| |
美歐“雙循環(huán)”結(jié)構(gòu)建立與歐債危機(jī)化解 |
歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)及其化解是2011年國(guó)際經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的首要問(wèn)題。當(dāng)前，歐元區(qū)國(guó)家已經(jīng)著手建立長(zhǎng)期制度和機(jī)制，以德國(guó)為中心，以歐洲央行(ECB)、國(guó)際貨幣基金組織(IMF)為支柱，以財(cái)政聯(lián)盟和歐洲共同債券的構(gòu)建為方向，形成了解決歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的“小循環(huán)”。同時(shí)，又形成了美歐協(xié)力的“大循環(huán)”。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)：復(fù)雜金融市場(chǎng)環(huán)境下的經(jīng)濟(jì)加速?gòu)?fù)蘇
2011年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)盡管受到年初經(jīng)濟(jì)增速下滑，年中美債風(fēng)波沖擊等因素的影響，但總體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)基本保持穩(wěn)定，從第4季度開始，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇信號(hào)明顯增強(qiáng)，關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)指標(biāo)普遍趨于好轉(zhuǎn)，GDP增速超過(guò)3%，私人固定資本、個(gè)人消費(fèi)和出口三駕馬車增長(zhǎng)強(qiáng)勁，發(fā)展前景看好。
美元利率是美國(guó)貨幣當(dāng)局的基礎(chǔ)政策工具，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)2012年首次貨幣政策會(huì)議的決議，在2014年以前，美聯(lián)儲(chǔ)都有望保持0-0.25%的超低聯(lián)邦基金利率安排。2011年的美元實(shí)際有效匯率總體表現(xiàn)為貶值，對(duì)支持美國(guó)出口擴(kuò)張和實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起到了良好的效果。
美國(guó)國(guó)債實(shí)施余額管理，在成功度過(guò)2011年8月2日的國(guó)債危機(jī)后，美國(guó)國(guó)債余額又逼近15.2萬(wàn)億美元的新上限，國(guó)家債務(wù)率達(dá)到100%。但總體上看，美國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不大，基本處于安全可控的范圍。
美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)逐步企穩(wěn)，但形勢(shì)依舊復(fù)雜。2011年第4季度，美國(guó)新房銷售量為92.2萬(wàn)幢，與市場(chǎng)的預(yù)期基本持平，房屋的價(jià)格保持在2006年的70%左右，房貸風(fēng)險(xiǎn)處于可控區(qū)間。但另一方面，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)擁有巨量的“影子庫(kù)存”，止贖房產(chǎn)已超過(guò)170萬(wàn)套，樂觀化解期限為44個(gè)月，仍是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的重大風(fēng)險(xiǎn)源之一。但客觀來(lái)看，美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格已回落至相對(duì)合理區(qū)間，泡沫擠壓殆盡，具備重新進(jìn)入資產(chǎn)市場(chǎng)的條件。
在實(shí)體經(jīng)濟(jì)加速?gòu)?fù)蘇的情況下，美國(guó)金融市場(chǎng)也將逐步趨于穩(wěn)定，2012年除非因歐債危機(jī)失控而殃及美國(guó)的情況外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將穩(wěn)步進(jìn)入復(fù)蘇期。
歐債危機(jī)：多重博弈與“小循環(huán)”框架初成
歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)自2009年末暴發(fā)已有2年，其發(fā)展出現(xiàn)了橫向和縱向兩個(gè)特點(diǎn)：橫向是由希臘這一問(wèn)題國(guó)家蔓延至整個(gè)歐元區(qū)的“邊緣國(guó)家”，而又從邊緣國(guó)家蔓延至部分中心國(guó)家；縱向是單純的財(cái)政危機(jī)延伸到金融市場(chǎng)，形成部分意義上的金融貨幣危機(jī)，而又由金融貨幣市場(chǎng)向整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)延伸，形成某種程度上的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
導(dǎo)致歐債危機(jī)發(fā)展和蔓延的根本性原因有兩點(diǎn)：一是美歐之間的財(cái)政貨幣制度失衡，歐元區(qū)國(guó)家只擁有跛行的財(cái)政主權(quán)，難以通過(guò)擴(kuò)張性的貨幣安排來(lái)滿足政府的融資需要；二是歐元區(qū)中心國(guó)家和邊緣國(guó)家的權(quán)利義務(wù)失衡，在財(cái)政金融體系出現(xiàn)問(wèn)題以后，邊緣國(guó)家承擔(dān)了大部分調(diào)整義務(wù)，而中心國(guó)家則較少受到?jīng)_擊甚至從中獲利。
化解兩個(gè)“失衡”是解決歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的根本要求。危機(jī)以來(lái)，歐元區(qū)各國(guó)在多重博弈框架下幾經(jīng)努力已基本形成了危機(jī)解決的方案與框架。此外，歐元區(qū)各國(guó)還著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，立足于對(duì)歐元體系中制度性和結(jié)構(gòu)性缺陷的糾正來(lái)重構(gòu)后危機(jī)時(shí)期更有競(jìng)爭(zhēng)力的歐元體系和更具一體化的經(jīng)濟(jì)同盟安排。
歐元區(qū)已基本形成了化解歐債危機(jī)的“小循環(huán)”框架。該框架以德國(guó)為中心，以歐洲央行(ECB)、國(guó)際貨幣基金組織(IMF)為支柱，以財(cái)政聯(lián)盟和歐洲共同債券的構(gòu)建為方向，通過(guò)有效糾正兩個(gè)“失衡”消除歐債危機(jī)進(jìn)一步累積的基礎(chǔ)。
當(dāng)前，歐元區(qū)面臨著克服危機(jī)、防范通脹和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的三重壓力。從當(dāng)前情況看，僅僅借助于區(qū)內(nèi)“小循環(huán)”的力量還不足以解決好上述復(fù)合性問(wèn)題的影響，適當(dāng)引入?yún)^(qū)外力量，特別是處于復(fù)蘇期的美國(guó)力量，形成美歐“大循環(huán)”是一項(xiàng)現(xiàn)實(shí)而亟需的政策選擇。
美歐“大循環(huán)”框架下的協(xié)作嘗試
嚴(yán)格地說(shuō)，美歐“大循環(huán)”框架目前仍是屬于功能上的，而并非機(jī)制上的。但考慮到歐元區(qū)一體化進(jìn)程的進(jìn)一步深化，克服歐元體系中制度性和結(jié)構(gòu)性缺陷等因素的影響，逐步形成機(jī)制化、規(guī)范化的美歐“大循環(huán)”框架是今后一個(gè)時(shí)期世界經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的重要問(wèn)題。2011年第4季度，美國(guó)“大循環(huán)”的具體政策開始逐步試水。
美聯(lián)儲(chǔ)的“臨時(shí)美元流動(dòng)性互換協(xié)議”是解決歐元區(qū)流動(dòng)性不足和通貨膨脹壓力加大的良好舉措。美聯(lián)儲(chǔ)給予歐洲銀行業(yè)簽署“臨時(shí)美元流動(dòng)性互換協(xié)議”的權(quán)利和便利，通過(guò)歐洲銀行借入美元資本的方式，滿足歐洲企業(yè)的美元流動(dòng)性缺口，并充分利用美元的國(guó)際基準(zhǔn)貨幣的地位，進(jìn)一步滿足歐洲企業(yè)海外支付、投資和交易的需要，從而避免遭受歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)國(guó)家“擠出”效應(yīng)的影響和引發(fā)歐洲央行過(guò)分投放貨幣形成的通貨膨脹壓力。2011年12月末，美聯(lián)儲(chǔ)將“互換協(xié)議”項(xiàng)下的借款利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，以進(jìn)一步便利歐洲企業(yè)融資和加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理。
