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　　最近幾年，市場對銀行業(yè)的主流預(yù)測一次次落空。最初，銀行盈利豐厚且市盈率很低時，人們認為市凈率偏高，最終，在高利潤增長下銀行股的市凈率也下降了。隨后，伴隨著4萬億而來的銀行巨額信貸，人們又擔(dān)心低利差會損害銀行利潤，結(jié)果又證明錯了。接著，信貸緊縮又成為人們擔(dān)憂的因素，沒想到緊縮導(dǎo)致的利差上升再次助推銀行利潤創(chuàng)新高。
　　盡管市場不斷尋找新理由來看空銀行，但銀行業(yè)卻展現(xiàn)了極強的盈利能力和穿越周期能力，其結(jié)果是A股市場上的銀行股市盈率持續(xù)下降。眼下，面對罕見低落的市盈率，人們?nèi)匀蝗狈ψ銐虻募で�，其理由是，銀行一枝獨秀不正常，其“暴利”來源于壟斷，對實體經(jīng)濟構(gòu)成了抽水效應(yīng)，總有一天國家會對銀行下手。
　　為了論證銀行對實體經(jīng)濟的“殘酷剝削”，很多人引用銀行人均利潤為制造業(yè)12倍這一數(shù)據(jù)。那么，這種說法對嗎？
　　比較不同行業(yè)間的人均利潤是無意義的，從方法上是錯誤的，其錯誤與用高毛利率來證明高速公路行業(yè)的暴利相類似。不同行業(yè)要素密集度不同，利潤表的結(jié)構(gòu)也不同，因此，只有凈資產(chǎn)收益率（ROE）這一指標(biāo)能夠消除行業(yè)差異，才是唯一可以用來驗證利潤率平均化規(guī)律是否在各行業(yè)之間實現(xiàn)的指標(biāo)。筆者統(tǒng)計了A股上市公司2005年至2011年前三季度的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)銀行的ROE在84個申萬二級行業(yè)中排名的分別是7、 15、 15、 21、 23、 9、 2。毫無疑問，銀行的盈利能力是非常出色的，更出人意料的是，在上述時間段內(nèi)銀行盈利的穩(wěn)定性也是超一流的，房地產(chǎn)、證券、建材、計算機等行業(yè)的ROE都曾某些年份超過銀行，但沒有任何一個行業(yè)ROE超過15%之后還能夠一直持續(xù)，唯獨銀行能做到。
　　那么，銀行的“暴利”從何而來？壟斷和利率管制可以給予部分解釋，但恐怕不是事情的全部。
　　由于世界各國都對銀行實行準(zhǔn)入制，銀行不像其它生意想做就做，有一定的門檻，需要牌照，因此有理由說其存在壟斷。但是，實行準(zhǔn)入制或事實上準(zhǔn)入制的行業(yè)很多，如除銀行之外的其他金融業(yè)以及電信、航空、石化等等，但為何只有銀行才有如此強大且穩(wěn)定的盈利能力呢？中國一共有數(shù)百家商業(yè)銀行，四大行、股份制銀行、城商行、農(nóng)商行、外資行等構(gòu)成了一個龐大而復(fù)雜的體系，并且行業(yè)集中度也沒有人們想象的那么高。2010年，四大國有銀行占全部銀行業(yè)總資產(chǎn)的49%，盈利占全部銀行業(yè)的56%，銀行的集中度遠遠低于電信、石化等行業(yè)，甚至也低于航空業(yè)。
　　從直觀上看，銀行之間的競爭是很激烈的，不僅爭優(yōu)質(zhì)貸款項目很激烈，爭存款也很激烈，各種各樣的產(chǎn)品創(chuàng)新也是花樣繁多、層出不窮。事實上，很少有哪家銀行能擁有絕對壟斷地位，讓老百姓非選擇它不可。
　　利率管制可能是銀行高利潤來源之一，但它到底扮演了多大的角色，不應(yīng)該夸大。一方面，中國3%左右的利差與世界其它國家相比，并不算高；另一方面，隨著競爭的加劇，實際存款利率存在很大上浮的機制（如通過理財產(chǎn)品），在項目少資金充裕的時候?qū)嶋H貸款利率也可能下浮（如減少咨詢費等），利率管制在實際經(jīng)營中多處都可以得到突破。
