地方養(yǎng)老金“入市”近期成為市場議論焦點(diǎn)。據(jù)報(bào)道，醞釀已久的地方養(yǎng)老金入市獲得重大突破，南方某省已經(jīng)獲準(zhǔn)將1000億元基本養(yǎng)老基金轉(zhuǎn)交全國社�；鹄硎聲\(yùn)營，一季度將開始投資。事實(shí)上，截至2010年底，全國已有566億元資產(chǎn)的“個人賬戶”交由全國社會保障基金理事會代為托管。因此，從制度創(chuàng)新與操作技術(shù)上來看，將全國部分省份的“社會統(tǒng)籌賬戶”中具有儲備、積累、穩(wěn)定滾存性質(zhì)的部分資金統(tǒng)一交由全國社會保障基金理事會代為托管，同樣可行。但是養(yǎng)老金投資必須堅(jiān)持“長期投資、價(jià)值投資和責(zé)任投資”的原則，堅(jiān)守在“安全第一”的前提下實(shí)現(xiàn)保值增值。此外，國外資本市場上貢獻(xiàn)最大的是企業(yè)年金或職業(yè)年金，而不是公共養(yǎng)老金。中國資本市場長遠(yuǎn)發(fā)展仍有待于私人養(yǎng)老金規(guī)模擴(kuò)大。從長遠(yuǎn)看，企業(yè)年金才應(yīng)是養(yǎng)老金入市的主力軍。
在我國，養(yǎng)老金積累與儲備可大體分為三部分：第一部分是中央政府負(fù)責(zé)管理的全國社會保障基金，2010年底約8000多億元；第二部分是地方政府負(fù)責(zé)管理的地方社會養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，2010年底約1.4萬億元；第三部分是企業(yè)自主舉辦的企業(yè)年金（補(bǔ)充養(yǎng)老金），2010年底只有3000多億元。由于第一部分和第三部分早已“入市”，因此，大家所議論的所謂養(yǎng)老金入市問題，指的便是第二部分——地方社會養(yǎng)老保險(xiǎn)基金。
其實(shí)，地方社會養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是由兩部分構(gòu)成：一是社會統(tǒng)籌部分。這部分積累主要來自雇主按雇員工資的20%或更高的比例繳費(fèi)形成，其產(chǎn)權(quán)是全體參保人共享，互助共濟(jì)、社會統(tǒng)籌，并實(shí)行以收抵支、留有余地的“現(xiàn)收現(xiàn)付”制；二是個人賬戶部分。這部分積累來自雇員按自己工資的8%繳費(fèi)形成，其產(chǎn)權(quán)屬于個人所有，原則上不能調(diào)劑借用，個人賬戶實(shí)行的是長期封閉積累、產(chǎn)權(quán)個人所有的“完全積累”制。
從理論上講，社會統(tǒng)籌部分如果能有較大節(jié)余且長期不必動用，顯然具有保值需要，因此可以考慮安排其中部分資金“入市”。至于個人賬戶，由于其積累更具有長期性、儲備性，也可以安排其中部分資金“入市”。
然而，在社會保險(xiǎn)省級統(tǒng)籌的背景下，由于全國區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，導(dǎo)致各省社會保險(xiǎn)基金積累很不平衡。在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，或者在勞動力流入較多的省份，其社�；鸱e累規(guī)模大，增長也較快，節(jié)余相對較多。相反，在經(jīng)濟(jì)落后或者勞動力流出較多的地區(qū)，其社保基金積累規(guī)模就較小，甚至經(jīng)常出現(xiàn)收不抵支的現(xiàn)象。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2010年底，全國仍有14個省份的社會保險(xiǎn)基金收不抵支。而社�；鸸�(jié)余最多的廣東省，其社�；鹄塾�(jì)余額已達(dá)2276億元。事實(shí)上，早在五年前的2006年底，廣東全省社�；鹄塾�(jì)余額已經(jīng)達(dá)到1506億元。據(jù)測算，截至2011年底，廣東省社�；鹄塾�(jì)余額可能會超過4400億元。這部分社保基金節(jié)余較多的省份，的確有保值增值的需要。
此外，全國個人賬戶還有許多空置空轉(zhuǎn)，這是歷史的欠賬。盡快做實(shí)個人賬戶，仍有待想辦法解決。筆者認(rèn)為，已經(jīng)做實(shí)的個人賬戶可考慮交由全國社會保障基金理事會代為托管。
