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春節(jié)過(guò)后，證券市場(chǎng)核心議論的話題來(lái)自證監(jiān)會(huì)主席郭樹清所說(shuō)的“IPO不審行不行？”。
說(shuō)實(shí)話，中國(guó)目前審核制的IPO的確是證券市場(chǎng)最大亂象之一，IPO行政審核下的新股發(fā)行制度，從現(xiàn)象上看不僅沒(méi)保證上市公司的質(zhì)量，還實(shí)際造成了為了上市而形成的利益尋租鏈。在這樣的鏈條上，上市公司及其利益獲得者形成的證券市場(chǎng)權(quán)貴化嚴(yán)重，根本無(wú)法保證市場(chǎng)的基礎(chǔ)投資者中小投資人的利益。在這樣的鏈條上，IPO已經(jīng)變形為從市場(chǎng)圈錢，而失去了一個(gè)正常市場(chǎng)的功能，即證券市場(chǎng)應(yīng)該是投、融資者信息和權(quán)益基本匹配、平等的平臺(tái)。
其實(shí)，IPO以及由此發(fā)端而形成的證券市場(chǎng)看似非常復(fù)雜，其本質(zhì)卻是簡(jiǎn)單的，它就是一個(gè)金融產(chǎn)品的超市，交易所是市場(chǎng)，而投資人是消費(fèi)者。它和超市賣具體的商品稍有不同的是，大家前來(lái)這個(gè)金融市場(chǎng)是交易虛擬的產(chǎn)品：股票。這也有兩個(gè)非常簡(jiǎn)單的基本要素，第一，這是一個(gè)實(shí)體和資本交會(huì)的地方；第二，這是市場(chǎng)自由交易資產(chǎn)和現(xiàn)金而發(fā)現(xiàn)價(jià)格（目前以公允價(jià)值計(jì)算出資產(chǎn)價(jià)格的方式）的地方。
考慮到證券化過(guò)程的日益復(fù)雜，各種制度和產(chǎn)品的豐富性，在這樣的地方不能說(shuō)一點(diǎn)都不存在行政管理，但主要的，甚至唯一的行政管理應(yīng)該是嚴(yán)格執(zhí)法（比如有人在整個(gè)環(huán)節(jié)里作假怎么辦？），而不是政府參與交易的各個(gè)環(huán)節(jié)。比如在IPO的準(zhǔn)入、發(fā)行價(jià)格和時(shí)間節(jié)點(diǎn)方面，就不能按照目前的方式，由發(fā)審委來(lái)核定誰(shuí)該上，誰(shuí)以什么價(jià)格上，誰(shuí)能夠在什么時(shí)間上。
證券市場(chǎng)里所能看得見的政府，充其量就像一個(gè)普通超市里所能夠看得見的政府一樣，它可以也應(yīng)該來(lái)出面維護(hù)商家和消費(fèi)者的交易的公平，但卻不能限制消費(fèi)者在超市購(gòu)買汽水還是可樂(lè)，也不能限制一個(gè)超市根據(jù)市場(chǎng)的情況多進(jìn)汽水，或者多賣可樂(lè)。當(dāng)然當(dāng)可樂(lè)或汽水發(fā)生食品安全問(wèn)題時(shí)，政府應(yīng)該看得見。至于超市一定要把汽水賣成茅臺(tái)(600519,股吧)的價(jià)格，也大可以是超市的自由，但沒(méi)有一個(gè)超市會(huì)傻成那樣，因?yàn)樗隙ㄖ啦粫?huì)有這樣的消費(fèi)者。換到證券市場(chǎng)也一樣，沒(méi)有投資人會(huì)傻到會(huì)出錢以茅臺(tái)酒的價(jià)格去購(gòu)買汽水除非這個(gè)市場(chǎng)只有汽水交易，而沒(méi)有茅臺(tái)酒。
