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　　近日披露的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)2月貿(mào)易逆差達(dá)到315億美元，創(chuàng)下自1989年以來(lái)的新高，與此同時(shí)，人民幣對(duì)美元匯率近期也出現(xiàn)了明顯下跌。一些研究機(jī)構(gòu)根據(jù)這些現(xiàn)象，判斷人民幣長(zhǎng)期持續(xù)升值的時(shí)代可能已經(jīng)結(jié)束，人民幣對(duì)美元匯率水平已開(kāi)始趨于均衡。
　　但筆者認(rèn)為，就長(zhǎng)期來(lái)看，在我國(guó)外貿(mào)出口因比較優(yōu)勢(shì)而保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，政府適度降低外儲(chǔ)和資本市場(chǎng)逐步開(kāi)放帶來(lái)人民幣需求穩(wěn)步上升等因素的共同作用下，人民幣匯率仍具有較強(qiáng)的長(zhǎng)期升值潛力。
　　兩國(guó)之間貨幣的匯率水平，從根本上看是一種價(jià)格問(wèn)題、可以通過(guò)供求框架來(lái)加以分析。由于一國(guó)對(duì)外幣的需求引發(fā)了對(duì)國(guó)外的本幣供給，因此匯率水平最終取決于國(guó)家之間對(duì)彼此貨幣的需求強(qiáng)弱對(duì)比。進(jìn)一步分解這種他國(guó)貨幣需求的根本原因，則可以分為貿(mào)易性需求和投資性需求。前者指為購(gòu)買他國(guó)商品（包括產(chǎn)品和服務(wù)）而產(chǎn)生的他國(guó)貨幣需求，后者指為在他國(guó)投資（包括直接投資和間接投資）而產(chǎn)生的他國(guó)貨幣需求。兩國(guó)貨幣之間的匯率，也就從根本上由對(duì)彼此貨幣總需求決定，人民幣兌美元的理論均衡匯率水平也由此決定。
　　就貿(mào)易性需求來(lái)看，中國(guó)相對(duì)美國(guó)而言，由于具有人口數(shù)量大和人均資本存量相對(duì)較低的特征，決定了中國(guó)所生產(chǎn)的商品總成本構(gòu)成中，勞動(dòng)力要素較資本要素的比例要明顯高于美國(guó)。這種要素結(jié)構(gòu)上的比較優(yōu)勢(shì)，以及由此而來(lái)的中美在商品生產(chǎn)上的分工，就為兩國(guó)之間的長(zhǎng)期貿(mào)易來(lái)往創(chuàng)造了可能性。同時(shí)，中美兩國(guó)分別為商品生產(chǎn)大國(guó)和消費(fèi)大國(guó)，世界其他國(guó)家受自身要素資源總量和構(gòu)成比例的制約，均無(wú)法完全取代中美彼此間的貿(mào)易需求，這就決定了中美之間的貿(mào)易額將隨著兩國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，總體上仍將進(jìn)一步增長(zhǎng)。作為結(jié)果，中國(guó)對(duì)美國(guó)的貿(mào)易出口總量未來(lái)也將穩(wěn)步增長(zhǎng)，這將為中國(guó)對(duì)美元貨幣的需求提供一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的供給渠道。
　　中國(guó)在擴(kuò)大貿(mào)易出口規(guī)模的同時(shí)，正在快速擴(kuò)大進(jìn)口規(guī)模，而且就今后來(lái)看，類似今年2月份這樣的貿(mào)易逆差現(xiàn)象很可能持續(xù)產(chǎn)生。由此帶來(lái)超出即期美元供給的即期美元需求，在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)將會(huì)由中國(guó)政府所持有的巨額美元外匯儲(chǔ)備加以滿足。
　　截至2011年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備總額約為3.18萬(wàn)億美元，這些巨額外匯儲(chǔ)備在美國(guó)深陷“次貸危機(jī)”并采用定量寬松政策后，面臨著很強(qiáng)的貶值風(fēng)險(xiǎn)。今年政府工作報(bào)告已明確未來(lái)將采取措施擴(kuò)大進(jìn)口，其目的就是通過(guò)擴(kuò)大外貿(mào)進(jìn)口規(guī)模，一方面可以通過(guò)進(jìn)口國(guó)外物美價(jià)廉商品來(lái)改善國(guó)內(nèi)民生，另一方面更可以通過(guò)對(duì)外貿(mào)易支付來(lái)有效降低過(guò)高的美元外匯儲(chǔ)備，防范儲(chǔ)備貨幣信用風(fēng)險(xiǎn)。