在國外成熟市場，養(yǎng)老金入市的首選投資對象是證券投資基金，其次才是股票和債券。以美國401K為例，其資產(chǎn)分布大體如下：股票型基金占40%左右，債券型基金占10%左右，平衡基金占10%左右，貨幣基金占5%左右，公司股票不超過20%，債券及其他占25%左右。
不過，在美國，社會保險(xiǎn)基金不允許入市，只能存入銀行或是購買財(cái)政部內(nèi)部發(fā)行的特別債券。很顯然，這一做法是將社�；鸨Ｖ翟鲋等蝿�(wù)交由國家財(cái)政解決，或者說由財(cái)政貼息來保底增值。這也是公共養(yǎng)老金保值增值的一種可行方法。
目前，我國社會保障基金入市辦法明確規(guī)定，銀行存款和國債投資的比例不得低于50％；企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10％；證券投資基金、股票投資的比例不得高于40％。很顯然，盡管全國社會保障基金可以投資證券市場，但真正入市的比例不足50%。由此看來，全國社會保障基金的投資管理仍屬比較穩(wěn)健 、安全模式。
在我國企業(yè)年金投資管理方面，法律明確規(guī)定：投資銀行定期存款、協(xié)議存款、國債、金融債、企業(yè)（公司）債、短期融資券、中期票據(jù)、萬能保險(xiǎn)產(chǎn)品等固定收益類產(chǎn)品以及可轉(zhuǎn)換債（含分離交易可轉(zhuǎn)換債）、債券基金、投資連結(jié)保險(xiǎn)產(chǎn)品（股票投資比例不高于30%）的比例，不得高于投資組合企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)凈值的95%。其中，投資股票等權(quán)益類產(chǎn)品以及股票基金、混合基金、投資連結(jié)保險(xiǎn)產(chǎn)品（股票投資比例高于或者等于30%）的比例，不得高于投資組合企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)凈值的30%。由此可見，企業(yè)年金投資高風(fēng)險(xiǎn)基金和股票的比例也是受到嚴(yán)格限制的，應(yīng)該說投資風(fēng)險(xiǎn)也屬穩(wěn)健型、安全型。
如果地方社�；鹑胧�，在目前無法實(shí)現(xiàn)全國統(tǒng)籌的前提下，擁有足夠多積累節(jié)余的省份，可以將其社�；鹩囝~的一定比例交由全國社保基金理事會代為托管，而絕不能各自為政，也不能由各省自己打理社�；鹑胧惺马�(xiàng)，這一點(diǎn)十分關(guān)鍵。
在養(yǎng)老金儲備中，我們一般將它們區(qū)分為兩類性質(zhì)不同的養(yǎng)老金：一是公共養(yǎng)老金，即由政府舉辦的、強(qiáng)制性社會保險(xiǎn)基金；二是私人養(yǎng)老金，即由雇主舉辦的、自愿性的企業(yè)年金或職業(yè)年金。
在國外，養(yǎng)老金市場的精神支柱是公共養(yǎng)老制度，而載重主體則是私人養(yǎng)老金計(jì)劃。以美國為例，在全美養(yǎng)老金總儲備中，公共養(yǎng)老金儲備僅占10%，而私人養(yǎng)老金儲備則占據(jù)近90%的比例。因此，在國外資本市場上貢獻(xiàn)最大的是私人養(yǎng)老金，也稱企業(yè)年金或職業(yè)年金，而不是公共養(yǎng)老金。
仍以美國為例，全美養(yǎng)老金總儲備約為20多萬億美元。其中，社�；鸱e累僅有2萬多億美元，而私人養(yǎng)老金儲備則達(dá)18萬億美元之多，超過了美國國內(nèi)股票總市值，同時也超過了美國GDP總規(guī)模。正是美國擁有了足夠強(qiáng)大的養(yǎng)老金市場，才有力地支撐了美國基金市場 、債券市場和股票市場，也使它們成為世界上最大的資本市場 。很顯然，這是美國養(yǎng)老金市場與資本市場長期積累、共同促進(jìn)、良性發(fā)展的見證。
相反，中國目前建立的養(yǎng)老金制度，只有短短的10多年的歷史，但養(yǎng)老金總儲備已達(dá)2.5萬億元人民幣，企業(yè)年金僅有3000億元人民幣，與國外不可同日而語。
從長遠(yuǎn)來看，中國養(yǎng)老金市場的發(fā)展空間不可限量。當(dāng)中國養(yǎng)老金儲備大到足以與國內(nèi)股票總市值及GDP規(guī)模相抗衡時，中國資本市場將有望得以長遠(yuǎn)發(fā)展，但這仍有待于國內(nèi)私人養(yǎng)老金的發(fā)展。從長遠(yuǎn)看，企業(yè)年金應(yīng)是養(yǎng)老金入市的主力軍。