對(duì)于其他成熟市場(chǎng)很難出現(xiàn)的汽水賣出茅臺(tái)酒價(jià)的情況，在中國(guó)A股市場(chǎng)IPO審核制度下卻經(jīng)常發(fā)生（三高是A股市場(chǎng)不絕如縷的話題），這是投資人傻嗎？不是，這是因?yàn)橥顿Y人無(wú)可選擇。一個(gè)市場(chǎng)假如因?yàn)樯鲜泄镜馁|(zhì)量審核，始終只有汽水在上市，那些想投資茅臺(tái)酒的投資人就會(huì)逐漸離開這個(gè)市場(chǎng)。這就是為什么中國(guó)A股市場(chǎng)，在新世紀(jì)(002280,股吧)以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展的情況，指數(shù)卻10年毫無(wú)上漲的原因（同期宏觀經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)不如中國(guó)的巴西上漲了4倍）。因?yàn)槌涑庵┡_(tái)酒價(jià)格卻無(wú)茅臺(tái)之實(shí)的公司太多了，但投資人都發(fā)現(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)買不到他覺(jué)得合適價(jià)格的股票時(shí)，這個(gè)證券市場(chǎng)就不可能是實(shí)體和資本融通的地方，也不會(huì)是市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)之地，它只能是一個(gè)政績(jī)的游戲，空虛地體現(xiàn)行政指令誰(shuí)可以來(lái)這里發(fā)財(cái)，誰(shuí)可以在這里把汽水賣成茅臺(tái)而不受追究。
但話又說(shuō)回來(lái)，這可能還不完全是證監(jiān)會(huì)的責(zé)任。因?yàn)镮PO怎么審核，不完全是發(fā)審委這樣一個(gè)下屬證監(jiān)會(huì)管理的部門的事情。在中國(guó)所有投資創(chuàng)業(yè)都有毫無(wú)必要的投資門檻，比如你去注冊(cè)一個(gè)公司，想起個(gè)響亮的名字，就會(huì)碰到各種忌諱（不算重名）；再如你有錢，想辦個(gè)銀行，恐怕也不行。
IPO行政審核環(huán)節(jié)表面上看基本在證監(jiān)會(huì)的工作流程里，但從一開始卻要聽取環(huán)保部的環(huán)評(píng)意見，也要聽取工信部的產(chǎn)業(yè)意見，還要看各級(jí)政府的臉色。這些單位不同意，證監(jiān)會(huì)也是無(wú)法有作為的。IPO在這樣的大環(huán)境下，想根本改變審核機(jī)制，目前看還不太可能，至少不是證監(jiān)會(huì)一家可以做的。
即便我們以最為積極的態(tài)度看待郭樹清所說(shuō)的“IPO不審行不行？”，恐怕也需要有一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程。比如先改變上市詢價(jià)制度，不以目前機(jī)構(gòu)詢價(jià)為主要方式，而改為詢價(jià)公開路演；再如上市的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，不要?jiǎng)硬粍?dòng)就根據(jù)市場(chǎng)好壞，由證監(jiān)會(huì)出面說(shuō)停發(fā)和多發(fā)，而改為市場(chǎng)招標(biāo)。只要多家部委組成的發(fā)審委沒(méi)有發(fā)現(xiàn)這家公司的相關(guān)信息披露違反了兩個(gè)交易所的上市規(guī)則，一律交予市場(chǎng)交易來(lái)決定其上市的進(jìn)程。
假如證監(jiān)會(huì)能把這些自己能夠做到的表面工作做足，對(duì)A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)就善莫大(博客,微博)焉了。至于其他本質(zhì)性的改革即使不能由此推動(dòng)，也會(huì)有良性影響的比如會(huì)影響到中國(guó)的公司注冊(cè)管理，而改善我們的工商管理制度，降低投資人的投資門檻。但這可能是相當(dāng)遙遠(yuǎn)的事，不是證監(jiān)會(huì)表面工作可以企及的。
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