綜合各方面政策信息和措施來推斷，2012年中國資本市場的發(fā)展策略將是走“M”型持續(xù)發(fā)展路徑，各項(xiàng)政策措施將服務(wù)于和服從于“M”型發(fā)展策略，以確保資本市場持續(xù)健康穩(wěn)定發(fā)展。
2012年，既是中國資本市場落實(shí)國家“十二·五”規(guī)劃承上啟下的一年，更是國務(wù)院證券監(jiān)管部門新的工作團(tuán)隊(duì)全面開展工作的第一年。與往年相比，中國資本市場的監(jiān)管政策因此更受社會各界的關(guān)注。本文全面梳理了今年的監(jiān)管政策，推演了下一階段的發(fā)展措施和發(fā)展趨勢。
經(jīng)過二十多年的發(fā)展，我國資本市場過去總體規(guī)模偏小、體系不全、品種欠缺、機(jī)制單一、合規(guī)不夠、相對封閉、功能缺失的局限已經(jīng)明顯改觀。上市公司規(guī)范運(yùn)作和治理水平得到較大幅度提升，各行業(yè)中絕大多數(shù)骨干企業(yè)都已上市，上市公司實(shí)現(xiàn)利潤總額一度超過了全國規(guī)模以上企業(yè)利潤總額的50%，上市公司在國民經(jīng)濟(jì)中的代表性顯著增強(qiáng)。
以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者迅速發(fā)展，各類機(jī)構(gòu)投資者持股市值占流動市場比重一度超過70%，風(fēng)險意識和價值投資理念明顯增強(qiáng)。市場約束、價格約束逐步發(fā)揮作用，國際市場狀況、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度、上市公司質(zhì)量等市場基本因素成為影響市場運(yùn)行的主導(dǎo)力量。
資本市場對宏觀經(jīng)濟(jì)的反映能力不斷增強(qiáng)、導(dǎo)向作用不斷體現(xiàn)，在完善公司治理、促進(jìn)資本形成、優(yōu)化資源配置、分散市場風(fēng)險等方面的內(nèi)生功能日益顯現(xiàn)；在國企改革、金融體制改革、創(chuàng)新型國家建設(shè)、執(zhí)行國家宏觀調(diào)控政策、維護(hù)經(jīng)濟(jì)金融安全等事關(guān)全局的工作中發(fā)揮了不可替代的重要作用。已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了重大的發(fā)展突破和轉(zhuǎn)折性變化，初步具備了在更高層面加快發(fā)展的基礎(chǔ)條件，需要承載起更好更快服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展全局的歷史使命，證券監(jiān)管的各項(xiàng)政策時機(jī)、政策強(qiáng)度、政策頻度以及政策組合需要新的內(nèi)涵、新的外延和新的邏輯。
2012年全國證券期貨監(jiān)管工作會議要求，全面貫徹落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會議和全國金融工作會議的重要部署，深刻領(lǐng)會中央對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的判斷，把握資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的方向，堅(jiān)持“穩(wěn)中求進(jìn)”的總體要求，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)證券期貨領(lǐng)域的改革開放，進(jìn)一步調(diào)整資本市場結(jié)構(gòu)，完善市場基礎(chǔ)制度，加強(qiáng)透明度建設(shè)，改進(jìn)市場監(jiān)管，推進(jìn)我國資本市場持續(xù)健康發(fā)展，更好地服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展大局。
截至目前，已經(jīng)出臺、公布的政策歸納起來說，主要包括以下四個方面：
第一、以推進(jìn)證券期貨領(lǐng)域的七項(xiàng)改革為重點(diǎn)，增加發(fā)展動力。
