存款準(zhǔn)備金率是貨幣政策的重要調(diào)節(jié)杠桿之一，去年連續(xù)上調(diào)到歷史高位21.5%，直至年終，央行開始下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，近日再降0.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)年內(nèi)將下調(diào)到19%以下。
政府如人，政策的調(diào)控行為也有重復(fù)性和連貫性，在一個(gè)相對可比的時(shí)期內(nèi)，調(diào)控風(fēng)格是有跡可循的。中國的中央銀行體系是在1992年后才著手建立，1998-2003年間，即朱钅容基總理主政時(shí)期，廣義貨幣量（M-2）的增長速度較慢，最高也未超過14%，同期的銀行存款準(zhǔn)備金率也較低，最高8%，最低6%；2003年至今，即溫家寶總理主政時(shí)期，廣義貨幣量的增速在14%以下的月度很少，但有連續(xù)3個(gè)月達(dá)到29%以上，2009年全年平均高達(dá)27.59%。與此同時(shí)，銀行的存款準(zhǔn)備金率也是一路走高，從最低7%到去年最高21.5%，這兩個(gè)指標(biāo)的走勢基本上保持同步性。本文暫不討論廣義貨幣量與存款準(zhǔn)備金這兩個(gè)指標(biāo)之間的相關(guān)性，但二者同為貨幣政策調(diào)控工具，央行決策行為的協(xié)同性是必然存在的。所謂協(xié)同性，就是一個(gè)習(xí)慣動(dòng)作連著另外一個(gè)，這種關(guān)聯(lián)性常被人們忽視。
在朱總理主政時(shí)期，相對較低的貨幣量增長速度伴隨著6-8%的銀行存款準(zhǔn)備金率；在溫總理主政時(shí)期，銀行存款準(zhǔn)備金率在應(yīng)對金融海嘯期間最低也達(dá)13.5%。在這里，我們可以簡單概括出兩種協(xié)同操作模式：其一是“雙低”，貨幣量增速和存款準(zhǔn)備金率都比較低；其二為“雙高”，貨幣量增速和存款準(zhǔn)備金率都比較高。在這兩種調(diào)控模式之下，實(shí)際貨幣流通量的增長相差不多，所以在兩位總理的任期內(nèi)，貨幣政策的調(diào)控風(fēng)格保持了應(yīng)有的連貫性。由此推論，若要保持貨幣政策的調(diào)控風(fēng)格不變，貨幣量增速降低，存款準(zhǔn)備金率也應(yīng)降低，二者應(yīng)協(xié)同操作以求和諧，不能只動(dòng)一邊，不管另一邊，否則就會(huì)失去調(diào)控政策的協(xié)同性和連貫性。從這個(gè)角度看，去年的貨幣量增速一路下調(diào)，從19%下調(diào)到13%，與此同時(shí)銀行的存款準(zhǔn)備金率卻一路上調(diào)，二者呈反向操作，這應(yīng)視為貨幣政策調(diào)控的“變異行為”。今年央行確定的貨幣量增長目標(biāo)是14%，似乎是要回歸到朱總理主政時(shí)期的風(fēng)格，由此推論，要保持貨幣政策的協(xié)同性，存款準(zhǔn)備金率也將逐漸回調(diào)到較低的水平。
宏觀調(diào)控政策的經(jīng)濟(jì)合理性在于逆周期調(diào)節(jié)，雪中送炭，水來土屯，與經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng)逆向反應(yīng)，意在“熨平”經(jīng)濟(jì)周期。如果是順周期調(diào)節(jié)，火上澆油，政策調(diào)控就不僅不會(huì)“熨平”經(jīng)濟(jì)周期，反而可能加劇周期波動(dòng)的震蕩。2007年末，即將席卷全球的金融海嘯已山雨欲來風(fēng)滿樓了，貨幣政策不僅沒有適度放松，反而突然收緊，這等于是在國民經(jīng)濟(jì)急速下行的前夜做出了順周期調(diào)節(jié)，就像被泥石流或龍卷風(fēng)尾隨的汽車突然踩了急剎車一樣，股市立即做出了反應(yīng)，滬綜指急轉(zhuǎn)直下如自由落體，從6124點(diǎn)一路下跌到1700點(diǎn)之下，放大了市場的恐慌情緒。好在央行及時(shí)做出了補(bǔ)救，亡羊補(bǔ)牢猶未為晚，中國貨幣政策的收緊迅速轉(zhuǎn)為適度寬松，再從適度寬松升級為極度寬松，中國經(jīng)濟(jì)才有了2009年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，使中國在全球金融海嘯之中起了中流砥柱的作用！
從協(xié)同性的角度看貨幣政策的調(diào)控，未來的銀行存款準(zhǔn)備金率將逐漸回調(diào)到相對合理的水平上，漲則連漲，跌則連跌，這也是一種協(xié)同性的操作。換一個(gè)角度從宏觀經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的目標(biāo)看，銀行存款準(zhǔn)備金率的平穩(wěn)下調(diào)也是必要的。貨幣量的增長相當(dāng)于貨幣的“批發(fā)”，商業(yè)銀行的信貸規(guī)模增長相當(dāng)于貨幣的“零售”，在多數(shù)情況下，二者之間的同步相關(guān)性較強(qiáng)。所以，一旦選擇了較低的廣義貨幣量的增長目標(biāo)，一邊逐漸調(diào)低貨幣量的增速，另一邊逐漸調(diào)低存款準(zhǔn)備金率，這將是未來央行貨幣政策調(diào)控可預(yù)期的穩(wěn)健風(fēng)格。