優(yōu)先股對(duì)于化解公司融資和投資者利益分配之間的矛盾，有著重要的作用。投資者可以選擇優(yōu)先股優(yōu)先獲得股利分配權(quán)利，而公司發(fā)行優(yōu)先股融資在擴(kuò)大股本，在增加權(quán)益的同時(shí)避免了控制權(quán)稀釋。從西方成熟市場(chǎng)的實(shí)踐看，優(yōu)先股的存在對(duì)于資本市場(chǎng)的發(fā)展和完善，乃至金融危機(jī)時(shí)期的救援，都有著重要的作用和意義。
筆者建議，根據(jù)我國(guó)資本市場(chǎng)的特點(diǎn)，應(yīng)首先在法律層面上，明確優(yōu)先股的性質(zhì)、種類和優(yōu)先股股東的權(quán)利，并盡快在操作層面上試點(diǎn)發(fā)行優(yōu)先股，滿足市場(chǎng)上公司和投資者對(duì)優(yōu)先股的需求，解決好上市公司分紅等問(wèn)題。
《公司法》是用來(lái)規(guī)范股份制有限公司股份形式的基本法律。按照現(xiàn)行《公司法》第127條規(guī)定：“股份的發(fā)行，實(shí)行公平、公正的原則，同種類的每一股份應(yīng)當(dāng)具有同等權(quán)利。同次發(fā)行的同種類股票，每股的發(fā)行條件和價(jià)格應(yīng)當(dāng)相同；任何單位或者個(gè)人所認(rèn)購(gòu)的股份，每股應(yīng)當(dāng)支付相同價(jià)額。”這肯定了不同種類股份的存在。第167條規(guī)定：“股份有限公司按照股東持有的股份比例分配，但股份有限公司章程規(guī)定不按持股比例分配的除外�！边@為優(yōu)先股按固定比例支付現(xiàn)金股利提供了法律依據(jù)。盡管在條文上，《公司法》給優(yōu)先股的發(fā)行留出了余地，但是由于沒(méi)有明確規(guī)定優(yōu)先股制度，因此優(yōu)先股的發(fā)展還缺乏相應(yīng)保障。
由于優(yōu)先股股東不具有表決權(quán)，在《公司法》中要與普通股東加以區(qū)別，對(duì)股票種類加以說(shuō)明，并對(duì)公司清算時(shí)優(yōu)先股的優(yōu)先分配權(quán)加以闡明。
《證券法》是用來(lái)規(guī)范證券發(fā)行、交易和證券監(jiān)管過(guò)程中發(fā)生的各種社會(huì)關(guān)系的法律。但是當(dāng)前《證券法》還只是依據(jù)普通股東的性質(zhì)來(lái)規(guī)范股票的發(fā)行、交易和監(jiān)管，主要是支持單一的股份結(jié)構(gòu)，沒(méi)有對(duì)優(yōu)先股做出明確的規(guī)定，也沒(méi)有對(duì)優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)利做出規(guī)范和保護(hù)。
但如果我們從另一角度來(lái)看，試點(diǎn)發(fā)行優(yōu)先股并不存在任何法律障礙。當(dāng)年我們制定《公司法》和《證券法》時(shí)，實(shí)際上已經(jīng)考慮到將來(lái)發(fā)行優(yōu)先股的問(wèn)題，為優(yōu)先股制度的建立預(yù)留了空間。
現(xiàn)行《證券法》第2條規(guī)定：“在中華人民共和國(guó)境內(nèi)，股票、公司債券和國(guó)務(wù)院依法認(rèn)定的其他證券的發(fā)行和交易，適用本法；本法未規(guī)定的，適用《中華人民共和國(guó)公司法》和其他法律、行政法規(guī)的規(guī)定�！爆F(xiàn)行《公司法》第132條規(guī)定：“國(guó)務(wù)院可以對(duì)公司發(fā)行本法規(guī)定以外的其他種類的股份另行作出規(guī)定。”
以上兩條實(shí)際上為優(yōu)先股制度留出了空間。因此筆者建議，可以國(guó)務(wù)院的名義出臺(tái)有關(guān)規(guī)定，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在此規(guī)定下出臺(tái)有關(guān)辦法及配套規(guī)則，即可試點(diǎn)有關(guān)優(yōu)先股的發(fā)行與交易。待條件成熟后，再考慮與現(xiàn)行《公司法》的銜接，對(duì)《公司法》進(jìn)行修訂。