繼續(xù)深化發(fā)行體制改革，完善新股價格形成機(jī)制，改革股票承銷辦法，落實(shí)和強(qiáng)化保薦機(jī)構(gòu)、律師和會計師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任。大力推進(jìn)債券市場改革，進(jìn)一步促進(jìn)場內(nèi)、場外市場互聯(lián)互通，建設(shè)規(guī)范統(tǒng)一的債券市場。加快建立統(tǒng)一監(jiān)管的場外交易市場。積極推進(jìn)退市制度改革，逐步形成市場化和多元化的退市標(biāo)準(zhǔn)體系。大力推進(jìn)行政審批制度改革，大幅減少事前準(zhǔn)入和審批。加快培育和發(fā)展市場中介機(jī)構(gòu)，引進(jìn)成熟市場的機(jī)構(gòu)、人才、產(chǎn)品和技術(shù)。抓緊建設(shè)原油等大宗商品期貨市場。
第二、以推動資本市場的五項(xiàng)結(jié)構(gòu)調(diào)整為重點(diǎn)，提升發(fā)展質(zhì)量。
顯著提高公司類債券融資在直接融資中的比重。進(jìn)一步優(yōu)化股本和期貨市場的層次結(jié)構(gòu)。進(jìn)一步改善股票市場價格結(jié)構(gòu)不合理狀況。積極研究開發(fā)股票、債券、基金相關(guān)的新品種，穩(wěn)妥推出國債、白銀等期貨品種以及期權(quán)等金融工具。鼓勵社�；�、企業(yè)年金、保險公司等機(jī)構(gòu)投資者增加對資本市場的投資比重，積極推動全國養(yǎng)老保險基金、住房公積金等長期資金入市，適當(dāng)加快引進(jìn)合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）的步伐，逐步擴(kuò)大人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）試點(diǎn)范圍和投資額度，適時推出雙向跨境的交易所交易基金（ETF）。
第三、以建設(shè)公開透明的五項(xiàng)市場制度為重點(diǎn)，鞏固發(fā)展保障。
推動《基金法》、《期貨交易管理?xiàng)l例》、《上市公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》等的修訂或制定工作。主動公開行政許可、常規(guī)監(jiān)管、稽查執(zhí)法和復(fù)議訴訟等政務(wù)信息，扎實(shí)推進(jìn)資本市場電子化信息披露體系建設(shè)。切實(shí)加強(qiáng)對上市公司紅利分配決策過程和執(zhí)行情況的監(jiān)管，強(qiáng)化對未按承諾比例分紅、長期不履行分紅義務(wù)公司的監(jiān)管約束。推行上市公司分類管理制度。堅(jiān)持不懈地抓好投資者教育工作。
第四、以防范系統(tǒng)風(fēng)險的七項(xiàng)市場監(jiān)管為重點(diǎn)，堅(jiān)定發(fā)展信心。
大力提高常規(guī)監(jiān)管的規(guī)范化、精細(xì)化水平。有效落實(shí)相關(guān)市場主體的基礎(chǔ)管理和內(nèi)部控制。盡快推出《非上市公眾公司管理辦法》。加大對內(nèi)幕交易、市場操縱、欺詐上市、虛假披露等行為的打擊力度。認(rèn)真做好各類交易場所清理整頓工作。切實(shí)加強(qiáng)行業(yè)信息安全管理。加強(qiáng)對國際資本流動和跨境風(fēng)險的監(jiān)控和防范。
全國證券期貨監(jiān)管工作會議全面總結(jié)了2011年我國資本市場的改革監(jiān)管工作，深入分析了當(dāng)前市場發(fā)展面臨的新形勢和新任務(wù)，明確了當(dāng)前及今后一個時期資本市場改革、開放、服務(wù)、監(jiān)管的總體思路和重點(diǎn)任務(wù)。落實(shí)這些政策，既要堅(jiān)持既定的政策目標(biāo)，更要尊重現(xiàn)實(shí)的政策起點(diǎn)；既要斟酌所有的政策選項(xiàng)，更要權(quán)衡各個選項(xiàng)的得失；既要搭配相互之間的承讓，更要統(tǒng)籌相互之間的先后；既要做好漸進(jìn)的政策選擇，更要管控具體的政策進(jìn)程；以此構(gòu)建資本市場監(jiān)管政策的科學(xué)發(fā)展體系和有效實(shí)現(xiàn)機(jī)制。
1、以推動行政審批制度改革激發(fā)市場活力。
溫總理在全國金融工作會議上強(qiáng)調(diào)，做好新時期的金融工作，要“堅(jiān)持市場配置金融資源的改革導(dǎo)向，進(jìn)一步明確政府作用的領(lǐng)域和邊界，做到該放的堅(jiān)決放開、該管的切實(shí)管好，激發(fā)各類金融市場主體的活力”。