　　除了壟斷和利率管制，間接融資為主導(dǎo)的金融體制或許也可以部分解釋銀行“暴利”的成因。因為資本市場不發(fā)達，以間接融資為主，經(jīng)濟擴張過程中，金融服務(wù)的收益很少被其它機構(gòu)分走，銀行業(yè)得到了其中的絕大部分。
　　根據(jù)經(jīng)濟學(xué)原理，競爭會導(dǎo)致資金在各產(chǎn)業(yè)部門之間流動，利潤率平均化是一個大趨勢。如果這一規(guī)律未實現(xiàn)，必有原因，上述幾個角度也許可以部分解釋銀行的ROE持續(xù)穩(wěn)定地領(lǐng)先這一謎團。但是，它很可能忽略了銀行與其它行業(yè)有著一個根本不同，那就是它具有巨大的外部性。銀行倒閉從來就不是股東利益泡湯那么簡單，而是會引起金融體系的連鎖反應(yīng)并嚴重打擊實體部門。外部性造就了“太大而不能倒”，“太大而不能倒”又引發(fā)了道德風(fēng)險，對銀行經(jīng)營行為產(chǎn)生了重大影響。
　　從歷史上看，銀行業(yè)是一個波動性非常大的行業(yè)，在經(jīng)濟周期上行階段銀行呈現(xiàn)普遍的繁榮，利潤極其豐厚，這與是否競爭、競爭是否充分無關(guān)，因為在未來若干年，一場嚴寒就會席卷而至，過于激進的銀行會破產(chǎn)，謹慎一些的銀行也會虧損。這樣，在一個非常長的時間期限內(nèi)，銀行的ROE終究會與其它行業(yè)扯平。自從出現(xiàn)現(xiàn)代銀行業(yè)以來，這種大幅波動已發(fā)生過了無數(shù)次。因為業(yè)績會大幅波動，所以銀行在繁榮時期會為未來可能出現(xiàn)的壞賬計提撥備，但壞賬準(zhǔn)備只能應(yīng)對可預(yù)期的損失，經(jīng)濟低谷時發(fā)生未預(yù)期到的損失，就只能消耗資本了，資本耗光的結(jié)果就是破產(chǎn)。在“太大而不能倒”機制刺激下，銀行在繁榮時間普遍會低估未來的風(fēng)險，撥備計提不足以填平未來的窟窿。其結(jié)果就是銀行的ROE很可能在經(jīng)濟上升周期長期持續(xù)領(lǐng)先于其它行業(yè)。一旦經(jīng)濟出現(xiàn)問題，相當(dāng)一部分損失又會由社會來承擔(dān)，低谷時期糟糕的ROE并不足以將其繁榮時間的ROE拉低到全社會的平均水平，所以，銀行業(yè)天然地具有“盈利私有化、損失社會化”的特點。
　　因此，“太大而不能倒”的道德風(fēng)險也許比壟斷更能解釋中國銀行業(yè)穩(wěn)定且豐厚的利潤。但是，“太大而不能倒”并不意味著銀行的所有人沒有風(fēng)險，即便在美國，如果銀行走投無路，要以國家注資的方式得到救助，也是以清洗原私人股東利益為前提的。2008年金融危機暴發(fā)后，美國的一些金融機構(gòu)無法在市場上籌資到資金以補充資本，不得不求助于政府，而政府也非心慈手軟之輩，許多求助機構(gòu)的原股東持股比例被大比例壓縮，甚至接近于洗劫一空。起先那些支持銀行在繁榮時期大放貸款的股東，最終很多人損失巨大，對他們來說，ROE肯定最終被平均化了，甚至可能比這還要慘。
　　不過，中國銀行業(yè)尚未經(jīng)歷過完整的經(jīng)濟周期，銀行和政府的關(guān)系也與國際慣例差異極大，同時，中國主要銀行都是國有大比例控股，一旦發(fā)生金融危機，事情如何演繹，甚至連危機是否會以其它國家那種標(biāo)準(zhǔn)的模式發(fā)生，都非常難以預(yù)測。不過可以肯定的是，中國的銀行這些年持續(xù)獲取“暴利”，絕不是壟斷那么簡單。