(duì)慘淡的股市，推廣賣空機(jī)制、養(yǎng)老基金入市等建議陸續(xù)見諸報(bào)端。但筆者認(rèn)為，推廣這些措施之前，必須先澄清對(duì)A股市場(chǎng)的誤解。
　　許多評(píng)論家認(rèn)為，像中國(guó)這樣一個(gè)增長(zhǎng)迅速的經(jīng)濟(jì)體，增勢(shì)必然會(huì)在股市上得到較好反映，但很多國(guó)際證據(jù)表明，事實(shí)恰好相反。一些研究表明，正是經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)才會(huì)導(dǎo)致股市疲軟，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與股票回報(bào)其實(shí)是一種負(fù)相關(guān)關(guān)系。
　　近年來，研究經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與股票收益率關(guān)系的人不在少數(shù)。杰里米·西格爾（Jeremy Siegel）是美國(guó)證券業(yè)研究學(xué)會(huì)學(xué)術(shù)主任，他對(duì)世界近200年的投資回報(bào)率進(jìn)行分析后得出結(jié)論：絕對(duì)的GDP增長(zhǎng)與股市回報(bào)率成反比關(guān)系，一個(gè)國(guó)家的高速發(fā)展往往與對(duì)投資者的較低回報(bào)相關(guān)聯(lián)。
　　倫敦商學(xué)院教授的ElroyDimson、Paul Marsh及Mike Staunton是全球長(zhǎng)線投資回報(bào)研究的權(quán)威，通過對(duì)過去100年全球股票、債券、票據(jù)、通貨膨脹與貨幣的長(zhǎng)期投資表現(xiàn)進(jìn)行分析后，他們得出結(jié)論：股票回報(bào)率與人均增長(zhǎng)存在關(guān)聯(lián)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)越高人均增長(zhǎng)率越低。例如，1900年至2000年的關(guān)系指數(shù)為－0.27，1951年至2000年的關(guān)系指數(shù)為－0.03。
　　佛羅里達(dá)大學(xué)專門研究上市公司的教授杰伊·里特也發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值人均增長(zhǎng)率與股價(jià)關(guān)系密切。他通過對(duì)16個(gè)國(guó)家自1900至2002年的數(shù)據(jù)分析后發(fā)現(xiàn)，這一關(guān)系指數(shù)為－0.37。高盛最近也注意到這種特殊的反比關(guān)系，據(jù)他們對(duì)1991年以來的分析，增長(zhǎng)最慢國(guó)家的股市比增長(zhǎng)最快國(guó)家的股市要平均每年高出5個(gè)百分點(diǎn)。
　　如果承認(rèn)高速的經(jīng)濟(jì)發(fā)展與疲軟的股市存在反比關(guān)系，就不難解釋中國(guó)當(dāng)前的困局。高盛認(rèn)為，中國(guó)可能是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快與股市回報(bào)成反比的最佳例證。
　　不管是1年還是18年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)并沒有轉(zhuǎn)化成更好的股市回報(bào)，這說明，更快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不能帶動(dòng)股市回報(bào)率，股市漲幅很有可能滯后于慢速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
　　經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，投資是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力。然而，一個(gè)公司的紅利不僅來自投資所得，所以高紅利雖然給股價(jià)帶來了高回報(bào)，卻也導(dǎo)致了低投資率，進(jìn)而導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)慢速增長(zhǎng)。反之，低紅利為再投資創(chuàng)造了更多機(jī)會(huì)，有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，像中國(guó)這樣經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體，需要理性看待股價(jià)回報(bào)。中國(guó)的股價(jià)經(jīng)過通貨膨脹的調(diào)整之后，比10年前還低，這進(jìn)一步說明全球股市在大經(jīng)濟(jì)背景下的現(xiàn)狀。調(diào)整通貨膨脹后，美國(guó)標(biāo)普500比高峰時(shí)期降低了36%，而中國(guó)股市僅僅是比那些過去10年中虧錢的市場(chǎng)表現(xiàn)更糟了一些而已。
　　總而言之，中國(guó)較差的股市表現(xiàn)，與其經(jīng)濟(jì)的高速成長(zhǎng)相比，不足為奇。一味將股市表現(xiàn)不佳歸咎為不良政策是不客觀的，他們沒有看到最基本的原因，那就是中國(guó)股市的低回報(bào)并不是由于這些附加因素造成，而是中國(guó)本身的高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)使然。話說回來，中國(guó)不能僅僅為了調(diào)整股價(jià)就刻意去減緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，因?yàn)榻^大多數(shù)中國(guó)人是靠經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所帶來的工資增加來提高生活質(zhì)量的，而不是通過股市高回報(bào)改善生活。澄清這一理論很重要，后期政策調(diào)整是必須的，但社保和退休基金入市前，一定要清晰地認(rèn)識(shí)這一現(xiàn)狀。
　　（作者約翰·羅思義（John Ross），系倫敦市前副市長(zhǎng)、現(xiàn)任上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院客座教授。此稿為作者獨(dú)家授權(quán)本報(bào)刊發(fā)。）（王麗穎 譯）