目前，中國證監(jiān)會正在按照國務(wù)院的要求，啟動新一輪行政審批改革，初步議定減少行政審批事項(xiàng)32%，還有一些調(diào)整事項(xiàng)正在繼續(xù)研究。按照“加強(qiáng)監(jiān)管、搞好引導(dǎo)、放松管制”的原則，嚴(yán)格依法設(shè)定和實(shí)施審批事項(xiàng)。如果沒有法律法規(guī)依據(jù)，不再人為設(shè)定或變相設(shè)定新的審批事項(xiàng)，尤其不能以“紅頭文件”等形式，增加市場主體的責(zé)任和義務(wù)。對于保留的審批事項(xiàng)，加大公開透明力度，規(guī)范和優(yōu)化審批機(jī)制，推進(jìn)“陽光審批”。
2、以繼續(xù)深化發(fā)行體制改革提高市場質(zhì)量。
新股發(fā)行制度改革和完善是以新股定價制度為中心，圍繞逐步放松行政管制、不斷提高市場約束程度的目標(biāo)展開的。1993年的《公司法》和1998年的《證券法》均規(guī)定，新股發(fā)行價格須經(jīng)證券監(jiān)管部門批準(zhǔn)。中國證監(jiān)會主要采用發(fā)行市盈率上限的方式管理新股價格，操作方便但不能體現(xiàn)公司的內(nèi)在價值。2005年修訂的《證券法》刪除了新股發(fā)行價格須經(jīng)證券監(jiān)管部門核準(zhǔn)的規(guī)定。中國證監(jiān)會2005年推出了詢價制度，向市場化邁出了重要一步。2009年6月10日中國證監(jiān)會啟動了新一輪發(fā)新制度改革，緊緊圍繞發(fā)行定價和發(fā)行承銷方式兩個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，推動發(fā)行人、投資人、承銷商等市場主體歸位盡責(zé)，采取分步實(shí)施、逐步完善的方式推進(jìn)。截至目前，已經(jīng)順利完成第一階段和第二階段的改革。
監(jiān)管部門下一步應(yīng)繼續(xù)深化發(fā)行體制改革，持續(xù)弱化行政審批，以充分、完整、準(zhǔn)確的信息披露為中心，持續(xù)完善預(yù)先披露制度和發(fā)行審核信息公開制度，不斷提升發(fā)行審核工作透明度，由投資人自主進(jìn)行價值判斷和風(fēng)險判斷。充分發(fā)揮自律機(jī)構(gòu)的作用，推動承銷商在透明的規(guī)則下自主安排詢價、定價和承銷方式，提高機(jī)構(gòu)投資者配售比例，促進(jìn)詢價機(jī)構(gòu)合理報價，研究征詢中小投資者報價意向的方式，提升詢價、報價、定價的合理性，使新股定價與發(fā)行人基本面密切關(guān)聯(lián)，合理平衡發(fā)行人和投資人利益。探索發(fā)行人存量股份發(fā)行配售機(jī)制，抑制二級市場盲目炒新行為。
3、以完善上市公司分紅政策做實(shí)投資功能。
上市公司現(xiàn)金分紅是實(shí)現(xiàn)投資者投資回報的重要形式，對于培育資本市場長期投資理念，增強(qiáng)資本市場的吸引力和活力，具有十分重要的作用。近年來，中國股市上市公司現(xiàn)金分紅的穩(wěn)定性、回報率、分紅意愿都有了長足進(jìn)步。據(jù)深交所統(tǒng)計，2001年以來，分紅公司占比由原來30%左右提高到2010年的60%以上，2010年現(xiàn)金分紅金額占當(dāng)年上市公司凈利潤的28%，滬深300指數(shù)成分股的平均股息率已經(jīng)達(dá)到1.06%。
總體而言，中國股市在分紅公司占比和分紅比率方面與境外市場差距不大，但股息率大大低于境外市場水平，偏好送股、輕視現(xiàn)金分紅，股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性，部分公司長期不分紅或很少分紅，還沒有形成注重現(xiàn)金回報的氛圍。這就需要有效引導(dǎo)我國股市分紅文化建設(shè)，建立、健全激勵和約束上市公司分紅的長效機(jī)制，督促上市公司完善分紅政策及其決策機(jī)制，增加紅利分配的透明度。可以從首次公開發(fā)行股票開始，在公司招股說明書中細(xì)化回報規(guī)則、分紅政策和分紅計劃，并作為重大事項(xiàng)加以提示。
4、以完善上市公司退市制度保證市場質(zhì)量。