在建立優(yōu)先股制度時(shí)，既要發(fā)揮優(yōu)先股推進(jìn)上市公司現(xiàn)金分紅以及其他優(yōu)越性，又要看到優(yōu)先股可能帶來(lái)的優(yōu)先股股東和普通股投資者的矛盾，以及公司內(nèi)部利益關(guān)系的復(fù)雜化。因此，在增設(shè)優(yōu)先股過(guò)程中，既要制定好發(fā)行優(yōu)先股的基本規(guī)則，又必須為優(yōu)先股的效用發(fā)揮和有效監(jiān)管留有空間。
在明確優(yōu)先股的種類和設(shè)置方法方面，觀各國(guó)之立法，優(yōu)先股設(shè)置一般是授權(quán)于公司章程。首先應(yīng)通過(guò)法律的角度，明確優(yōu)先股的種類，發(fā)行的資格要求以及優(yōu)先股在收益分配、剩余財(cái)產(chǎn)分配、表決權(quán)、贖回和轉(zhuǎn)換方面的權(quán)利。其次，要求公司通過(guò)章程對(duì)發(fā)行的優(yōu)先股的權(quán)利做出明確規(guī)定。第三，如果公司需要發(fā)行多種類別的優(yōu)先股，需要將各個(gè)類別在收益分配和剩余財(cái)產(chǎn)分配中的序位進(jìn)行規(guī)定。最后，如果公司優(yōu)先股要在公開(kāi)市場(chǎng)上進(jìn)行發(fā)行交易，需要披露必要的信息，并接受監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。
在設(shè)置優(yōu)先股比例限制方面，在公司中，普通股股東和優(yōu)先股股東會(huì)存在利益沖突。如果優(yōu)先股的比例過(guò)高，表決權(quán)過(guò)多的集中在少數(shù)普通股東的手中，普通股東在決策時(shí)可能會(huì)忽略優(yōu)先股股東的利益，從事風(fēng)險(xiǎn)高的投資。從國(guó)際上看，各國(guó)立法對(duì)公司發(fā)行無(wú)表決權(quán)的優(yōu)先股的比例都設(shè)置了上限，德國(guó)、奧地利和意大利等國(guó)家規(guī)定這一比例不能超過(guò)1/2，法國(guó)這一比例規(guī)定是3/4。在我們?cè)囆袃?yōu)先股時(shí)，可以先將這個(gè)比例設(shè)定為1/4，根據(jù)實(shí)際需要，再慢慢地提高。
在對(duì)優(yōu)先股股東保護(hù)方面，由于優(yōu)先股缺乏表決權(quán)，因此優(yōu)先股股東相對(duì)于普通股東而言，要更為弱勢(shì)，在發(fā)行優(yōu)先股時(shí)需要注意對(duì)優(yōu)先股股東的保護(hù)。優(yōu)先股股東放棄表決權(quán)，是為了換取優(yōu)先的收益分配和剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)利，當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)情況不佳，一定時(shí)期內(nèi)不能完全支付優(yōu)先股股東規(guī)定的股利的時(shí)候，應(yīng)允許優(yōu)先股股東行使表決權(quán)對(duì)公司日常經(jīng)營(yíng)進(jìn)行干預(yù)，即表決權(quán)復(fù)活。從國(guó)際上看，法國(guó)規(guī)定的期限是3年，德國(guó)是1年，日本是即時(shí)復(fù)活，只要沒(méi)有滿足優(yōu)先股分配條件就可以享有表決權(quán)。應(yīng)注意到，對(duì)于累積優(yōu)先股而言，當(dāng)期未獲分配的利益可以在未來(lái)的年度中要求分配，所以沒(méi)有必要采取即時(shí)復(fù)活表決權(quán)的方式，這點(diǎn)上可以和非累積優(yōu)先股加以區(qū)分。此外，對(duì)于涉及到影響優(yōu)先股股東利益問(wèn)題的事項(xiàng)，如優(yōu)先股贖回、公司重組、破產(chǎn)、拆分、發(fā)行新股、債券和修改公司章程時(shí)，需要召開(kāi)優(yōu)先股股東大會(huì)，獲多數(shù)同意后方可實(shí)施。
在我國(guó)當(dāng)前的資本市場(chǎng)環(huán)境下，可以先考慮將現(xiàn)有上市公司的普通股向優(yōu)先股轉(zhuǎn)換，這樣不會(huì)增加新股發(fā)行規(guī)模，不會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生流動(dòng)性的壓力，影響資本市場(chǎng)的波動(dòng)，并且可以逐步考慮在IPO的公司中，嘗試新設(shè)少量的優(yōu)先股。
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