　　相對(duì)于我國(guó)目前的美元外匯儲(chǔ)備規(guī)模，即便按照近期貿(mào)易逆差來(lái)估算外儲(chǔ)減少速度，要想將外儲(chǔ)規(guī)模降至合理水平仍需要較長(zhǎng)時(shí)期，因而在此期間內(nèi)貿(mào)易需求因素驅(qū)動(dòng)人民幣匯率出現(xiàn)明顯下跌的可能性不大。而且如果未來(lái)中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)能逐步實(shí)現(xiàn)中國(guó)部分原有外貿(mào)產(chǎn)能轉(zhuǎn)向滿足內(nèi)需，那么貿(mào)易需求驅(qū)動(dòng)人民幣對(duì)美元匯率升值的可能性依然較大（因?yàn)閷?duì)原來(lái)出口初級(jí)資源型產(chǎn)品、進(jìn)口高技術(shù)產(chǎn)品的國(guó)家而言，隨其技術(shù)水平的提升，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的可能性要大于其貿(mào)易對(duì)手國(guó)，因而進(jìn)口需求的彈性會(huì)趨向高于出口需求）。
　　特別值得注意的是，我國(guó)目前仍對(duì)資本項(xiàng)目進(jìn)行管制，特別是對(duì)境外資本流入的管制要明顯嚴(yán)于對(duì)境內(nèi)資本流出的管制。這意味著國(guó)外對(duì)人民幣的投資性需求仍然受到數(shù)量控制，現(xiàn)有的投資規(guī)模（如QFII等）并未體現(xiàn)其真實(shí)需求。
　　由于對(duì)一國(guó)貨幣的投資性需求從根本上取決于資本在該國(guó)所能得到的投資回報(bào)率（如存款利率、企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率、證券投資收益率等），而一國(guó)的長(zhǎng)期投資回報(bào)率又可以該國(guó)的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率來(lái)加以衡量。西方發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程表明，一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率往往與該國(guó)城市化率呈一定的反向關(guān)系（即在城市化率較低階段的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率往往較高，而城市化進(jìn)程后期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率通常趨緩）。相對(duì)于美國(guó)高達(dá)85%以上的城市化率，我國(guó)目前城市化率約為50%并且有著龐大的內(nèi)需升級(jí)空間，因此可以推斷在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，中國(guó)仍將保持明顯高于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。這也就意味著中國(guó)會(huì)存在較美國(guó)總體更高的平均資本回報(bào)水平。因此，隨著中國(guó)未來(lái)逐步放開(kāi)資本項(xiàng)目外匯管制，對(duì)人民幣的潛在投資需求將很可能快速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)需求，從而對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生較強(qiáng)的長(zhǎng)期升值驅(qū)動(dòng)力。
　　綜上所述，在貿(mào)易性需求、投資性需求和政府降低過(guò)高外匯儲(chǔ)備政策傾向的共同作用下，人民幣對(duì)美元匯率長(zhǎng)期升值的潛力仍然存在。僅根據(jù)目前出現(xiàn)的貿(mào)易逆差和人民幣匯率下跌現(xiàn)象，并不足以得出人民幣匯率水平已趨于長(zhǎng)期均衡的結(jié)論。