建立和實(shí)施退市制度對提高我國上市公司整體質(zhì)量、形成優(yōu)勝劣汰的市場機(jī)制發(fā)揮了積極作用。但現(xiàn)行退市制度在實(shí)際運(yùn)行中存在退市程序比較復(fù)雜、退市周期較長、上市公司通過各種手段調(diào)節(jié)利潤以規(guī)避退市的現(xiàn)象，導(dǎo)致上市公司“停而不退”，并由此引發(fā)“殼資源”的炒作，以及相關(guān)的內(nèi)幕交易和市場操縱行為，在一定程度上影響了市場的正常秩序和理性投資理念。這就需要改革主板、中小板上市公司退市制度，建立創(chuàng)業(yè)板上市公司退市制度，逐步形成市場化和多元化的退市標(biāo)準(zhǔn)體系，健全退市責(zé)任追究制度，研究退市公司進(jìn)入場外市場的制度安排，確保上市公司質(zhì)量。
5、以加快全國性場外市場建設(shè)擴(kuò)大市場體系。
2001年，為解決原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司和主板退市公司股份流通問題，中國證券業(yè)協(xié)會建立了代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。2006年1月，中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司從開始進(jìn)入代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份報價轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，建立了主辦券商推薦、中國證券業(yè)協(xié)會備案審查的場外市場自律管理的新模式，進(jìn)一步拓展了代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的功能。6年來，中國證券業(yè)協(xié)會不斷完善主辦券商制度，創(chuàng)新場外市場定向增資模式，為建立全國統(tǒng)一場外市場積累了經(jīng)驗(yàn)，打下了良好的制度基礎(chǔ)。今后一個時期需要抓緊啟動中關(guān)村試點(diǎn)范圍的擴(kuò)大工作，完善非上市公司股份公開轉(zhuǎn)讓試行辦法，建立非上市公眾公司監(jiān)管制度，加快統(tǒng)一監(jiān)管的全國性場外市場建設(shè)步伐，制定和完善場外市場與中小板、創(chuàng)業(yè)板的轉(zhuǎn)板制度，進(jìn)一步明晰各板塊職能分工和服務(wù)定位，形成功能互補(bǔ)、相互促進(jìn)、協(xié)調(diào)發(fā)展的多層次市場體系。
6、以大力培育多元化投資者擴(kuò)大市場需求。
目前，基金業(yè)已經(jīng)發(fā)展為我國金融體系的重要組成部分，擁有包括證券投資基金、社�；稹FII、企業(yè)年金等各類機(jī)構(gòu)投資者共同發(fā)展的格局，以及包括股票型基金、混合型基金、債券型基金、貨幣市場基金、保本基金等較為完善的產(chǎn)品體系，在資本市場的投資舉足輕重；法規(guī)體系較為完善，業(yè)務(wù)制度較為嚴(yán)謹(jǐn)，初步構(gòu)建了職責(zé)清晰、分工明確、決策科學(xué)、反應(yīng)迅速、協(xié)調(diào)有序、監(jiān)管有力的基金監(jiān)管體系，基金業(yè)自1998年第一只規(guī)范運(yùn)作的基金成立以來沒有出現(xiàn)系統(tǒng)風(fēng)險。
當(dāng)前又面臨管理國民財富的巨大需求空間，在促進(jìn)儲蓄向投資轉(zhuǎn)化、提高直接融資比重、改進(jìn)資源配置效率等方面將發(fā)揮越來越重要的作用，在國際資產(chǎn)管理舞臺的對外開放上扮演越來越重要的角色，在社會保障資金、企業(yè)年金的保值與增值上存在專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的參與投資與運(yùn)作的更多商機(jī)。下一步需要鼓勵和引導(dǎo)證券投資基金、養(yǎng)老基金、社�；�、保險資金等機(jī)構(gòu)投資者協(xié)調(diào)發(fā)展，積極引導(dǎo)風(fēng)險投資、私募股權(quán)投資陽光化、規(guī)范化運(yùn)作，共同促進(jìn)資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展。