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　　成長(zhǎng)股投資是過(guò)去兩年多來(lái)A股市場(chǎng)最主流的投資方法。2009年7月1日至2011年12月31日，滬深300指數(shù)下跌了27.55%，而中證500指數(shù)僅下跌6.76%，中小盤(pán)成長(zhǎng)股的表現(xiàn)顯著超越市場(chǎng)。即便在2011年中小盤(pán)成長(zhǎng)股大幅下跌之后，主流投資者依然堅(jiān)信，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下大部分傳統(tǒng)行業(yè)都將面臨巨大的沖擊，未來(lái)的主要投資方向是在內(nèi)需消費(fèi)型行業(yè)以及新興產(chǎn)業(yè)中精選成長(zhǎng)股。一種共識(shí)之后往往潛藏著風(fēng)險(xiǎn)，成長(zhǎng)股投資未來(lái)可能會(huì)面臨哪些方面的挑戰(zhàn)呢？
　　成長(zhǎng)股投資可能面臨的第一個(gè)挑戰(zhàn)是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型可能是長(zhǎng)期而艱難的，在此期間可選的成長(zhǎng)股標(biāo)的減少。一般來(lái)說(shuō)，新技術(shù)的普及應(yīng)用或者新市場(chǎng)的出現(xiàn)是成長(zhǎng)股大量產(chǎn)生的重要先決條件。例如美國(guó)在上個(gè)世紀(jì)末的IT革命以及中國(guó)2001年加入WTO，都對(duì)各自的經(jīng)濟(jì)體的各行各業(yè)產(chǎn)生重大而深遠(yuǎn)的積極影響，成長(zhǎng)股由此大量涌現(xiàn)。而在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，盡管政府通過(guò)各類政策措施大力促進(jìn)七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，但考慮到中國(guó)目前的科技實(shí)力以及各種各樣的制度障礙，在可預(yù)見(jiàn)的兩、三年內(nèi)這些新興產(chǎn)業(yè)很難對(duì)經(jīng)濟(jì)整體產(chǎn)生重要的積極影響。因此，新的成長(zhǎng)股可能會(huì)局限于少數(shù)發(fā)展比較成功的新興產(chǎn)業(yè)，這相比于中國(guó)加入WTO之后各行業(yè)普遍高速發(fā)展無(wú)疑有巨大的差距。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型對(duì)成長(zhǎng)股投資帶來(lái)的另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是，轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟(jì)整體增速會(huì)下滑一個(gè)臺(tái)階，短期甚至可能會(huì)向下超調(diào)，企業(yè)所面臨的外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生重大變化。在這種背景下，原來(lái)備受推崇的成長(zhǎng)型公司可能會(huì)遭受業(yè)績(jī)和估值同時(shí)向下的雙重壓力。
　　成長(zhǎng)股投資可能面臨的第二個(gè)挑戰(zhàn)是估值體系的變化。對(duì)于成長(zhǎng)股，最常用的估值方法是PEG.。一般的觀點(diǎn)是，PEG大于1意味著股價(jià)高估，PEG小于1則意味著股價(jià)低估。PEG.估值方法的關(guān)鍵點(diǎn)是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性和可持續(xù)性，而在投資實(shí)踐中對(duì)未來(lái)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的判斷往往具有非常大的主觀性和波動(dòng)性。尤其是創(chuàng)業(yè)板推出之后，上市公司的高管往往會(huì)在IPO路演中會(huì)向投資者傳達(dá)非常樂(lè)觀的短期業(yè)績(jī)預(yù)期，大量的投資者僅僅根據(jù)這一點(diǎn)就愿意給予上市公司非常高的估值水平。這種估值行為存在著以下兩個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)。第一，上市公司高管往往對(duì)于自己的企業(yè)前景偏樂(lè)觀，甚至存在不誠(chéng)信的行為。事實(shí)也證明了這一點(diǎn)，2009年、2010年、2011上半年，全部創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e是45.37%、38.02%、22.68%，整體業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄�明顯，甚至不乏剛上市業(yè)績(jī)即大幅變臉的公司，這也是2011年中小盤(pán)成長(zhǎng)股大幅下跌的主要原因。第二，即使上市公司能夠在一、兩年內(nèi)兌現(xiàn)其預(yù)期的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，投資者是否會(huì)長(zhǎng)期為其支付高市盈率嗎？答案顯然是否定的。最近兩年來(lái)，許多投資者都有意無(wú)意地忽視了一點(diǎn)，只有長(zhǎng)期持續(xù)高增長(zhǎng)的公司才配得上高估值。而對(duì)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可持續(xù)性的判斷，需要涉及對(duì)盈利模式、公司戰(zhàn)略的深入探討以及對(duì)企業(yè)發(fā)展階段的判斷。經(jīng)過(guò)了2011年的大幅下跌之后，許多投資者應(yīng)該逐漸認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)。在經(jīng)濟(jì)減速以及股票供給持續(xù)快速增加的背景下，對(duì)于成長(zhǎng)股的估值方法甚至有可能往相反的方向過(guò)度發(fā)展，投資者甚至可能不愿意給真正的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股以高估值。
　　上面講了這么多成長(zhǎng)股投資的風(fēng)險(xiǎn)，但是成長(zhǎng)股投資理念中有一點(diǎn)是值得肯定的：積極尋找新技術(shù)、新市場(chǎng)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，并在其中發(fā)掘出優(yōu)秀的公司。我們相信，盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)下滑一個(gè)臺(tái)階，但仍將保持較高的絕對(duì)速度，未來(lái)必然還會(huì)有大量的優(yōu)秀公司誕生。正如巴菲特所言：“只有潮水退去之后，我們才知道誰(shuí)在裸泳。”未來(lái)幾年的經(jīng)濟(jì)環(huán)境是檢驗(yàn)公司質(zhì)地的好時(shí)機(jī)，只有經(jīng)過(guò)經(jīng)濟(jì)波折考驗(yàn)的公司才能成長(zhǎng)為偉大的公司。也希望投資者朋友能夠利用退潮期發(fā)掘出真正的牛股。